人民币连续4个交易日触及跌停 热钱加速撤离中国

大参考

经济参考报

　　有分析称热钱加速撤离中国，一定时期内可能资本净流出

　　继上周三、周四和周五连续三个交易日触及跌停后，银行间外汇市场人民币对美元即期汇率本周一(5日)盘中再度触及交易区间下限。

　　多位外汇交易员对《经济参考报》记者分析说，现在市场买入美元的情况非常普遍，就5日的情况而言，由于部分银行担忧美元头寸不足，因此选择在早盘完成全天大部分购汇任务，造成早盘几度跌停。

　　5日，央行暂停了连续提升中间价策略，将人民币兑美元中间价设在6.3349元，比上周五降了39个基点。截至尾盘，人民币兑美元报价为6.3619元。按与中间价上下千分之五的波动幅度计算，当日人民币跌停价应为6.3666元。从市场交易的表现来看，虽然中间价低开，但早盘人民币几度下探至跌停位。至此，人民币对美元在即期交易市场已经连续四个交易日触及跌停。

　　路透社的数据显示，5日香港离岸人民币兑美元即期汇率(C N H )午间最新报价6.3815元；海外无本金交割远期外汇汇率(N D F)一年期人民币兑美元为6.3830元，上一个交易日为6.3820元。

　　年初以来，人民币兑美元已累计升值超过3.5%，在追踪监测的25个新兴经济体货币中升幅排第二位。彭博社日前对经济学家和分析师进行的一项预测性调查显示，经济学家认为未来4个月人民币兑美元的升值幅度可能小于1 .6%。甚至，有不少境外机构唱衰并“做空”人民币。同时，受欧债危机导致的避险需求等因素影响，热钱加速撤离中国的趋势愈发明显。对此，兴业银行首席经济学家鲁政委建议，央行可以扩大人民币对美元波动幅度，同时审慎推进“藏汇于民”政策。

　　香港特区政府财经事务及库务局最新数字显示，截至10月底，香港人民币存款余额为6 1 8 5亿元，两年来首次下降。分析人士指出，不少市场参与者都在利用在岸人民币市场和香港离岸市场进行套利，包括企业使用人民币跨境贸易结算套利。香港金管局人士认为，香港人民币新增存款出现放缓迹象，部分原因是受到欧债危机升温的影响，另一部分原因则是境外投资者对中国经济走向及人民币升值预期的不确定感增强，因此选择抛售离岸人民币买入美元。

　　“中国投资机会减少，房地产调控力度未放松，且面临出口低迷的压力，经济存在下行风险，特别是11月以来，人民币升值步伐已大幅放缓。”中国社科院世界经济与政治研究所副所长何帆分析称，另一方面，美国为弥补投资不足和缓解就业压力，也可能出台政策鼓励海外资本回流。对于中国经济而言，一旦热钱加速流出，在一定程度上增加了准备金率下降的空间，但从另一个角度讲也加大了货币政策调控的难度。

　　中国社科院学部委员余永定也撰文指出，当前N D F越来越受香港离岸美元/人民币即期汇率和远期汇率的影响，而后者在很大程度上则是由国际投资者的套利活动所决定。“在国内利率较高而人民币汇率不能充分升值的情况下，国际投资机构有意唱衰并‘做空’中国，是导致离岸人民币兑美元即期汇率走低的一大诱因。”余永定进一步指出，境外市场的人民币汇率变化反过来会使投机资本进入中国的积极性进一步下降，甚至不排除一定时期内的资本净流出。

　　纵观整个新兴市场，资金流出迹象也十分明显。摩根大通根据美国新兴市场投资基金研究公司(E P F R )的数据分析说，“截至11月30日的当周，新兴市场股票基金净流出资金15亿美元，为连续第三周净流出。同时，当周新兴市场债券基金净流出资金7 .26亿美元，此前一周净流出2 .0 5亿美元，即使是此前几周表现坚挺的硬货币债券基金也出现4 .26亿美元的净流出。”

　　对人民币跌停不必过度担忧

　　在人民币兑美元即期汇率出现“两连跌”后，12月5日人民币对美元汇率中间价报6.3349，比上个交易日下滑39个基点，这一切似乎正在打破2010年以来人民币兑美元基准汇率一直处于单边升值的态势。

　　事实上，此次人民币急速下跌的原因十分复杂，既有短期的需求冲击，也有长期资本收益的因素；既有外部的套利驱动和资本回撤，也有内部经济增速的预期改变；既有被动的阻击，也有主动的调整，更有多方力量复杂博弈之下，人民币定价权的争夺问题。可以说这其中既有消极的因素，也有积极的因素，因此，仅仅把人民币汇率跌停归结于外资出逃，甚至是“做空”中国等原因，也许会陷入“自我恐吓”的误区。

　　从全球经济和国际金融市场的大趋势而言，各国汇率的大幅波动是极为普遍的现象。今年以来，在主权债务危机、经济衰退两大风险集中爆发导致金融市场动荡不定的大背景下，全球投资者风险偏好严重受挫，避险需求迅速攀升，“去风险化”成为短期国际金融市场的风向标。美债被降级和美联储的“扭曲操作”之后，全球的资产价值重估空间被完全打开。伴随着全球金融市场短期美元流动性吃紧，美元需求紧张驱动避险资金回流美元，避风港效应重启美元升值通道，欧元以及新兴经济体货币兑美元开始大跌。受此影响，人民币离岸价也呈现下跌之势，美元/人民币无本金交割远期(N D F)两年期以内合约已经明显隐含人民币贬值趋势。特别是近期，在全球金融局势急剧恶化之时，恐慌情绪和做空动能集结，加大了人民币下跌的态势。

　　不过，我们也不必对人民币下跌过度解读。从积极角度看，一国货币升值空间应该客观反映该国经济内外的均衡程度。首先，通过经济结构的积极调整以及贸易平衡战略的加快推进，中国的外部盈余已经大幅降低。自2009年以来，中国贸易顺差和经常项目顺差占G D P比重已经显著下降，今年上半年降至2.8%，已经远低于国际上4%的评判指标(国际收支失衡指标)，人民币升值趋缓恰恰是中国经济结构趋于均衡的一种体现。

　　其次，人民币近期的急速下跌确实与跨境资本流出有关。一方面，原来沉淀于房地产市场的热钱，在中国政府坚定的房地产调控、主动挤出房地产泡沫面前开始退潮。而另一方面，中国正在走上一条要素价值重估的调整之路。可以说，多年来，生产要素价格低估是中国现有经济增长模式以及经济不尽平衡和产业结构不尽合理的症结所在。随着中国推进工资收入分配、资源价格等一系列制度性的改革，也意味着中国生产要素价格重估的开始。这样，由资本套利带来的人民币升值空间减小了，但长期积累的全球经济失衡和利益分配的不均衡则可能由此出现明显的改善。

　　因此，不必对人民币贬值过度担忧，汇率的“涨涨跌跌”恰恰充分说明人民币正在向反映本国经济客观现实的方向发展。中国可以利用当前外汇市场供求趋于平衡的机会，确立一套明确的、贯彻汇改目标的人民币汇率双向浮动规则，加快人民币汇率形成机制等一系列金融制度改革，让人民币真正“弹起来”。也许这才是中国的机会。（经济参考报）