占豪纵横谈：为何人民币升值吸引热钱而贬值吸引资本？

大参考

　　针对昨天的文章，有战友提出问题。

　　战友问：占兄，升值吸引热钱，贬值吸引资本，何解?难不成是热钱属于空转，资本来做实业?

　　答：针对昨天关于汇率的文章，这位战友提的问题非常好，这可能会是很多人的疑惑。其实，这根本就没什么可疑惑的，之所以产生疑惑，根本原因是把事情静态化了，即把升值时吸引热钱和贬值时吸引资本放在了事物的同一背景下。事情是变化的，不同背景下、不同情形下，同样一件事情可以有不同的结果。譬如，若只根据“杀人”二字来判断杀人这种行为是否正确，那么必然会无法判断，因为缺少背景和前提。相反，有了前提，那么就可以很明确地判别杀人是否是正确的。譬如，依法判处死刑，那么杀人就是合法杀人；如果面对歹徒恐怖袭击，此时谁杀了歹徒不但无罪还是英雄。所以，任何事都是要有一个前提和背景才能判断，战友的这个问题也是如此。为什么升值会吸引热钱，贬值又会吸引资本呢？其逻辑和玄机和上述例子本质上是一致的。

　　那么，为何升值吸引热钱，贬值又吸引资本呢？

　　其实，无论是升值吸引热钱，还是贬值吸引资本，其根本原因只有一个：中国经济的可持续发展空间。如果没有中国的经济发展空间，所谓升值和贬值，彻底变成了纯资本的游戏，那也就无所谓这种无论是升值或是贬值，都有吸引热钱或资本的资本了。

　　不过，单从中国经济的可持续发展显然无法解释这一切，这里就有一个所处的时间和未来的预期。升值吸引热钱是怎么回事？是因为过去人民币兑美元长期处于1:8.27左右，这个阶段人民币整体估值较低，同时由于以美国为首的西方逼迫人民币升值，所以人民币当时的升值预期是长期的。在这种情况下，鉴于中国经济的发展空间和人民币长期升值的预期，所以人民币升值吸引热钱。但是，这种状况一旦发生改变，当人民币升值到一定程度，那么升值预期兑现，升值预期不存在，未来可能就是贬值，那恐怕就不是吸引热钱而是热钱撤离了。最近一两年，热钱撤离新兴市场就是这种状况，中国之所以在升值八年多后没有发生这一状况，根本原因在于人民币升值幅度虽然不小，但并未高估，再加上中国经济的长期向好，所以局部热钱撤离对中国影响较小。

　　那么，贬值为何又会吸引资本呢？资本和热钱是两个概念，热钱主要是指来自于华尔街以及西方其他发达国家的资本，这些资本更多是来自于西方货币政策和信用体系下的虚拟资本，这些资本无论到哪里都是为了获得周期不长的差价利润，是为投机而来。国际上还有另外一种资本，它们主要是相关国家靠实体经济积累而来，这些钱需要有投资渠道，它们大多数情况下会成为长期投资者。而且，为了获得长期的投资收益，这些资本往往会选择有长期投资价值且有相当规模的经济体进行投资。

　　中国的经济长期向好，实体经济有很多投资机会；中国股票的估值较低，具有很好的投资价值；中国的经济增长好，负债率低，中国的债券投资发展空间巨大。这一系列都决定了中国的投资空间和投资机会能够吸引国际资本。但是，中国也有局部估值高的资产，譬如房地产。如果人民币有一定幅度的贬值，在国际上相当于人民币资产价格下降了，那么这种投资吸引力会更大，当然就会更多地吸引国际资本到中国市场投资。所以，贬值会吸引国际资本。

　　但是，必须要明白的是，贬值也不能过头，否则未来再升值短期内给资本获利太多，会促使资本撤离中国。鉴于人民币过去八年多升值超过百分之三十，这个时候人民币适度贬值即可，不能过分贬值。（占豪）

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