清议：价值投资的精髓在于谦虚、谨慎、全面

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　　今日新浪财经分享了一篇好文：基恩-马里-艾维拉德，第一老鹰全球基金（First Eagle Global Fund）高级投资顾问，管理500亿美元资产，1979-2004年平均回报率15.8%，2003年获得Morningstar终身成就奖，现任First Eagle Fund董事会成员，并获得晨星评选的终身资金管理成就奖。艾维拉德在他的讲话中着重强调了以巴菲特为代表人物的价值投资能够给投资者以高回报的原因，以及价值投资者所需要具备的一些条件。首先，他强调作为价值投资者要谦虚，其次是谨慎，确保投资拥有相对大的盈利余地，而最重要的一点是能够看到企业的内在价值。作为一个谨慎的价值投资者，报表里的数字并不能代表一切，需要投资者去挖掘公司背后的故事，问更多的为什么，比如为什么这家公司的税率相比其他公司会低很多。他引用了上个世纪多个对冲基金的倒闭，来证明价值型投资和拥有长远投资眼光的重要性。艾维拉德还谈到过去40年，价值投资者远超过业界平均水平的收益。以巴菲特为例，在过去的40年里，他的投资一直以20%的复利增长 — 这是价值投资理念最好的证明。艾维拉德也提到世界上置身于长期投资管理人数不多的原因。以高盛等投行为例，他们的客户通常要求的投资回报周期在6-12个月，而长期投资的回报周期通常是五年以上。这就直接导致了短期和长期投资管理人在评估企业时的不同。而人们通常不愿意投资于非常长期的产品，这也导致了价值投资管理人的稀缺。最后，他引用了一句话来结束他的演讲：尝试，失败，再尝试，再失败，只要你比上次失败时多了一些收获。这也是价值投资的精髓所在：谦虚，愿意付出，勇于尝试。

　　评论：太好了！艾维拉德讲了一个价值投资的弱点，即报表里的数据不代表一切。这也是为什么价值投资除了一如既往地追踪财报之外，还必须结合技术分析，以及宏观面、政策面（A股尤为重要）、制度及监管，如此“全面”才不失为一个“谨慎的价值投资者”。

　　很久以来，A股市场的基本分析派与技术分析派势不两立，一副龟大哥不理龟二哥的架势。这其实都是很不成熟的表现。我可能是A股最早介入基本分析的专业人士，但我决不排斥技术分析，甚至相信离开技术分析价值投资不可站立。比如说，华夏幸福经过前期调整后，4月1日前的获利筹码基本上消灭干净了，高位融资买入筹码的爆仓风险已经过前期的主动性抛售而得到缓解，从下周一开始，20日线进入持续大幅翘尾周期，30日线的支撑位也在继续上移，等等。

　　从政策面以及宏观面讲，雄安新区是千年大计，这是前所未有且即将按部就班快速付诸实现的重大题材。你可以说政府在宣传口径上有些夸大其词（其实说“千年大计”一点也不过分，雄安新区那个地方自古人烟稀少，直到汉末年间才渐渐有躲避战乱的人在那里居住下来，有研究说那里曾遭遇中国最严重的陨石撞击，女娲补天的传说便与此有关，加上海河水系的淫浸，便形成了面积广阔的白洋淀），但至少反映出本届领导层在“发展”这个关键点上还是明智的。中国下一步城市化发展必须走雄安新区这条路。因此，雄安新区这个题材的持久性注定会超出想象，并始终是股市的一杆大旗。

　　以上或为对价值投资必须“全面”的些许理解。所谓“谦虚”，就是不断学习。我的姥姥语录里讲：学吃学穿学说话，活到老学到老。生活尚且如此，股票投资这门复杂的营生更需要学习。至于“谨慎”，江湖越老胆越小，大概如此，重在实践，且正如艾维拉德所说，只有“愿意付出，勇于尝试”，才会有真正的谨慎。

　　此外，艾维拉德对中国的认知非常到位。他说道：“巨额债务，我认为是由调控经济所致的，因为官僚机构与政客在做所有的决定。中国人民的话语权相对其他亚洲国家也是比较有限”。这同时也是对A股制度及监管风险的高度概括。