肖磊：经济数据不差，股市不涨，原来钱去了这些地方

大参考

　　之前公布的2017年第一季度中国GDP增速达6.9%，好于市场预期，也好于中央设定的6.5%左右的全年预期。IMF（国际货币基金组织）、世界银行，以及其它一些国际投行们也纷纷上调了中国今明两年的GDP增速预期。4月至5月，中国经济同样保持较好态势，CPI的稳步回升，PPI的理性回归，进出口贸易数据的持续向好，为全年GDP保持6.5%以上的增速目标做了保证。中国经济与过去两年相比，回暖是不争的事实，虽然这个回暖的幅度不够大。

　　但经济回暧并不会形成投资激励。通常情况下，人们会将经济增长与投资增加相联系。经济向好，表明市场的有效需求增加，企业自然是增资扩产。然而，市场中的现实却并非如此。我们从几个方面做梳理和讨论。

　　如果企业增资扩产，融资是第一项操作。企业融资，无非是商业银行贷款（间接融资），或发行债券和发行股票（直接融资）。

　　先看间接融资，2017年一季度人民币贷款增加4.22万亿元，同比少增3856亿元。其中，非金融企业及机关团体贷款增加2.66万亿元，增速下滑明显。而根据另一数据显示，中国的债务大部分为企业债务，2016年非金融企业债务占GDP的197%。相比之下，政府及家庭债务仅占GDP的48%和34%。由此可见，“一行三会（央行，银、证、保监会）”在年初设定的监管从严从细，金融去杠杆的操作，已经在2017年里开始显现效果，并还将继续发挥“挤压债务泡沫”的作用。

　　其中，特别是央行利用常规货币政策工具进行的实际市场利率调节，已经在一定程度上抑制了那些技术落后、产能过剩余、环保成本高的企业进一步增资扩产冲动。因此，从间接融资的角度来看，经济回暧并不会形成投资激励。市场效果就是最近几个月以来的PPI增速持续回落，中下游企业的生产资料成本有所降低，经济发展结构上有了进一步的优化。

　　再看直接融资，2017年1——4月份债券市场发行统计情况，债券（包括企业债券、公司债券、非公司发行公司债券、可转换债券、可交换债券）发行数量426只，同比下降58.76%，发行金额4193.33亿元，同比下降68.05%。而在公开市场IPO融资中，虽然2017年前5个月的数量增加明显，但总的融资额度却明量下滑，包括配股、定向增发等再融资的规模都有一定程度上的缩小。受近一年多月来的A股走势低迷影响，企业IPO的速度也有小幅放缓。

　　可见，直接融资市场也并非如之前的“大水漫灌”，而是更趋向于保守和稳定，配合金融去杠杆操作。在发债券和IPO审核中，更多的是倾向于新产业，新技术，节能环保等产业支持的项目。依然在去产能、调整机、优技术等方面，做出倾向和鼓励，而抑制低效率的重复建设和投资。因此，在直接融资层面来看，中国经济的整体回暧，也并不会形成盲目的投资激励。

　　投资并不会明显增加，那么中国经济的向好是否可以持续呢？我们认为依然要落实到调整结构的层面上来理解中国经济的未来发展上。“一带一路”倡议所引领的全球性基础设施建设投资热潮，相对中国而言，只是去库存、解决产能过剩大战略的一部份。且不可因为短期的需求增加而放任这类行业企业盲目扩张扩产。

　　而新能源、航天通信、人工智能、基于互联网的商业医疗服务等高科技产业，则是眼下中国必须要高度重视的产业发产方向。未来的中国，将更多的与新兴发展中国家形成产业互补，在我们失去劳动力成本优势、资源优势的时候，要利用我们的技术优势、品牌优势、效率优势来争取可持续发展的中国经济。