路财主：债务通缩时代，我们已身在其中……

lameihua

　　先吐槽一下。

　　前天写了一篇文章，“5%的无风险收益率，意味着什么”，讨论美国国债收益率的，在文中我大致判定，5%的美国国债收益率大概率是这一轮美国国债收益率的顶部。

　　结果，看了文章排名靠前的留言，真的是，真的是，……，一言难尽。

　　看了这些留言，我立即想起来了大哲学家罗素的名言：

　　现代世界最大的问题，就是笨蛋们过分自信，而聪明人却充满疑虑。

　　这些胡乱留言评论的人——

　　第一，没有理解当代信用货币体系，不知道美元是当今世界其他信用货币的基础；

　　第二，完全不理解什么叫做国债，更不懂到期收益率为什么被称为“无风险收益率”；

　　第三，完全不懂债券价格波动的基本逻辑，总是说一些不着边际的胡诌的话；

　　第四，完全不懂当前美国联邦政府的债务问题，还自以为懂地说什么“突破下降通道”；

　　第五，基本不懂什么叫做资产配置，还非要说别人“思维单向”；

　　……

　　吐槽完了，还是回到本篇文章的主题上来。

　　什么叫做“债务通缩时代”？

　　这得从一个炒股破产的著名经济学家——欧文-费雪（Irving Fisher，1867-1947）说起。

　　费雪生于一个普通美国家庭，但无比聪明的他，通过努力考上了耶鲁大学，他在希腊语和拉丁语、代数和数学、公开演讲等方面都成为大学里的佼佼者，同时还是学校划艇队的成员，可谓是德智体全面发展。而家境的普通，也让他对于财富有着一份执着的追求。他曾在对一位友人的信中写到：

　　时光匆匆，我总是感觉不够用。

　　我渴望沉浸在书海中，汲取知识的力量；

　　我渴望用笔尖记录生活，留下深刻的印记；

　　我渴望积累财富，实现经济的自由。

　　26岁的时候，费雪可以说梦想成真，因为他结婚了，妻子是一位著名企业家的女儿。但，费雪可不是躺在老婆本上的人。他自己本身通过工作、写书、发明、创新等方式，也挣到了不少钱，他还发明了一套自己的投资方法——用加杠杆的方式，去购买新兴的工业公司的股票（就是那个时代的大型科技股）。

　　1920 年代，美股股市飞涨，任何一个买入新兴工业公司股票的人，都赚得盆满钵满，觉得自己料事如神，活该发大财。

　　到1929年夏天，靠着自己的努力赚钱再加上投资，费雪自己也变成了那个时代的千万富翁（那个时候的千万美元，至少相当于今天的10亿美元），他是畅销书作家、是发明家、是企业家、是养生专家、是统计学先驱、是财经专栏作家，更是那个时代最伟大的经济学家，还是总统和白宫的座上宾——更重要的是，他是股市投资高手，是千万富豪，是全球最富有的经济学家。

　　1929年9月3日，美国工业道琼斯指数，创出381点的历史高位时，费雪直言：

　　“股价已经站在永恒的高地之上。”

　　可惜，现在大家都知道的，仅仅1个月之后，美国股市大崩盘来临。

　　在股市暴跌的过程中，作为大富豪的费雪，如果及时止损的话，还是可以过体面生活的。但是，作为最出色的统计经济学家，他相信自己对数字的研究，总是认为，股市应该已经到底部了，这个股票价格已经到底部了……

　　然而，那个时代最无情的耳光，一次又一次地抽向了这位大经济学家。

　　从1929年9月到1932年6月，道琼斯工业指数一路暴跌，然后，偶有反弹，继续暴跌，继续暴跌，继续暴跌……整个股市的市值，一直跌去了90%！

　　前面说了，费雪是加杠杆投资的，这场持续3年的股市暴跌，不仅让他彻底破产，还让他背上了一辈子都没法还清的债务，他不得不卖掉自己的豪宅和几乎所有值钱的东西，住在学校的教师职工宿舍……

　　此后，费雪终生穷困潦倒，只能不断地通过写作来还债，直到去世。

　　如费雪这般聪明的经济学家，他开始一直想不通，为何股价能够一直一直地跌，跌到完全离谱的地步？整个社会也陷入持续的严重通缩？

　　痛定思痛，他把自己对于大萧条中资产价格崩溃的理解，写成了一本书——《繁荣与萧条》，在书中他提到了一种全新的经济学理论：“债务导致通缩”。

　　1933年，在进一步地思考了债务与通缩的关系之后，他发表了著名的论文《大萧条的债务—通货紧缩理论》，系统地阐述了过度负债和通货紧缩的逻辑关系，并以非常简明扼要的逻辑，总结了从过度负债到通货紧缩的9个步骤。

