孙立平：刚性泡沫的想象，误导了许多人，甚至可以说误...

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　　这次的万科之变，给人们留下一个巨大的问号，这就是我在上一篇文章中说的：清醒如郁亮者，为何也难避免这个最后的结局？

　　我这里用个有点吸引眼球的说法，同时也为了表述方便，我把它叫作郁亮之谜。

　　有网友也许还记得，早在差不多两年前，我曾经讨论过一个问题：精明的企业家们为什么有时会集体犯错误？甚至会排着队地往坑里跳。这里没有对企业家的不敬，说的是一种现象，哪个群体都会犯错误。其实这个问题最早是由美国经济学家罗斯巴德提出来的。可以说，过去几年中国的房地产，就是这方面一个最典型的例子。

　　当时我的认知是，是现实中的种种情境导致企业家在认知上出现偏差。这句话大体上是对的，但也只是说出了现象而已，实际上这里面还有东西需要更进一步深究。

　　我们说郁亮清醒，是因为他在2016年就提出房地产的目标是要活下去。郁亮说这话时的具体想法我不得而知，但后来所发生的事情使我们有理由猜测，即便是他在做出这个冷静判断的时候，或许还是多少有一种侥幸的心理。这种侥幸心理表现在：

　　第一，并没有意识到当时面对的已经是一种房地产的终局，错把终局当换档，更没有想象到这个终局是如此惨烈。因此，在2018年，郁亮做出的判断是，房地产的黄金时代过去后，将进入白银时代。说明一点，我这里说的终局不是说将来没有房地产了，不需要盖房子了。终局指的是，持续几十年的房地产非常规发展阶段彻底结束了。

　　第二，侥幸的另一层含义，是说尽管情况极为严峻，但万科还是有独善其身的可能的，至少活下去的可能性还比较大。结果，同样是在2018年，郁亮说，即使是在白银时代，万科也要拿冠军。所以有人说，有人说，郁亮说的活下去，与其说的是万科，不如说的是房地产这个行业，是对行业的一种提醒。

　　其实这种侥幸，不仅仅是郁亮的，也是整个房地产的。而这种侥幸误导了很多人，甚至误导了整个房地产。

　　我们很难确定，在中国人们是从什么时候开始谈论房地产泡沫的，但从2015年开始，房地产泡沫就开始成为人们频繁提及的公共话题。特别是日本的前车之鉴，更是使人们不敢对此掉以轻心。

　　但嘴上说泡沫，内心存侥幸，可以说是当时房地产整个业界的共同心态。

　　首先，这种侥幸表现在，人们都知道存在泡沫，甚至在道理上都知道泡沫早晚有一天一定会破灭，但泡沫会在什么时候破灭？这是非常难以判断的。不仅难以判断，甚至侥幸心理会驱使人们努力去挣泡沫破灭前最后的一个铜板，因为泡沫破灭前往往是最璀璨的。谁会在如火如荼的时候及时抽身？你和别人怎么解释？

　　其次，其实也是更重要的是，尽管在逻辑上知道泡沫一定会破灭，但侥幸心理还是会驱使人们去想，这样的事情也许不会在自己脚下的土地上发生。因为这里有一个强大无比的救市之手。既然房地产在国民经济中占有如此重要的地位，政府就不可能允许房地产垮下来，到时候就会救市。同时，如果你在银行的贷款足够多，比如达到几百亿、几千亿，甚至上万亿，银行也不会允许你倒下去。

　　种种的侥幸叠加在一起，构成了一种刚醒泡沫的想象。

　　刚性泡沫这个概念是朱宁教授提出来的。我们都知道，泡沫通常指的是资产价格超过其内在价值的一种现象。而刚性泡沫则则是指这种偏离内在价值的资产价格，在一定时间内保持相对稳定的状态，即使在市场出现重大波动时，也难以发生大幅度下跌的现象。

　　朱宁教授指出，产生刚性泡沫的原因往往来自政策等非经济因素，尤其是政府的隐性担保和刚性兑付。

　　从根本上说，刚性泡沫想象的基础，是来自一个假定，即政府与银行的能力是无限的。尽管过去救市的成功似乎在验证这个假设的正确，但人们忽视了两个致命的问题。一是政府救市的能力也不是无限的，有时也只能顺势而为。二是无论救市还是调控，都是人为的，而且是一种大力度的人为。这样，趋势的逆转就会突然而猛烈。当三条红线出来的时候，大家就知道另一种威力有多大。

　　而在此前，各种误导性信号都在强化人们对泡沫刚性的想象：金融机构通过信贷发出错误的信号、消费者通过过度消费发出的虚假购买力信号、政府通过种种政策发出的扶持与救市能力信号等。

　　就是在这样的氛围中，泡沫的刚性走到了极限，一场逻辑上必然出现的终局终于到来。

　　在本文就要结束的时候，我还想说一层意思：中国有两句话，一句是知易行难，一句是站着说话不腰疼。我们是可以把事情分析得头头是道，那是因为我们是局外人。事情远比我们写到字面上的药复杂得多。

　　进一步的问题是，即使你在理性上是清醒的，你就能及时抽身止损吗？下一篇我们再来讨论这个问题，即结构上的捆绑与约束。