董登新：美国垃圾股坚守按季分红直至退市

大参考

美国垃圾股坚守“按季分红”直至退市

（分红专题之二）

——市场化退市机制让垃圾股更有尊严！

武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新教授

　　CPI公司是一家中小企业，成立于1979年，总部设在美国密苏里州，并于1989年6月30日在纽约证交所挂牌上市。CPI公司是一家专门从事儿童、个人及家庭美术摄影作品的生产与销售的企业。它大约有3000个专业摄影室，分别分布在美国、加拿大、墨西哥等国，这是一家标准的小型“跨国公司”。

　　2012年1月13日，我的博客曾经真实地记录了当天CPI公司的几个基本数据：

　　上市地：NYSE（纽约证交所）；股票代码：CPY

　　现有雇员：4900人；总资产：1.55亿美元

　　总股本：704万股；流通股：601万股；锁定股：103万股

　　股权分布：内部人持股6.05%；机构持股42%

　　当天总市值：1084万美元（低于1500美元持续挂牌标准）；当天股价：1.54美元

　　2011年分红：每10股派现10美元

　　（一）CPI公司市场化退市全过程扫描

　　由于2011年下半年公司严重亏损，截止2011年11月12日，公司每股净资产为-0.5美元，出现了资不抵债现象，公司股价在2007年5月曾一度最高达到87.19美元，2011年上半年跌破20美元，2011年12月22日，首次跌破2美元；2012年1月17日，首次跌破1.5美元。公司有可能率先满足“1美元退市标准”，濒临退市风险。

　　然而，2012年2月3日，纽约证交所宣布，由于CPI公司的全球总市值连续30个交易日平均不足1500亿美元，已不符合NYSE持续挂牌标准要求，因此，NYSE决定于2012年2月9日（星期四）终止上市。2012年2月8日，CPI公司决定自2012年2月9日起，其股票正式从NYSE转板至场外市场（OTC）中的最高层子板OTCQX挂牌，股票代码改为CPYC。

　　CPI退市公告发布的当天，其股票收盘价从上一个交易日的1.63美元微跌至1.59美元。2月8日，在NYSE交易的最后一天，CPI收盘价为1.19美元；2月9日，转板至OTC的第一个交易日收盘价为1.19美元。也就是说，在美国，垃圾股从场内市场退市后转板至场外市场，其股价居然完全对接，两个市场没有出现太大差价。这正是高度市场化的退市机制！

　　在转板至OTC一周后，2月16日，CPI公司股价收盘首次跌破1美元，当天收于0.93美元。6月8日，CPI收于0.259美元。

　　（二）回望CPI公司的按季分红历程

　　然而，就是这样一家小公司，自1989年上市以来，该公司一直坚守“按季分红”的分红政策，即便2011年发生亏损，它也仍然坚守“按季分红”的一贯信条。这种小公司能够一直坚守20年不变的分红政策，这是对股东的承诺与诚信，也是社会责任感的体现，尽管由于行业形势变化该公司可能已无法适应市场需要，但它一贯坚持回报股东和投资者的做法，值得国内A股公司学习与借鉴。

CPI公司自上市以来一直坚守“按季分红”

除权日	每10股派现	除权日	每10股派现
23-Nov-11	$2.5	23-Nov-05	$1.6
4-Aug-11	$2.5	18-Aug-05	$1.6
16-May-11	$2.5	19-May-05	$1.6
16-Feb-11	$2.5	16-Feb-05	$1.6
24-Nov-10	$2.5	24-Nov-04	$1.6
12-Aug-10	$2.5	19-Aug-04	$1.6
19-May-10	$2.5	20-May-04	$1.6
18-Feb-10	$1.6	19-Feb-04	$1.6
25-Nov-09	$1.6	20-Nov-03	$1.6
13-Aug-09	$1.6	14-Aug-03	$1.6
19-May-09	$1.6	15-May-03	$1.4
25-Feb-09	$1.6	13-Feb-03	$1.4
20-Nov-08	$1.6	21-Nov-02	$1.4
14-Aug-08	$1.6	16-Aug-02	$1.4
15-May-08	$1.6	16-May-02	$1.4
13-Feb-08	$1.6	14-Feb-02	$1.4
21-Nov-07	$1.6	15-Nov-01	$1.4
16-Aug-07	$1.6	16-Aug-01	$1.4
17-May-07	$1.6	17-May-01	$1.4
14-Feb-07	$1.6	15-Feb-01	$1.4
22-Nov-06	$1.6	16-Nov-00	$1.4
17-Aug-06	$1.6	17-Aug-00	$1.4
18-May-06	$1.6	11-May-00	$1.4
15-Feb-06	$1.6	16-Feb-00	$1.4

注：表中数据摘自公司网站。

　　1989年6月30日，CPY公司挂牌上市，当年8月、11月就开始对新股东进行了两次现金分红，合计为每10股派现2.2美元；次年每10股派现合计为5美元；从1991——2002年，公司一直保持每10股派现5.6美元的年度派现水平；2003年每10股派现6美元；从2004——2009年期间，公司一直保持每10股派现6.4美元；2010年每10股派现9.1美元；2011年每10股派现10美元。

　　从CPI公司20多年的现金分红政策中，我们看到了三个规律：一是坚持按季分红，每年分红“月份”完全相同：2月、5月、8月、11月；二是分红政策保持相对平稳、可持续；三是现金分红水平逐步不断提高。

　　相比之下，中国A股上市公司分红比较随意，它们没有规范的分红政策，现金分红大多为一次性、偶然性行为。对于是否分红、何时分红、分红多少，几乎都是随意拍脑袋临时决定的，没有规律、没有规划、更没有什么连贯性和可持续性。投资者对于各家公司的年度分红预期都是靠赌，没有任何透明度，分红政策没有任何规则，因此，投资者只能赌年报、赌年终分红，这就是所谓的年报行情。

　　最后提议：在A股大盘蓝筹股及小盘绩优股中，可以率先倡导这些上市公司对投资者试行“按季分红”政策，以此引导其他上市公司学习、借鉴。