《东方时代环球时事解读.经济视点》 【第2021-090】

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　　《东方时代环球时事解读。经济视点》

　　利率倒挂一定会再次成为美联储非常头痛的麻烦

　　【第2021-090】

　　【经济视点】在上期经济视点中，我们分析了美国国债20年-30年期收益率出现倒挂的原因以及可能对金融市场和实体经济所产生的不利影响。当美国金融维稳当局的众多金融维稳指标中的一只“瓢”又浮上来时，要如何解决这个问题，恐怕有些麻烦。

　　其一，如果美联储用传统意义上的“卖短买长”进行扭转操作，即买入20年期国债，卖出10年期国债，这样可以在不改变资产负债表的情况下，使20年期收益率下行。但问题是，这种操作稍有不慎，极易导致10年期收益率上行，与20年期甚至30年期再形成倒挂，使情况变得更为糟糕。

　　其二，又或者，美联储单纯为扭转20年-30年期利率倒挂，用“另类版本‘扭转操作’”或“扭转-扭转操作”：卖长买短！即卖出30年期国债，买入20年期国债，同样可以在不改变资产负债表的情况下，使30年期收益率上行，20年期收益率下行，直至倒挂解除。但如果操作稍有不慎，这又会形成和第一种类似的结果出现，即，20年期极易与10年期、甚至更短期限的利率倒挂，情况再次糟糕。

　　其实，扭转操作还可以针对短端利率的调控需要。美国联储，能决定的，是短期利率，而所谓“决定”，手段：既可以是教科书上的“公开市场”操作，也可以是“教科书”都没有的“扭转操作”甚至“扭转-扭转操作”。它不说，谁也不能说那就是“短期利率扭转”的原因。

　　事实上，传统意义上的“卖短买长”的“扭转操作”可以在不改变资产负债表的情况下，延长美联储手中的债券平均久期，相当于变相QE，所以2012年伯南克用扭转操作，打着“久期”的幌子，进行”量宽“，而现在，一定要维稳利率的时候，恐怕关键时候，“久期”的幌子，也就顾不上要了。

　　总之，最重要的是，正如我们上期文章中所说的那样，如果这次长端利率倒挂传递至中端、短端的利率，特别是我们最为警惕的3个月期与10年期、5年期、甚至2年期与1年期的倒挂如果一一出现，那将是美国经济衰退“板上钉钉”的信号。那时美联储将如何管理市场的通胀预期？管理不好通胀预期，又如何管理利率预期？管理不好利率预期、又如何管理已经以虚拟经济为主的美国经济预期？无怪乎“美联储已失去对通胀的控制”的说法近来在市场形成普遍共识。当市场上这样的声音多了，美国（西方）还仅存、且正在根本打倒中的相对金融霸权，也就逐渐被根本打倒了。

　　未来一段，我们将持续关注美国国债市场上的利率走势。

　　【小贴士：什么是债券的久期？】

　　久期，是债券或债券组合的平均还款期限。不严格地说，久期≈债券剩余到期时间（这个说法不精准，但便于理解，比如：某债券剩余到期时间为4年，则该债券的久期大约是4）。

　　久期的严格经济定义，是衡量“债券价值对折现率的敏感程度”。也就是：折现率增加一个百分点，债券价值下降百分之几？

　　不严格地说，就是债券价格对利率的敏感程度。比如，某债券剩余到期时间为4年，市场利率上升一个百分点，则债券价格大约下降4%。（误差非常大，但原理是这样，便于大家理解）

　　所以，久期越大，债券价格对利率的小变化就会带来大反应，敏感程度高。反之，久期越小，债券价格对利率的敏感度越低。