突发！09合约跳水跌逾4%！“月差”存在大机会？

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　　宏观扰动未息

　　本月美联储会议纪要给出“偏鹰”的观点。小非农（ADP）就业数据意外强劲。非农数据也同样超出预期，失业率下降至历史低位3.5%，但平均时薪显著回落。结合萎缩的PMI数据分析，通胀上行压力减弱，大幅加息的必要性在逐渐降低。美元指数连续回落4个月。未来加息节奏或保持先逐步放缓，然后至宽松的局面。

　　国内方面，随着疫情的放开及稳经济稳地产政策的密集出台，未来经济复苏的曙光初现。

　　供应传统旺季

　　纯碱生产现在处于传统旺季，开工率高位运行，周度产量61万吨附近。供应端暂时并没有太多的扰动。远兴能源的天然碱的冲击，市场人士表示初步供应将在二季度末三季度初。盘面近强远弱的格局对于三季度天然碱的上市已经有了计价。

　　除了量的增加之外，产业格局的影响也将开始显现。当前我国纯碱制取工艺主要为联碱法（48.8%）、氨碱法（45.2%）、天然碱法（5.1%）、ADC发泡剂联产（0.9%）。之后伴随着各期天然碱的供应，生产成本和供应格局将有大的影响。

　　库存历史低位

　　虽然2022年浮法玻璃日熔量存在减量（17.5万吨→16万吨），但光伏增较多（4.4万吨→7.8万吨）。这是纯碱期现价格能维持强势的一个重要原因。另一个原因是出口，11月我国纯碱出口量19.54万吨。1-11月累计出口186.59万吨，同比增加165%。原因在于美国和土耳其出口骤减，而南美和中西亚地区运费又较高。这些共同决定了纯碱的良好的需求韧性，截至1月6日，纯碱库存29.59万吨，位于历史较低位置。

　　展望未来，方面光伏行业潜力依旧存在，且产业上下游利润分配在渐渐改善。碳酸锂和汽车行业具有良好景气度。地产行业上下游有棘手的问题需要解决，诸如上游房企资金链、下游居民消费信心不足等问题。未来整体持稳或许已是一个不错的结果。

　　行业利润良好

　　近一年纯碱期货价格围绕2700-2800价格中枢高位震荡整理，而现货价格并没有大幅波动，现货价格至2022年7月跌破3000元/吨以后，始终在2750附近徘徊。行业利润保持良好，当前氨碱法和联碱法双吨利润分别为880元/吨、1750元/吨。

　　纯碱期限结构

　　期限结构方面，基差和月差有所分化。具体表现为基差在平水附近，月差呈现出近强远弱的贴水结构。截至今天收盘，纯碱2305合约基差+67，2305合约和2309合约价差+489。仓单数量1247张，日环比增加526张。仓单数量小幅增加，抑制作用上升。

　　综合观点

　　综上，宏观主导商品的局面仍在，整体商品价格指数保持在区间震荡。纯碱供应端扰动在盘面已有计价，需求和行业利润状况良好。再结合盘面、期限结构、仓单综合分析，短期纯碱近强远月态势难改，关注月差（05-09）收窄后，正套的机会。