　　以上，就是费雪在股市上亏掉自己的10亿美元财富，然后总结出来的债务—通缩理论。

　　多么痛的领悟！

　　按照我对历史上中外经济学家们认知和咖位的排序，费雪是能排到前三位的人。

　　不过，第二次世界大战结束之后，真正在全球范围得到广泛应用并被各国领导人奉为座上宾的经济学家，基本都是信奉凯恩斯经济学的，人们再也没有见识过一个大型经济体出现因为债务而导致的通缩。

　　更让各国政府和凯恩斯主义者们欢呼的是，在1971-1973年，布雷顿森林体系彻底垮台，彻头彻尾的信用货币体系，开始在全球每一个国家建立。

　　费雪所处的时代，还是在金本位之下。政府印钞，理论上必须用黄金做基础，若没有更多黄金，就没法印更多货币，所以1929年的大萧条才无比严重而且持续10年以上。

　　但到了现在，政府们都在想着，我的钞票我做主，想印多少印多少，怎么可能出现长期的通货紧缩？

　　所以费雪的债务-通缩理论，一直被人们放在废纸堆里吃灰，都觉得那是过时的理论。

　　直到1990年，当时最成功的、世界排名第二的经济体日本，资产泡沫破裂，股市、房价都开始一路下跌、持续下跌，哪怕日本的央行和政府，将利率降至人类历史上最低的“0”，同时还不断地买入国债印钞、印钞、印钞，但日本经济，却依然像当初美国大萧条一样，连续“通缩”十几年……后来还变成了20年、30年……

　　怎么解释这事儿？

　　当时流行的所有宏观、微观经济学理论，几乎都苍白无力。

　　直到1997年，一个日本出生的华裔美籍经济学家辜朝明，在费雪债务-通缩理论的基础上，提出了著名的“资产负债表衰退（Balance Sheet Recession）”理论。

　　关于日本资产泡沫破裂之后的一切经济表现，顿时豁然开朗。

　　当大家都以为，日本可能是个孤例的时候。

　　2007年，美国次贷危机愈演愈烈，然后在2008年爆发了全球金融危机，以美国为首的欧美国家，集体陷入债务通缩时代。

　　正如参加第二次世界大战，才把美国经济从长期通缩中拉出来一样，2020年疫情的爆发，通过近乎无限量的印钞、发钱，美国终于大幅度降低了企业部门和家庭部门的负债，开始走出通缩时代。

　　在生产部门和消费部门的杠杆同时被降低之后，最近4年来的美国经济，再次轻装前进，进入一段新的、看似繁荣的高速发展期，名义GDP增速跃居全球10大经济体第一名。

　　有人问了，债务高到什么样的情况下，一个经济体就会进入到债务-通缩的进程？

　　参照日本和美国陷入债务-通缩的情况，我给出的答案是：

　　生产部门或消费部门的债务到达极限的时候。

　　从宏观上看，一个社会可以划分为四个部门。

　　四个部门中，金融部门是提供信贷和货币的，政府部门是提供秩序和分配财富的，非金融企业部门负责生产，而居民部门负责消费。只要

　　当生产部门或消费部门中的任何一个，丧失了承担更多债务的能力，就会导致全社会陷入债务-通缩进程。

　　比方说，分析日本、美国和中国的居民部门债务/可支配收入，你会发现，该值接近和超过120%之后，通常就会陷入通缩。

　　分析非金融公司的债务/GDP，发现当代主要经济大国之中，只有中国和日本的非金融企业债务/GDP有超过或接近150%的记录。

　　是的，不要怀疑，中国当前已经进入债务-通缩时代！

　　不信，你按照费雪所提到的债务通缩理论的9个阶段，对照一下当前的中国？

　　然后，再用辜朝明的资产负债表衰退理论对照你周围的企业和家庭，看看是不是这样？

　　当然，因为我们处在信用货币时代，央行不断地通过印钞扩大基础货币发行量，缓解通缩，所以资产价格和物价下降不是很明显（生活中的物价甚至可以保持基本不变），但，这就是信用货币体系中的债务-通缩过程，当年的日本也是如此。

　　就在今天，国家统计局一大堆关于2024年的经济数据出炉，2024年，中国GDP增长5%，但名义GDP其实只增长了4.2%，中国人口下降139万人，中国CPI通胀率0.1%，PPI通胀率-2.3%……

　　根据2023年和2024年的这些数据，你也很容易判断出来，中国，加杠杆时代已经结束，新的债务通缩时代来临。