肖磊：物价开始下跌了，是好事吗？

大参考

　　国家统计局在上周末公布11月CPI（居民消费价格）和PPI（生产者出厂价格）的统计数据，其中CPI同比上涨2.2%，相较上月的2.5%有明显回落，环比则更是下跌了0.3%。PPI同比上涨2.7%，相较上月的3.3%回落幅度要更大一些，而环比也是下跌了0.2%。

　　CPI和PPI的同比增速双双回落，环比更是出现下跌，这与11月的消费市场特殊性有一定关系。

　　在零售市场上，受各大电商“双11”购物节的促销活动影响，线上线下的各大商业主体，均进行了较大幅度的商品降价促销活动。从具体统计数据来看也不难发现，食品类价格同比保持2.2%的增长，但生活用品及服务、其他用品和服务、衣着价格则分别只上涨了1.5%、1.5%和1.4%，显然是拖累CPI增速的主要原因了。而从环比上看，蔬菜价格下跌，汽油价格下跌等，都对11月CPI的实际表现造成了较大拖累。

　　我们认为，中国作为发展中国家，同时也是新兴经济体国家，CPI的管理目标应该高于发达经济体国家的2%，以有力支撑中国经济保持中高速发展水平。但这个偏高的标准不能太过激进，我们更倾向于同比保持在2.5%左右，环比保持在0.2%左右的管理目标。因此，11月中国CPI的数据还是符合中国经济保持中速度发展的基本要求的，我们不必因为增速回落明显而悲观。

　　PPI方面，3.3%的同比增速依然高于同期的CPI水平。虽然PPI增速在过去的一年里都是呈现震荡回落的趋势，但也正是因为去年同期的较高水平，才让11月3.3%的PPI增速并不太差。从具体数据来看，采掘工业价格、原材料工业价格依然有较大涨幅，而加工工业价格、生活资料价格涨幅收缩明显。

　　受去产能、严环保影响，资源类基础原材料价格保持较大涨幅并不意外，但加工工业价格和生活资料价格的增速回落明显，还是反应了当前中国经济在转方式，调结构过程中的痛苦取舍。这其中主要是中国企业在降低经营杠杆过程中所受到的影响。

　　中国在宏观经济管理上，保持了一段时间的金融去杠杆操作，这造成了中国中小企业融资难，偿债压力大等现象集中暴露，从而引发一些企业开始缩减资产负债表。他们抛售房产和非主营业务资产，剥离高负债业务，偿还高息借贷等等，甚至有很多企业减少投资和库存，这些操作都在中小企业中频繁且大面积的发生着，从而造成整个下半年PPI增速的持续回落。

　　但我们也要看到，这一系列的宏观调控，目的是防止中国经济的投资过热，和资产价格泡沫。中国房地产市场一度因为投资过热，制造了庞大的中国楼市泡沫。高房价的背后是整个链条的高负债运行，虽然表面上看起来一片繁荣，但其背后是商业银行资产的自我杠杆倍增，和中国社会真实的刚性需求群体无能力购买住房。这样一个扭曲的市场不可能持续，甚至会造成系统性金融风险。

　　因此，中国政府从宏观管理上实施严格防控，避免中国楼市出现日本或美国式的杠杆繁荣和断崖下跌。如今，这一宏观管理在整个经济发展过程中，遏制了中国实体经济债务规模快速膨胀的危险，并已经开始初显成效。这是一次中国经济的资产质量优化过程，CPI和PPI等重要经济指标虽然有定的增速回落，也是正常的宏观管理结果。

　　我们判断，经历这一轮的中国实体经济债务质量和规模的修正，中国经济将获得更安全，更稳定，更有效的发展时期。新一轮的财政政策刺激已经开始逐步实施，中国实体经济也将获得更大的经营活力。