徐斌：是不是闻到1998年亚洲金融危机的味道？

大参考

　　旁白：流动性紧张局面，大致自2013年之后再次重回市场了：

　　一季度末市场钱荒再现

　　香港万得通讯社综合报道，季度末临近，市场钱紧再现。且与过往不同，不仅是小银行资金紧张，部分大行也在借钱，媒体消息有机构甚至以10%的价格融出隔夜资金。考虑到同业存单到期以及光大转债带来的逾2.1万亿流动性压力，再加上银行融资受MPA考核束缚，市场流动性堪忧。机构分析利率上调已经代表央行态度，二季度货币政策将“长牙齿”。周二（3月21日），央行公开市场进行500亿7天、200亿14天、100亿28天期逆回购操作，当日有500亿逆回购到期，实现净投放300亿，连续两日净投放。此外，央行还就7、14和28天期逆回购操作需求询量。当日Shibor再度全线上涨。隔夜Shibor涨1.52bp报2.6477%，为2015年4月8日以来高位；7天期Shibor涨2.09bp报2.7680%，1个月期涨3.86bp报4.3558%，均创2015年4月17日以来新高；3个月期涨1.35bp报4.3846%，创2015年4月22日以来新高。周二盘中，银行间资金面持续紧张，银行间质押式跨季品种继续大涨，DR014加权平均利率报4.1861%，较上日加权平均价涨44bp，创2015年4月1日以来新高；DR1M加权平均价报4.8251%，较上日加权平均价涨7bp。IRS亦全线上涨，一个月IRS加权平均价报3.5%；一年期IRS加权平均价报3.6940%，创逾2年新高。

　　旁白：今天交易所债券利率也都全面飙升，市场长期紧缩预期又起来了：

　　机构中长期紧平衡预期依然强烈

　　交易所债券回购利率21日延续上涨，截至发稿，GC001上涨31.59%，报6.79%，GC002报6.215%，涨29.08%，GC003上涨49.7%，报7.415%；R-001上涨43.7%，报6.618%，R-002上涨104.57%，报6.137%，R-004上涨68%，报6.72%。昨日，央行开展1000亿元逆回购操作，这令公开市场结束了连续17个交易日的资金净回笼，本周一重返资金单日净投放。今日，央行继续在公开市场净投放300亿元。业内人士称，央行有意加大短期资金的投放力度，但随着季末临近，受MPA考核等因素的扰动，机构对中长期资金面的紧平衡预期仍然强烈。

　　旁白：21日下午两点之后，央行开始市场投放点钱，但这个趋势，大家都看出来了，今后恐怕依然是资金紧张局面。因为20日出现资金“跪求”现象，和2013年实在太相似了：

　　市场开始出现“跪求”资金现象

　　据21世纪经济报道，20日资金面十分紧张， 16：30之后，依然有金融机构交易员在“跪求”资金。21世纪经济报道援引交易员称， “今天真的是从早借到晚，我们就借到了下午5点多，市场上有好几家小机构最后还是违约了，本来还以为银行间大额支付系统会延迟关闭。”实际上，20日交易所的短期资金的利率非常高，上交所3天期国债回购（GC003）利率收报为4.95%，相比19日收盘涨近700%。华尔街见闻此前提到，在央行再度“变相加息”，MPA季末考核以及光大转债发行的多重夹击下，资金利率持续上升，本周资金面将迎大考，或对国内市场构成较大流动性冲击。据国泰君安固定收益分析团队，本周资金面主要受以下几个因素影响：第一，中国央行上周第三次变相加息，全线上调SLF、MLF及逆回购利率。随着周末房地产调控升级政策密集出台，市场分析认为，货币政策将进一步紧缩配合。第二，3月最后两周是MPA和季末紧张发酵最猛烈的时期。第三，300亿光大转债打新的冲击，预计冻结资金将超过4000亿。第四，公募基金委外定制迎来严厉监管，新老基金均受冲击，存量基金可能面临调仓压力，流动性紧张仍在升级，将进一步推动信用债收益率曲线平坦化上移。此外，本周将有2100亿元逆回购到期。周一到周五分别有600亿元、500亿元、500亿元、200亿元和300亿元逆回购到期。

