凌乐：A股大跌，2025还有大行情吗？

lameihua

　　昨天晚上，中央经济工作会议出炉，随后A50期货指数直线跳水，今天A股果然如同预期中一样大幅度低开低走，两市成交量降低，市场氛围极弱，房地产、白酒、零售等昨天领涨的板块今天带头下跌。

　　在本周一，市场也出现过高开低走的情况，还是因为周末出台了利好，说要让财政政策更积极，稳住楼市股市，一群人以为股市的狂欢又来了，等同于924新政，但事实证明口头上的利好永远只能刺激市场一次，想要A股持续上涨，口号就得落地。

　　那么展望2025年，中国经济状况到底如何？内需能刺激起来吗？股市是否还会有大行情？本文，我们就来聊聊这些话题。

　　01

　　金融市场恐已到顶，跷跷板效应明显

　　很多朋友不知道，最近债市也是牛市，因为预期明年央行要大幅度降准降息，理财产品收益率还要持续下滑，所以债市价格持续大涨，30年期国债价格期货创出历史新高，就以我买的一只债基为例，本来平时每日收益率只有一两百，结果前段时间每日收益能破千，债市强得可怕。

　　本来我以为债市强势，必然会导致债券类基金销量大增，于是我昨晚整理一下数据想证明这个观点，结果发现数据完全相悖！

　　债券类基金近期市值不升反降，从9月23日的10.7万亿降低到今天的10.3万亿，减少了3500多亿。

　　债基规模下降的主因是股票类基金大涨，9月23日至今，股票类基金市值大增1.2万亿，混合基金市值增长了0.17万亿，累计增幅近1.4万亿，市值增幅为22%。

　　也就是说在各类基金之间，存在明显的跷跷板效应，买股票基金的钱，主要是来源于货币基金市场和债基市场，并没有新增的钱入场。

　　这跟2015年的牛市状况完全不一样，那个时候各类基金份额和市值都是同时提升，炒股的钱主要来自于金融体系之外，而这一次，资金来源于金融体系之内，金融市场整体线上化进程已经到顶。

　　这种跷跷板效应通过份额数据更能直观看出来，9月23日至今，四大基金中只有股票型基金份额增加了4000多亿份，其他三大基金份额减少了6000多亿份，几乎没有场外资金入场。

　　这种金融市场的跷跷板效应意味着什么呢？

　　意味着任何一个市场的行情都会影响其他市场，全国人民能用于购买基金产品的总额已经基本确定，就是股债货三者之和30万亿左右，无非就是在三者之间腾挪，如果未来一段时间债券市场牛市持续，势必会影响股票市场的行情；同样，如果市场利率持续低迷，货币基金资金大规模流出，那又利好股票市场和债券基金。

　　就未来一年来看，货币基金收益率下滑是大概率事件，债券基金份额大概率提升，股票市场可能会受到债基上涨的影响，减少货币基金持仓，加大债基或者股票类基金持仓，是未来市场的一个趋势。

　　同时，上面的数据还说明了另一个事，就是这一轮行情中通过基金入场的资金并不多，表面上市值增加了1.4万亿，实际上主要增幅来自于股价上涨，股票+混合型基金累计入场资金约为3000亿，基友们对这一轮牛市还存有疑虑，远远没有达到大规模加仓的地步。

　　02

　　新增基金到底在买什么？

　　既然股票类基金新增份额这么高，那他们到底在买什么基金？近期零售板块上涨跟这些基金是否有关？大家都知道基金经理们是最喜欢买零售股的。

　　于是我先统计了一下9月23日以来新成立的基金状况，自9月23日以来，累计新发行了159只基金，其中普通股票型基金只有16只，指数型基金达到143只，新发行的基金几乎全都是指数型。

　　新发行基金是最能体现上层意志的，因为发行基金需要审批，上面鼓励哪一类基金，市场就会集中发行。

　　我进一步查看了哪些指数型基金发行最多，结果发行规模排名前50的全是中证A500指数基金，看来做强A500指数已经是顶层意志，各位有没有注意到今天开始全面推行个人养老金制度？到时候就是用个人养老金账户直接购买A500指数，既然你们不买，就要用养老金账户直接买了。

