刘晓博：两件大事，突然发生！意味着什么

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　　过去24小时，金融领域有两件大事：

　　第一是六大国有银行同步降低了存款利率，极具指标意义的1年期定期存款利率创下了历史新低。

　　第二是人民币对美元汇率大反攻，人民币离岸价（对美元）从前天收盘的7.2632反弹到了7.2393。盘中最高到7.2020，最大反弹幅度超过600个点。如果从7月3日的7.3112算起，人民币汇率反弹的幅度更大，趋势也比较明显。

　　这一轮人民币汇率反弹，是中美货币政策将发生变化，政治周期将发生变化的反映。它意味着人民币资产拐点出现了，对于投资者来说，最难受的时候可能正在过去。

　　政治上，特朗普卷土重来，再次当选总统的可能性很高。民主党换人，哈里斯（贺锦丽）参选基本可以确定。最新的民调显示，哈里斯和特朗普的支持率接近，民主党公布的民调她甚至还领先2个百分点，但民调的误差范围是3个百分点。

　　“特朗普+万斯”过于强势、太咄咄逼人，激发了中间选民反感。这两个人都是白人、男性，而哈里斯是女性、双重少数族裔（牙买加+印度）。在精英阶层，民主党支持率高一些；中下阶层，白人中特朗普支持率高一些，但少数族裔和女性可能会喜欢哈里斯。

　　特朗普和万斯如果能调整策略，不那么强势，做好争取中间选民的工作，最终获胜的几率还比较大的。

　　特朗普喜欢低利率，他上台之后主要经济政策是“降息+减税+反移民”，同时逼迫重要贸易伙伴货币升值。

　　中国是美国最大逆差来源地，每年3000多亿美元，特朗普执政时曾把中国认定为汇率操纵国，反对人民币贬值，要求人民币坚挺。

　　下图是2017年1月1日到2017年1月20日（特朗普第一任总统就职日）期间，人民币对美元汇率的变化，很明显升值了一波。

　　中国是美国大选的核心议题之一，两党往往在这个时期搞对中国政策的“比狠大赛”，贸易和汇率问题肯定会被两党都关注。人民币汇率因为美国大选因素而变得坚挺，是大概率的。

　　此外就是货币政策的因素。美国抗击通胀取得了重大成果，美联储降息的倾向十分明显，有人猜测最早是本月末的议息会议后降息（北京时间8月1日凌晨宣布）；但马上降息似乎有点仓促，所以更多的人认为要等到9月才会降息。

