星石投资杨玲：热钱流出趋势显现，高位资产堪忧

大参考

　　5月15日，央行公布4月新增外汇占款为-605.71亿元，比上月少增1852.07亿元，这是自去年10月份连续三个月负增长之后，外汇占款重归负增长。同时，央行宣布存款准备金率自去年年底以来第三次下调。据我们观察，央行的降准主要是用于对冲外汇占款，防止热钱流出对国内经济的过大冲击。因此，我们判断热钱的流出趋势已经基本明确。

　　从历年外汇占款的数据分析可以看出，2010年10月新增外汇占款出现了跳跃式增长，同比增长127%，环比增长79%，自此以后，新增外汇占款就在一个更高的平台上波动，相对应的，各类高位资产在2010年也出现了明显的增长。同时，海外的中国概念也甚嚣尘上。我们从一些全球基金资产配置流动方向的指标也观察到，这期间外资一直保持流入态势。

　　不过，这个趋势到了2011年10月份发生了逆转，新增外汇占款从一个较高平台上一下子掉下来，出现了负增长，并且延续了三个月。同时我们观察到，人民币汇率出现了连续数日的盘中跌停。2012年初，这种趋势略有缓解，但进入二季度以来，央行宣布减少外汇干预，放大汇率波动幅度，而新增外汇占款重归负增长，我们判断这都是热钱流入趋势终结的信号。

　　据我们了解，由于前期人民币升值的强烈预期，热钱的流入往往伴随着杠杆化套利的动作，所以在人民币结束单边升值后，热钱的去杠杆化将出现，即“热钱将出现退潮”。由于央行早有准备，将通过不断降准来弱化热钱流出对经济的冲击。这个趋势对整个经济的打击可能有限，但仍处高位的资产类别将受到冲击，比如投资性房产。