肖磊：货币投放持续减弱，释放了什么信号？

大参考

　　中国人民银行公布11月金融统计数据报告，其中最为重要的货币M2（广义货币）增速保持同比8%水平不变，与10月持平。M2余额为181.32万亿元，较上月增加1.76万亿。11月人民币贷款增加1.25万亿，同比也多增了1267亿元。

　　货币投放持续减弱，释放了什么信号？

　　中国货币M2曾一直保持着两位数的增长速度，这在经济学上又被称为积极的信用扩张，即保持非常充裕的货币流动性。中国经济保持长时间的中高速增长水平，与积极的信用扩张分不开，但持续的信用扩张也会带来经济问题和金融风险。如中国的高房价泡沫和非金融机构的债务杠杆率过高的问题。

　　高房价泡沫是资产价格泡沫的最典型代表，其背后的支撑力量是中国房地产行业的整个链条，对金融机构的过度债务依赖。简单讲就是从买地，到建房，再到销售，整个链条上都是通过金融债务杠杆的方式维持的。随着房价的不断走高，金融机构实际参与到房地产整个链条上的债务规模也跟随快速膨胀，这不仅直接的推高了货币M2的增长规模，更严重的是提拉了货币M2的增速。

　　而非金融机构的债务杠杆率过高，主要是长期的超低利率水平造成的。这与过去10年里的全球经济大环境正处于经济危机的复苏周期有直接关系。正是超宽松货币大环境所制造的财富膨胀激励，促使了中国企业疯狂的扩张规模，用无序竞争和恶性竞争的方式，来获取短期收益。这背后的金融风险是企业经营负债率明显高企和累积，以及始终保持高度紧张的经营现金流。其本质是将企业经营风险转嫁给了金融机构，从而拖累中国经济深陷系统性金融风险之中。

　　因此，自2017年开始，中国政府主动实施金融严监管操作，目的就是要控制货币M2的超高增速，实现对中国金融去杠杆的目标。直至如今，已经将近两年。中国货币M2增速由原来的13%、14%，回落至10%以下，进入2018年，更是维持在9%以下，并继续向下试探，直至10月的货币M2增速为8%。

　　从过去两年里的经济数据对比来看，持续走低的货币M2增速，并没有对中国造成严重拖累。GDP增速从2017年年初的6.9%，回落至如今的6.7%，调整幅度仅为2.89%，而同期的货币M2增速则由11%下降至于8%，降幅高达27.27%。同期的CPI涨幅则基本保持不变，同期的PPI也只回落了3.27%。

　　由此可见，中国主动调降金融杠杆的操作，是在平稳有序中稳步推进的。2018年中国央行主动4次降低商业银行的存款准备金，以及始终保持历史较低利率水平不变，也正是配合政府宏观政策的金融去杠杆操作，即“严监管、宽信用”。不符合去产能、调结构的商业投融资活动，中国金融监管层要求金融机构要谨慎对待。对于科技创新和新产业、新技术的商业投融资活动，金融机构又保有充裕的货币流动性储备。

　　下一步，中国在保持经济增速相对稳定，和货币M2增速水平合理的前提下，将实施稳健的货币政策和积极的财政增产，保持信用扩张的安全性和高效性。因此，新一轮的中国实体经济投资浪潮正在来临，宽松的中国经济投资环境也将再度开启。