姚尧：1月15日股市前瞻

lameihua

　　莫听穿林打叶声，何妨吟啸且徐行。

　　——苏轼

　　开年以来，上证指数一路下跌，一路创出新低，最低跌至2867点，如下图所示：

　　广大投资者在因市值下跌而心如刀割之余，不禁要问：这股市究竟要跌到哪里？什么时候才能上涨？为什么半年前，上证指数在3200点附近时，上面出台了一系列的刺激政策。可现在上证指数已经跌破2900点了，仿佛却没人来管了？今天的这篇文章，我们就来尝试回答这个问题。

　　请看下面这张自2018年1月以来的沪深300指数（蓝色线）和融资余额（红色线）的走势图：

　　关于融资余额，我仿照“国有大中型企业”这个名词，将其戏称为“民营大中型散户”的监测指标。因为真正的国家队主力，是不会用融资的；而开融资账户需要50万的门槛，规模太小的散户还没有资格。通过上图，我们可以发现，在过去六年的时间里，沪深300指数与融资余额的走势是高度相关，同涨同跌的。可我们仔细比较后又能发现，在2023年9月中旬到12月中旬这三个月的时间，两者的走势似乎发生了背离，融资余额是上涨的，而沪深300指数是下跌的。为显示得更加清晰，我们将上图放大到只显示2023年初以来的走势：

　　图中绿色方框所标注的，是2023年的9月8日至12月13日。可以看到，在这三个月的时间内，沪深300指数是一路下跌的，可融资余额却一路上涨。甚至从9月8日开始，是出现大幅跳涨的。那么，9月8日究竟有什么不同寻常之处呢？

　　请看下面这条新闻报道：

　　这条新闻发布的时间是8月27日。读者应该都有印象，就在8月27日当天，管理层公布了证券交易印花税减半、阶段性收紧IPO节奏、限制控股股东减持、调降融资保证金比例的所谓“四大利好”。上图的新闻，就是关于调降融资保证金比例的利好，由100%降低至80%，而调降实施的时间，就是2023年9月8日收市后。

　　这样一来，事情就非常清楚了，由于2023年9月8日的融资保证金比例降低，所以“民营大中型散户”可以动用更多的融资买入股票。又由于彼时上证指数只有3100点，民众普遍认为上证指数跌破3000点的概率不大，即便跌破3000点，跌幅也不会深，且终究能站回来。因此，当市场在9月中旬下跌以后，大中型散户们就不断地用这个因政策利好而多出来的融资额度踊跃抄底。

　　可是，老读者都记得姚尧过去经常重复的一句股谚：“当筹码在主力手里时，再大的利空也不会跌；当筹码在散户手里时，再大的利好也不会涨。”既然此前A股市场的整体趋势是下跌，而筹码又纷纷被散户“抄底”了，那么股市就很难发生逆转，走出趋势性上涨行情了，必须得等到之前“抄底”的散户纷纷悲观绝望，割肉出局才行。

　　所幸的是，自12月中旬以降，融资余额终于是持续下跌了。自12月13日的最高点15999亿元以来，至1月11日已经下降至15749亿元，割出来了250亿元。但距离9月8日的14739亿元，依然还是高出1000亿元。

　　融资余额究竟要下跌至什么时候，沪深股市才能止跌反弹，对此我不敢断言。它存在三种可能：

　　第一种可能，是在消息面没有重大变化的情况下，上证指数可能就会在2900点上下来回震荡，通过以时间换空间的方式，使得前期抄底被套的散户心烦意乱，最终不得不将融资买入的股票割掉。等这些散户割得差不多了，主力大概就可以拉升了。

　　第二种可能，是消息面突然爆发超级大利好，以至于各路资金坚定认为牛市已来，遂蜂拥进场抢筹。在这种情况下，不需要融资余额大幅减少，沪深股市也有可能进入牛市。

　　第三种可能，是消息面突然爆发超级大利空，以至于沪深股市再次杀跌，使得前期抄底的散户彻底绝望，不再期待回本而在底部纷纷割肉。等他们的恐慌盘割出来了，主力就可以大幅拉升了。具体可参考2022年4月底和10月底之后的强力反弹。

　　总之，鉴于9月以来动用融资抄底的散户太多，除非市场出现重大利好，否则短期内要想出现趋势性上涨行情，不是件容易的事。就市场运行的逻辑而言，必须等到散户们割到差不多的时候才有可能出现趋势性上涨行情。但具体得割到什么程度才叫“割得差不多”，这我就不知道了，只能说是可以用9月8日的14739亿元作为参考标准。

　　又由于近期的成交量极度低迷，所以我倾向于认为，在没有爆发重大利空的背景下，市场进一步下跌的空间是非常有限的，大概率就是以震荡为主。或许在临近春节之际，能有一波反弹，上证指数甚至有望再次站上3000点，但就此实现反转的概率不大，弹完了还得再次回落，以使底部变得更加扎实。不过，随着底部区域的拉长，前期融资的散户们纷纷割肉，这就为未来的大涨奠定了基础。

　　就投资策略而言，我们在短线上谨慎偏乐观，因2月中的春节和3月初的两会因素，市场可能会有一波反弹；中线上谨慎偏悲观，如未来两个月果然出现反弹，则要预防再次回落。长线上非常乐观，不管从哪个角度来看，中国股市现在肯定是位于低位，如有闲置资金，尽可逢低吸纳，未来必有厚报。