凯恩斯：第四消费，逆消费逆生长，转变思路再出发

lameihua

　　12月5日，中国股市投资人又是伤心的一天，沪指再次跌破3000点。倘若你关注全球股市，也许精神刺激还会加倍。昨晚，道琼斯收盘36204点，而道琼斯之前的历史最高是36952点，只差一口气便是再创新高。更气人的是，全世界居于高位的股市不止美股，印度孟买30指数接近7万点大关，创历史新高。隔岸望一眼海那边的小日子，日经225指数如今33000左右，历史最高33853。多重暴击下，中国投资人是时候找一找中国股市真正问题所在？

　　愚以为，A股问题在于过度强调融资而忽视投资人。之前我谈过注册制，我头脑中的注册制，就是将交易所看成超市，超市根据顾客喜好提供热门商品，交易所根据投资人喜好提供热门股票。可当前A股IPO的不是好企业，而多是名不见经传的企业一个行业上了一大堆，好公司基于种种因素，要么不上市，要么去海外IPO。不说华为，如芯片产业的长鑫存储、长江存储，无人机的大疆，游戏的米哈游等等，都是投资人持续关注而不得的好公司。没有好公司来吸引投资者，市场资金流动性就没有增量，而不断强调的融资势必稀释市场存量流动性。所以，个人认为中国资本市场第一要务，是管理者要从服务企业转向服务投资人，大家都聪明而现实，亏钱太久，投资人就不来了。

　　回到市场，11月份PMI指数中，财新PMI比统计局PMI要好，财新的制造业和服务业PMI都在荣枯线以上，侧面说明，现阶段民企活力有所回升，好现象，反应到市场上，表现可能会偏向于深市和北交所。而介于北交所如今是新兴市场，股票供不应求阶段，所以投机氛围更加浓厚，这里我并没有贬低“投机”的意思，毕竟资本市场是结果论英雄，能够抓住投机机遇而不被割韭菜，也是一种本事，当然，不建议普通投资人一头扎进去。能够预期到北交所还会有一段行情，但并不是所有人都吃得上这段行情，因为这段行情完全是情绪主导，不可测。

　　我向来重视消费股，但消费股也分两种，高格调和高性价比。前者为消费升级，后者为消费降级，而当我看到拼DD成为中概股第一市值，我的感受是，也许投资消费股之前，我们首先等承认一个事实，那就是当下我们正在进入第四消费时代，因为拼DD的火爆说明对价格敏感的消费者正在增多，大家都在选择省一点。由于幸存者偏差，也许对此很多人的消费降级的感受并不明显，可能是因为你身边人都过得顺畅，但从数据看，总有一些我们看不到的角落里，在乎优惠的人正在增多。且随着海外temu、shein等中国跨境电商的成功，这轮消费降级可能也并非只有中国，是世界级的消费降级。这就和过去日本进入第四消费时代，诸如“无印良品”这些消费品牌的发展路径非常相似。当收入预期不佳的时候，廉价、不贴牌、高性价比的消费品就成为第四消费时代的主流。

　　从投资者的角度，逆消费主义同样也存在投资机遇。之前我们谈过预制菜，诸如茯苓榨菜、康师傅等，可以认为是逆消费主义的代表，而在互联网平台上，具备更高性价比的拼DD投资价值就短期超过了某东。这很好理解，很多投资是随行就市，根据市场需求变化去调整投资布局，并不新鲜。

　　最后，再回头看看医药，昨天讲药明生物局限于港股，对于A股创新药没有影响。当然也有利空消息，药明生物的业绩雷只是其一，另一个坏消息是美国FDA审查Car-T细胞疗法存在致癌风险，涉及到中国资本市场就是金斯瑞和传奇生物，还有一些想要参与到这个药物研发的企业。CAR-T疗法对于我们来说很熟悉，最早围绕这种疗法的讨论在2016年，当年魏则西事件后我和很多人呼吁保留T细胞免疫疗法，之后就是诺华的Kymriah批准上市，那是2017年，如今，围绕CAR-T的BCMA或CD19两个靶点，已经有十多个药物上市，据说一针120万，当前中美审批情况如下：

　　针对CD19靶点，美国FDA批准：吉利德的Yescarta和Tecartus，诺华的Kymriah，百时美施贵宝的Breyanzi。

　　针对BCMA靶点，美国FDA批准：传奇生物和强生的Carvykti，百时美施贵宝的Abecma。

　　中国批准的四款药物：复星凯特的阿基仑赛注射液（CD19）、药明巨诺的瑞基奥仑赛注射液（CD19）、驯鹿生物的伊基奥仑赛注射液（BCMA）以及合源生物的纳基奥仑赛注射液（CD19）

　　我列这些企业，是想要说明CART细胞疗法的受益者有哪些。当然，如果FDA证实此疗法有致癌性，那么对这些企业同样是利空。但个人主观认为副作用的可能性并不大，因为2012年首个使用CART治疗的患者其实并没有出现问题，癌症本身就有恶变和扩散，只能说明CART细胞疗法疗效没有那么理想，可能不值那么贵的价格，而不是CAR-T彻底治愈癌症的方法致癌。