　　旁白：嗯，是不是照抄市场2013年后走势，一切都在不言中，也不尽然，起码这次流动性紧缩的背后逻辑，和以前不一样，海通姜超的看法，倒是很有见地：

　　海通姜超：未来金融去杠杆是一定要做的

　　去年银行的总负债是230万亿，总负债增速接近16%，远超11%的存款增速，这意味着其中1/3的非存款负债在以20%以上的速度高速增长。各种非存款负债中，最主要的增长是金融机构之间的负债，包括同业存单和同业理财，其中同业存单的本质上是一种存款，只是向金融机构发放，和存款区别在于存款要交20%的准备金，但是同业存单没有，所以可以无限制创造货币。就使得货币的实际增长远远超过了M2的增速。同业存单的发行主要是股份制银行和城商行、农商行，基本上没有大银行。过去几年，我国的大银行资产增速只有11%，中性型银行到20%，小银行平均是30%，这说明目前信用创造的核心是银行体系中的大量中小银行。过去传统的存款有地域性限制，小银行如果在本地没有多少存款，就很难发放贷款。但自从同业存单、同业理财出现以后，就绕过区域限制，直接进入金融市场创造货币。为什么中国出现这么大的房价上涨，这里有各种解释，但本质是货币现象。一手房引领二手房上涨，一手房的核心是地价高，买地的钱从哪里来，还是从银行来，主要是中小银行，通过各种渠道在表外给地产企业融资。整个银行体系通过同业的渠道创造了货币，其实是中国银行业的的一个巨大的潜在风险。所以在我们看来，未来金融去杠杆是一定要做的。目前其实央行已经做了很多事情，比如开始提高回购利率，但这些事情还不够，真正有效的政策有这么几个。一个就是把同业存单纳入同业负债的口径监管，因为同业负债不稳定，所以不能超过银行负债的1/3，因此一旦这个规定实施，基本上所有的中小银行都会超标，从而失去扩张负债的来源。另一个就是MPA考核，核心是所有银行的资产，包括表外资产，一定要满足央行年初提出的社融增速目标，如果超过这个目标要进行惩罚。今年如果央行严格落实MPA考核，那么银行的广义资产增速应该会有很大下滑。但无论是通过监管同业存单约束银行的负债扩张，还是通过MPA考核约束银行的资产扩张，都意味着商业银行要么被迫高息通过其他融资方式举债，要么低价抛售资产，总之在短期内都会导致金融市场利率居高不下，而这也是今年2、3月份货币市场利率持续高企的主要原因。

　　旁白：银行间同业拆借去年大爆发，是金融市场深埋的大地雷，肯定要被拆的，麻烦是你一小心，就引爆市场，然后跌得大家尸骨无存。话说，这事要是再遭遇上恶劣的全球经济环境，谁也不知道后面发生什么了：

　　川普考虑重新审查贸易伙伴之间的所有协定

　　据美国政经网站Politico报道，在退出TPP后，美国总统特朗普或将签署一项命令，重新考量与贸易伙伴之间的所有协定，而特朗普之前大力抨击的北美自由贸易协定首当其冲。特朗普此前指责北美自由贸易协定（NAFTA）不公平，使美国对墨西哥产生了600亿美元贸易逆差。他认为，美国企业在墨西哥建厂使美国劳动者失去就业机会，还提出要在美墨边境修建隔离墙，由墨西哥方面负担所有费用。按照特朗普的观点，诸如TPP、北美自贸协定等多边贸易协定严重损害美国工人的利益。他更倾向于美国与他国进行双边贸易谈判，这样可以使美国最大程度上获益。

　　旁白：嗯，金毛大帝这次不将全球市场搞得风风雨雨，看样子是不罢休了。有趣的是，监管层倒替出去的企业家担忧投资风险问题了：

　　境外投资条例已经呼之欲出

　　《经济参考报》记者日前从业内获悉，由商务部和国家发改委牵头制定的境外投资条例已经呼之欲出，年内有望正式出台。作为我国首部境外投资领域的法规，境外投资条例将从国家战略层面对我国境外投资做出顶层设计，明确境外投资的内涵和外延，以及鼓励和禁止的方向。据了解，境外投资条例将对现有部门规章进行清理整合，对境外投资的定义、审批程序、人员出入境、资金融通、利润分配及利润再投资、税收政策等作明确规定，也会对境外投资行为作出鼓励类、禁止类等区分。“比如说，对产生好的社会效益和经济效益的、符合国家‘一带一路’和国际产能合作方向的就要鼓励，对盲目的、非理性的投资不予鼓励且要加强监管，对违反东道国和国内法律的、不良行为等要禁止和处罚。”业内人士告诉《经济参考报》记者。上述人士指出，近年来我国对外投资迅猛发展，增量规模已经超过了吸收的外资。2016年我国企业非金融直接投资同比增长54%，投资规模已经高达1700亿美元。作为国家战略的组成部分，对外投资合作不仅涉及投资，也涉及重大经济外交战略布局、国家产业转型升级、国家间开放协议的履行以及一大批跨国公司的培育等。但当前，我国境外投资领域适用的政策主要是部令形式发布的部门规章，包括商务部发布的“境外投资管理办法”，国家外汇管理局发布的“境内机构境外直接投资的外汇管理规定”等，效力层级不高，保护和促进方面不够，与我国企业境外投资的发展趋势和紧迫要求还存在一定的差距。“目前，我国迫切需要结合投资体制改革进程，适应境外投资新形势，进一步完善管理体制，尽快出台一部上位法律法规，为我国企业境外投资创造有利的法律环境和条件。”上述人士呼吁。

　　每日综述：其实就是不让钱跑出去，就是四五年前还撵着企业海外搞并购呢，这不是因为人民币汇率贬值压力太大嘛，不这么扛着，后面汇率跌的稀里哗啦，压根挡不住。可要是真汇率贬值，美国第一个不愿意，尤其是遭遇川普这样的横主儿，南海和萨德的麻烦事已经不少了，领导也头痛，不能再多一件吧？反正就是这么死挺，但如此一来，境内流动性紧张是必须的。好了，财政债务高企、外贸逆差出现、楼市泡沫已经让人习以为常，外加美联储加息导致的银根紧缩，嗯，是不是有点1998年亚洲金融危机之前的味道？