凯恩斯：无往不利的杀招

lameihua

　　11月9日，今天市场表现温和，但个人对股市流动性改善抱乐观态度。

　　10月CPI数据公布，同比下降0.2%，环比下降0.1%，PPI同比下降2.6%，中国经济在10月还是继续收缩中，个人分析原因，表面是猪肉，本质是楼市和美联储高利率导致的息差。现如今普通人通缩的感受并不强烈，大家买东西的时候并没有感觉到明显的物价下跌，所以我认为不能说是通缩，只能说有些商品正在为前几年的产能扩张买单，典型的就是猪肉。也有人认为猪肉下跌是“猪周期”下行的标志，不过我倒认为，随着美联储停止加息以及央行货币政策持续发力，CPI很快会回归上行。

　　今天，热点板块集中在煤炭、光伏、电化学。这里面煤炭是冬季板块，因为全国降温了，今年冬天来得太晚，据说前几天江浙出现34度高温，冬天夏天真的“傻傻分不清楚”，冬季来的晚，对煤炭市场是不利的，但我不愿意看空煤炭。实际上从能源结构来看，煤电仍然是我国电力的主要来源，光伏和风电还没有占据主导地位，虽然新能源份额在逐渐增加。

　　而我国光伏也存在一定问题，今天光伏上涨主要是因为工信部电子信息司将召开光伏制造业企业座谈会。为什么要座谈会？因为中国的光伏产业太卷了，卷到报价接近1元/W的程度，要知道，年初的报价在1.8元/W，这妥妥的腰斩，且年初实际上也不是光伏的最高点。为什么会这么低？原因当然是光伏产业本身门槛太低，光伏组件是资本密集型，各地疯狂扩产，盲目上马，自然而然就出现了卷纸机效应（卷自己）。从投资人角度，我们也要从中获得一点教训。那就是在上市公司选择的时候，我们要注意企业的护城河。什么是护城河？你可以想象古代城池通过高垒深沟来阻挡外敌入侵，也就是一个产业的进入门槛要很高。如果一个产业阿猫阿狗有点钱就能投产，那么这个行业的利润率很快就被吞噬殆尽。

　　从这个角度看，光伏的确不如我们长期关注的行业，那就是医药。而除了医药，诸如半导体芯片、头部互联网平台等也有一定的护城河，只不过护城河各有不同，医药的护城河是技术，而头部互联网平台的护城河是规模。很多行业都在重复上演一个过程，那就是行业新兴的时候利润率很高，但由于行业进入门槛太低，退出门槛太高，结果最终行业内人满为患，利润率磨平，甚至倒贴卖产品的情况。而医疗行业，是医不叩门，倒贴给你药吃，你更害怕。

　　回过头来看光伏，光伏的出路在哪里？我们前段时间在讨论什么BC电池、topcon、HJT等，你说光伏企业不知道行业过剩的现状？他们知道，他们想要通过技术迭代来甩开竞争对手，抬高行业门槛，也就是深沟高垒，打造新的护城河。而本轮光伏电池竞争的终点，就看谁能够率先生产处能效高，价格低的光伏产品，继而成为市场的主角。换句话说，有些创新也是市场倒逼出来的，这也侧面说明，中国的光伏产业是非常健康的产业，而未来，中国光伏企业中投资人要关注头部企业，因为规模化能够让光伏成本更低，而规模效应也是护城河的一种。

　　未来的A股，并非所有的股票都是印钞机。诸如中国的地产，即便是宏观面改善，我们也难以乐观看待。所以，未来在A股要做选择。而如今最好选的三大板块，是消费、健康和能源，这三者其实和人类生存息息相关。无论是俄乌还是巴以，人类所有的冲突、纷争说到底都是为了生存。所以三者都是很好的投资赛道。只不过，在这些赛道中找到那些有护城河的企业并不容易。

　　这里讲一段往事，巴菲特投资比亚迪并不是因为比亚迪汽车，而是因为比亚迪的电池，当时比亚迪在镍镉电池上全球份额第一，且在积极向锂电池延伸。你觉得巴菲特当年是买一家车企吗？不是的，巴菲特是在买能源。巴菲特的投资集中在消费领域和能源领域，因为这些和人类生存息息相关，而这些领域中有护城河的企业，是投资人应当关注的焦点。