|
|
且养凌云翅，俯仰弄清音。
——沈约
今日上证指数下跌14.47点，收盘报3109.57点，成交量为3210亿元，如下图所示：
在昨天的文章中，我们谈到：“如要继续上行，非放量不足以顺利突破。因此，观察成交量的变化，是研判上涨趋势仍能延续，还是有可能终结的关键。”今天的成交量较昨日有所萎缩，是以今天的下跌也就不足为奇了。
我们再切换到60分钟线图：
可以看到，今天早上第一个小时的成交量是比昨天更小的，因此对于短线投资者而言，在10:30左右就可以酌情逢高降低一些仓位了。
当然，以上说的都是短线，对于中线而言，我们还是以前期所说的3090点一线为参考点。
今天给大家介绍一篇文章，是美联储理事克里斯托弗·沃勒（Christopher J. Waller）5月24日在冰岛的雷克雅未克经济会议上的演讲。这篇演讲之所以重要，主要是演讲者沃勒非常重要。市场普遍认为，特朗普在年底选举中获胜的概率极高，而特朗普一旦当选，沃勒就是接替鲍威尔担任美联储主席的最热门人选。我们知道，美联储这一年来，一直在为降息不降息的事情拉扯，也导致了外界的诸多诟病，而从沃勒的演讲中，体现了他对美国当下利率政策的思考，亦可窥探美国未来政策的可能走向。
演讲的题目是《Some Thoughts on r*: Why Did It Fall and Will It Rise?》（《关于r*的几点思考：它为什么会跌，又是否会涨？》）演讲稿发在美联储的官网上，网页上还有演讲视频：
首先，我们要解释一下，什么叫作“r*”它的全称是中性利率（Neutral Rate of Interest）。关于中性利率的概念，学术界存在一些争议。因此，沃勒开篇就说：“I want to step away from shorter-term questions about the economic outlook and monetary policy to delve into a subject of longer-term significance—r*. While there are many concepts of r*, I interpret it to be the real policy interest rate that is neither stimulating nor restricting economic activity with inflation anchored at the central bank’s inflation target.”意思是说：我想先不谈关于经济前景和货币政策的短期问题，而是深入探讨一个具有长期意义的课题——中性利率。虽然中性利率有很多概念，但我将它解释为这样一种实际政策利率，它既不会刺激经济，也不会限制经济，且使通胀锚定在央行的通胀目标上。
其实，按照我们中国人的中庸观点，这个中性利率是很好理解，就是一个同时避免了“过”与“不及”的适当利率。
不过，由于中性利率只是个理论概念，而没有直接可靠的方法精确测量，所以只能用一些近似的经济指标来衡量。在这篇演讲中，沃勒选取了两个指标，一是美国10年期国债的实际收益率，具体算法是用10年期国债的名义收益率减去密歇根大学对于未来5至10年通胀预期的调查，即下图中的黑色线。二是美国抗通胀债券，即下图中的红色线。
可以看到，自1980年代初以来，黑色线是一路震荡下跌的，却在近几年出现了明显提升。为此，沃勒在这篇演讲中提出并回答了两个问题：一、是什么导致了过去四十年间中性利率的下降；二、会有哪些因素可能会导致中性利率上升？（In particular, I want to address two questions. First, what drove the decline in r* over the past 40 years? Second, what are the factors that may cause it to rise?）
具体的推导过程，我们这里就不详细介绍了，我们就只说结论。沃勒认为，在过去四十年间，主要有五个因素从需求侧推动了美国国债价格的长期上涨，从而导致其实际收益率的长期下降。在过去几年，这五个因素都没有发生逆转。因此，问题并不出在需求侧，而是处在供给侧。下面，我们摘抄并翻译其最后一页的言论：
Deficit spending and the federal debt have been increasing since the 1990s. I believe the factors increasing demand that I just reviewed have outstripped the increase in supply over the past few decades, leaving r* lower. But if the growth in the supply of U.S. Treasuries begins to outstrip demand, this will mean lower prices and higher yields, which will put upward pressure on r*.
自上世纪90年代以来，财政赤字和联邦债务就一直在增加。我认为，在过去几十年里，是之前提到的那些因素导致了对于美国国债的需求增加超过了供给增加，这才有了更低的中性利率。但是随着美国国债的供给持续增长，并且开始超过需求，这就意味着会有更低的国债价格和更高的国债收益率，而这将给中性利率带来上行的压力。
It is probably not news to many people that the U.S. is on an unsustainable fiscal path. The latest outlook from the Congressional Budget Office paints a challenging picture of the future, with debt expected to grow at an unprecedentedly high rate for an economy at full employment and not involved in a major war.
众所周知，美国当前的财政路线是不可持续的。国会预算办公室的最新展望，为我们的将来描绘了一幅充满挑战的图景：作为一个充分就业且没有卷入重大战争的经济体，债务却预计将以前所未有的高速增长。
All of these financing pressures may contribute to a rise in r* in coming years, but only time will tell how large a factor the U.S. fiscal position will be in affecting r*.
所有的这些资金压力，可能会导致未来几年的中性利率上升，但只有时间才能证明，美国的财政状况对中性利率的影响有多大。
Looking ahead, as a policymaker, it is important to understand what is driving any movement in r* to justify using it to guide my policy deliberations. One cannot simply claim r* has risen based on gut feelings—there must be a reasonable economic explanation for why it has risen or fallen. My objective here today was to provide some arguments for what has moved r* over the past several decades and what could move it in the future.
放眼未来，作为一个政策制定者，首先得了解是什么主导了中性利率的走向，然后才能论证相关政策的合理性。一个人不能仅凭直觉，就说中性利率上升了——对于中性利率的上升或者下降，必须有个合理的经济解释。我今天在这里的目的，就是通过提供一些论据，来说明在过去几十年的时间里，是什么推动了中性利率，以及它在未来又会受到什么因素的推动。
周末，我看到国内有些媒体也在介绍沃勒的这篇演讲。但在转载时，有些是强调“推动中性利率下降的因素可能出现逆转”：
有些是强调“未来经济周期中利率可能更高”：
可在我看来，这些引述都有断章取义之嫌。经过我们刚才的介绍，读者不难理解，沃勒真正想要表达的意思是：美国现在的中性利率持续攀升，主要原因就在国债供给的泛滥成灾。而这，其实也从另一个侧面解释了为什么美联储迟迟不敢降息。用通俗的话来说就是，既然作为合理标准的中性利率是在上升的，现在降低政策利率，反而就变得不合理了。要想合理地降低政策利率，那就先得降低作为合理标准的中性利率。而现在的中性利率，又是被持续滥发的国债所推高的。
或者说得更直白一些，沃勒想表达的意思是：只要是左派的民主党执政，国债就一定会滥发，中性利率就一定会上升，美联储就迟迟不敢降息。只有换作右派的共和党执政，国债才能少发，中性利率才能下降，美联储才能干净利落地持续降息。
|
|
发表于 2024-5-28 20:55:29
