重磅非农来袭！该合约“空头”欲先声夺人？

lameihua

　　导读

　　上月美联储加息放缓，加上一些经济先行指标的回落，市场普遍认为“缩水”货币政策将难以延续。本周美联储“鹰派”会议纪要，粉碎了降息预期，美元指数小幅反弹，商品普遍遇挫下行。白银作为一个受宏观影响较大的商品，日线已连续三天收阴。这轮调整仅是自然回撤还是行情就此反转？

　　核心观点：外部宏观主导商品的局面并没有改变，加息可能先持续后放缓，且全球经济面临衰退预期。再结合盘面、库存、期限结构综合分析，短期白银大幅上行并不现实，年内走势或维持先抑后扬。未来重点关注美联储加息节奏、经济恢复、疫情等因素的影响。

　　正文

　　外部扰动

　　首先，本周联邦市场公开委员会（FOMC）会议纪要出炉，与会者皆不认为今年会降息，政策重心仍将在抗通胀上。再次释放鹰派信号后，美元指数止跌反弹。

　　其次，12月份美国ISM制造业PMI不及预期（公布值48.4，预期值48.5，前值49），创2020年5月以来新低。经济萎缩甚至衰退似乎正逐渐靠近。昨晚公布的小非农数据，就业数据远高于市场预期，且失业率处于历史低位，这些表明当前就业市场依旧强劲，谈全面衰退为时尚早。

　　再次，小非农数据公布后 ，CME“美联储观察”显示，2月加息25个基点概率65.1%，加息50基点概率34.9%。今晚重点关注21:30公布的非农及失业率数据的进一步指引。

　　从次，欧洲通胀“高烧”不退，未来存在超预期加息的可能性，进而抑制美元上行。且新年伊始IMF总裁就已发出警告说，今年将有三分之一的经济体陷入衰退。这些因素给与银价些许支撑。

　　而日本此前坚持的无条件宽松的货币政策态度似乎也有松动，近日上调了收益率曲线控制（YCC），今年对于金融市场的潜在风险冲击增加。

　　最后，国内稳经济、稳地产、促消费政策密集出台，同时疫情防疫也已放开。短期会有冲击，中长期来看经济环比或逐渐回暖。

　　金银比价

　　金银作为贵金属，走势具有一些相关性。但其基础属性还是有些差别，具体表现为，黄金具有抗通胀和避险属性。而白银除了避险属性之外还有工业属性，工业用途消费占比60%左右（黄金10%）。因此当金银比过高时经济处于下行周期，反之同理。当前金银比回落至80附近，处于相对低位。

　　持仓分析

　　持仓方面，上周白银ETF持仓小幅回落，已连续5周下滑。COMEX白银非商业净多头持仓31027万张，环比增加1265张。CFTC（美国商品期货交易委员会）CFTC白银投机净多持仓增加，结构白银多空同减但以空减为主。

　　期限结构

　　期货结构来看，当前白银期限结构呈现分化走势。基差小幅升水，月差则为近弱远强。截至今天收盘，白银2302合约基差+86，2302合约和2303合约价差-10。库存仓单2126857kg，日环比减少20181kg。2022年10月以来，库存数量逐月上升，对于盘面的压制作用增加。

　　综合观点

　　综上，外部宏观主导商品的局面并没有改变，加息可能先持续后放缓，且全球经济面临衰退预期。再结合盘面、库存、期限结构综合分析，短期白银大幅上行并不现实，年内走势或维持先抑后扬。未来重点关注美联储加息节奏、经济恢复、疫情等因素的影响。