姚尧：3月5日股市前瞻

lameihua

　　今日上证指数上涨7.28点，收盘报3324.21点，成交量为5687亿元，如下图所示：

　　上证指数今天早盘低开，之后缩量上涨，收盘时站上60日均线。由于中长期均线依然呈现多头排列，是以我们依然对于后市保持积极乐观的态度不变。

　　昨天晚上，英伟达股价大跌8.69%，基本将2月3日以来的反弹幅度全部跌掉了，如下图所示：

　　早在2月2日，我在盗天平台上推送的《人工智能的冲击与机遇》一文中，表达了对于英伟达看空的观点。最近一个月来，市场常以“杰文斯悖论”来为英伟达辩护。相关观点，我在2月2日那篇文章中就已阐述过，现将部分内容截取如下：

　　而在今天的文章中，我们想进一步探讨，为什么杰文斯悖论对于当下的英伟达并不适用。

　　为此，我们首先需要介绍一个经济学的基本概念，叫需求的价格弹性。它的计算公式是用需求量变动的百分比去除以价格变动的百分比。

　　一般情况下，当需求弹性大于1时，我们就说它是富有弹性的；当需求弹性小于1时，我们就说它是缺乏弹性的。

　　打个比方，现在大米是3元一斤。如果它的价格涨到十倍，每斤30元。虽然极其昂贵，但是民众每天该吃还得吃，需求量虽有减少，但减少的幅度会非常有限。如果它的价格跌到十分之一，每斤0.3元。虽然极其便宜，但民众的饭量是有限的，需求量虽有增加，但增加的幅度亦非常有限。因此，大米就是个缺乏弹性的商品。

　　再打个比方，现在茅台是3000元一瓶。如果它的价格涨到十倍，每瓶30000元。由于极其昂贵，使得许多原本喝茅台的人也不敢再喝了，其需求量将出现暴跌。如果它的价格跌到十分之一，每瓶300元。则由于极其便宜，使得许多原本想喝茅台又买不起的消费者，就会踊跃购买，其需求量将出现暴涨。因此，茅台就是个富有弹性的商品。

　　当然，一个商品的弹性，不是固定不变的，它会随着外在环境的变化而变化。其中，最重要的两个影响因素，就是时间和替代品，随着时间的延长和替代品的增加，弹性也会逐渐增加。我们同样是以大米为例。如果民众现在已经断粮，必须购买大米以求生存，那么无论价钱多贵都得买，这时候是完全没有弹性的。如果民众现在还有半年的存粮，那么它就不急着现在高价买米，可以等等再看。如果民众只有大米可以充饥时，那确实是无论价钱多贵都得买，完全没有弹性。可当民众还有小麦可以选择时，那就不非得买大米，则其需求弹性就大幅提高了。

　　而现在市场上绝大多数引用“杰文斯悖论”的人或许都不知道，杰文斯悖论只有在资源作为生产要素，且需求缺乏弹性时才成立。其他情况下，则不一定会成立。即以杰文斯所处的时代而言，英国煤炭需求的长期价格弹性是0.3，显著低于1，所以杰文斯悖论才那么明显。至于相关数学推导，我们就不详细展开了，有兴趣的读者可以自行上网查阅。不过，我们友情提醒一下，很多人研究下去会觉得很绕，甚至把结论搞反，觉得似乎是富有弹性时，杰文斯悖论才成立。对此，我们只是特别强调，本段红色标注的文字并没有打错。

　　那么，我们接下来要讨论的问题，就是英伟达的芯片，究竟是缺乏弹性的，还是富有弹性的？

　　在过去两年间，随着ChatGPT的横空出世，各大科技巨头唯恐在人工智能时代落伍，于是纷纷囤积英伟达的高端训练芯片。这个时候，英伟达的芯片是缺乏弹性的，杰文斯悖论也是成立的。可是随着DeepSeek的横空出世，人们发现人工智能的另一条发展路线，即在训练之外，还可以推理。而在推理芯片中，许多中国厂商，像华为昇腾、寒武纪等都可以做。这样一来，英伟达芯片的需求弹性，就因为可替代性的增加而增加，使得杰文斯悖论就越来越难发生了。

　　而这，或许就是英伟达股价近半个月来持续下跌的主要原因。在2月初至2月中，世人基于对杰文斯悖论的一知半解，认为DeepSeek的冲击长期来看对于英伟达不但不是利空，反而还是利好，这才有了一波强力反弹。可是自2月中至今，或许越来越多的人搞明白了，原来杰文斯悖论不是这么用的，所以才又大幅下跌了。