　　美国未来的降息空间大于中国，因为美国基础利率显著高于中国。中美未来2年会同步降息，美元幅度或许略大一些，这也会让人民币汇率走稳，甚至有时候略微升值。

　　当然，还要看特朗普是否会发动第二轮贸易战，以及新贸易战的惨烈程度。2018年贸易战爆发后，人民币有过一轮幅度不小的贬值（下图）。

　　所以，特朗普上台对汇率的影响会比较大，不确定性比较高。

　　值得注意的是最近几天日元汇率升值幅度也比较大，同样发动了一轮大反击，从接近162日元兑换1美元，升值到了154附近。

　　在全球主要经济体中，只有中国和日本的经济、货币周期明显不同于欧美。所以，人民币和日元最近出现了强关联的走势。要升值，就一起升值；要贬值，就一起贬值。

　　不过日本暂停了降息，开始微弱加息；中国会继续降息，美国也即将进入降息周期。中国和美国的货币政策又将进入同步时期，这拓展了中国的货币空间。

　　展望未来两年，中国还有较大降息空间。我的预判是，未来2年可能降息100个基点。这对经济，对楼市和股市都构成较大利好。

　　如果特朗普上台，对股市和汇率将带来高度不确定性，但债市和楼市是比较确定的向好。

　　经济最难的阶段，正在过去。但由于货币政策、财政政策是逐步发力的，所以不要奢望V型反转，L走势还会持续一段时间。

　　从实际购买力看，人民币汇率目前是被低估的。但被低估，不意味着一定升值。这一轮汇率反弹，很难成为趋势，因为美国方面有很多不确定性。

　　7月25日各种降息的消息又刷屏了。

　　先是六大行——工、农、中、建、交、邮储同时宣布降息。各档存款利率降低了10个基点到20个基点不等。

　　工农中建交五大行的主要存款利率保持了一致，邮储行略高一点。比如1年期整存整取存款，五大行调整后均为年利率1.35%，邮储行为1.38%。

　　1年定期存款利率非常重要，堪称存款利率的旗舰，1.35%的利率创下了1949年以来的历史最低点。

　　下图是工商银行的最新存款利率表：

　　央行也再次出手，不仅打破过去几年的惯例，1个月内搞了第二次MLF（中期借贷便利），还把MLF利率降低了。

　　自2019年央行推出LPR改革（不再公布存贷款基准利率，改为发布LPR利率）后，1年期中期借贷便利利率成为中国最重要政策利率。央行改变了之前MLF的“玩法”，固定每月只操作一次，时间在15日（节假日顺延）。

　　从本月开始，央行把7天逆回购利率确定为头号政策利率，降息还是加息，不再以MLF利率为信号。另外，还打破了近5年来每月只搞一次MLF的惯例，在本月搞了两次，15日一次，今天一次。

　　本月有1290亿元的MLF到期，7月15日央行新发放了1000亿MLF，被市场认为在回收货币。鉴于最近两天股市压力比较大，所以在今天搞了本月第二次MLF，释放了2000亿的资金，同时降低MLF利率20个基点，从2.5%降低到了2.3%。

　　这意味着央行不仅放了一点水，还通过MLF利率下调20个基点，试图引导中期市场利率走低。

　　无论是存款降息，还是MLF降息，都是此前LPR降息的余波，对经济构成利好，也意味着新一轮降息开始了。

　　存款降息，相当于降低了全社会的“无风险利率”，有利于把在银行里躺平的钱赶出来。

　　上图是央行官网发布的“存款性公司概览”。到今年6月末，全国银行体系里个人存款已经突破了147万亿元，半年大增了接近7万亿。

　　此外，银行里还有大约30万亿元的银行理财，其中相当部分也来自居民家庭、个人。今年上半年，银行理财大增了超过3万亿，7月上半月又增长了超过1万亿。

　　所以，银行体系里堆积的居民存款、理财合计超过了165万亿。这些钱哪怕出来20分之一，都可以让股市、楼市显著改观。

　　但它们就是不出来，因为缺少赚钱效应，因为预期不太好，担心未来失业或养老出问题。

　　怎么办？只能降低无风险利率。什么是无风险利率？买国债的回报，存银行定期或者买理财的回报，都可以看做是无风险或“准无风险”。

　　过去两年经济低迷，跟降息幅度太小、财政政策力度不够，有密切关系。

　　由于CPI基本接近于零，所以1年定期存款利率即便降低到1.35%，仍然是正利率。在过去相当长的时间里，1年期定期存款的利率在减去CPI之后，接近于零或者为负数。

　　所以，未来两年一定会继续降息。

　　下面回顾1949年8月以来，1年期定期存款利率的变化情况（数据来自wind）。

　　利率的最高点是1949年8月10日，达到了年息252%。这个高利率时期维持了3年多，原因是政权更迭、局部仍处于战争状态。其结果是第一版人民币在使用了7年多后，被第二套人民币替代，换算比例是1万元兑换1块钱，删除了4个零。

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　　利率的高低，对应的是通胀率的高低。

　　建国后第二个高利率时期，是在1989年前后，1年期定期存款利率飙升到了11.34%。

　　92南巡后改革开放提速，通胀也开始抬头，所以1993年又有一轮高利率时期。

　　然后利率一路走低，在改革开放后第一轮通S期（1998-2002）出现了1年期定存的低点，只有1.98%。

　　后来，由于有了房地产、股市，货币超发对“生存指数CPI”的冲击变小了，2007年的通胀高点，1年期定期存款利率只反弹到了4.14%。

　　2015年10月，是央行最后一次发布存款基准利率。以后就是利率市场化时代，存款利率由各银行自己决定，接受自律机制约束，央行只通过重要政策利率间接影响存款利率。

　　目前处于改革开放后第二轮TS期，所以1年期定存利率再次回落，最新为1.35%，创下1949年以来最低纪录。

　　但正如我前文所说，如果用“1年期定存利率-CPI”来计算实际利率，目前反而在高位。历史上很多名义高利率时代，真实利率（名义利率减去CPI）反而是负的。

　　所以，降息仍需努力。