　　普通股票型基金虽然成立得少，但好歹有45亿份额，我进一步查看了下，新成立的基本都是量化基金，并非普通基金，大多数投资者基本不会购买。

　　所以整体来看，当前顶层主要是在引导资金买中证A500，打造一个全民购买的指数更加重要，其他一切都是次要的。

　　以上是从监管发行的角度来看，那从市场的角度呢？

　　我找了很久的数据，都无法看到机构资金或者基金最新的加仓数据，因为北向资金不再公布、基金数据也得等年报，延迟太久，完全看不到他们的实时动向，最终只能通过股市成交量和涨跌幅来判断资金加仓方向，但那又过于滞后。

　　所以还是通过政策和动机来判断当前的市场吧。

　　03

　　2025年中国经济到底如何？

　　要说股市，还得先说经济，最近无论是顶层会议还是券商研报，最大的重心就是判断2025年状况，最近大家听得最多的就是刺激内需，但是你得有钱才能刺激吧，今年下半年国补那么多，结果经济数据仅仅反弹了1个月，11月份就又开始低迷，就说明当前消费很难回暖。

　　想要消费回暖，至少有两个前置条件，一个是就业回暖、另一个是楼市反转，这两个条件任意一个都可以，相对而言楼市反转会更加容易，所以各位记住，只有楼市反转了，经济基本面才会反转。

　　如无意外，2025年国内GDP还是处于下滑阶段，变量就是国内经济刺激幅度，刺激力度越大，GDP增幅下滑幅度越小，否则在中美关税战之下，下滑1个点甚至更多也是有可能的。

　　最近我看了不少国际投行对中国经济的预期，如果是正常情况，中国明年GDP增速应该是4%左右，如果刺激力度非常大，能达到4.3%。

　　即使是最乐观的预期，明年基本面整体也是下滑的，对于上市公司而言更是如此，从924新政以来，市场一直在寻找炒作的主线，现在主线逐渐明了，就是消费+科技。

　　先说消费，尽管今天下跌了，但是消费是近期A股最为强势的一个板块，自9月24日新政以来，零售板块整体涨幅高达84%，用于对比，证券板块这一轮行情涨了46%，半导体涨了74%，就连最火热的Sora概念也只涨了82%，都没有零售板块高。

　　上文我也说了，消费短期很难刺激起来，白酒也逐渐被年轻人抛弃，为什么消费股还能上涨呢？

　　我认为主要有两个原因

　　一是刚需消费能跨越经济周期，就算在经济低迷期也能战胜通胀，日本和欧美股市都证明了这一点，特别是明年肉眼可见的要大放水，资金提前抱团了消费股；

　　二是资金并不会去炒作基金重仓的消费股，就以白酒为例，茅台五粮液这些基金重仓股本轮行情并没怎么上涨，市场炒作的是豫园股份、来伊份等基金仓位较低且市值较小的企业，在零售板块更加明显，连板的居然智家、中百集团、友好集团十大股东都看不到公募的影子，说明市场正在对一系列零售股重新定价，不去参合基金抱团的深坑。

　　很明显零售板块已经成为市场的一大热门方向，后续还会持续炒作。

　　至于科技板块，昨天的会议中重点提到了AI+，国外正在进入到AI落地时代，这也是最近AI没怎么炒作的原因，市场需要更前沿的科技来炒作，因为反正都没有产品，大家看不懂的才容易抱团，沿着科技的方向，新出现的名词都值得一试。

　　最后，经济基本面的低迷并不一定会导致股市低迷，A股守卫3000点这么多年了，往往是放水量越多的时候股市行情越好，在金融市场资金跷跷板效应的推动之下，明年的大趋势肯定是低收益率理财资金向股票类基金转移，整体趋势向好，至于今年剩余的12月份行情，不宜有过多期待！