刘晓博：突然逆转了？

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　　昨天，央行公布了12月末的金融数据，其中股市、楼市重要的先行指标——M1同比增速显著好转！

　　狭义货币M1的同比增速最新为-1.4%，连续第三个月跌幅收窄。

　　而9月份的时候，M1同比增速还是-7.4%，10月为-6.1%，11月为-3.7%（见下图中蓝线）。

　　广义货币M2的同比增速也出现了反弹，从11月的同比增长7.1%反弹到了12月的7.3%。

　　在经济学中，把货币分为M0、M1、M2、M3、M4等多个统计层次。

　　M0是流通中的现金，就是纸币、硬币。在现代支付手段诞生之前，是使用最为灵活的货币。

　　M1（狭义货币）包括M0和企业的活期存款，在“存折时代”，现金和企业活期存款支付最为灵活（企业有专职会计），随时可以转款购买资产，所以他们构成了一个层次。

　　那个时代，虽然个人活期存款也随时可以支付，但你要去银行柜台排队，其实并不太方便。所以，当时个人活期存款没有被计入M1。中国保留这个统计标准到2024年12月，从2025年1月开始，扩大了M1的统计范围，增加了个人活期存款等项目，是一次“迟来的修正”。

　　M1的同比增速，被认为是牛熊信号灯。

　　M2（广义货币）统计范围更广，包括M1加上机关、团体、部队、企业和事业单位在银行的定期存款、城乡居民储蓄存款、外币存款和信托类存款。M2的同比增速，被认为是衡量货币增长的核心指标，可以理解为“印钞速度”。

　　M3、M4统计范围更广，但这两个指标不太常用。

　　为什么M1的同比增速可以理解为“牛熊信号灯”？

　　第一，它可以反映企业扩张的欲望、对未来市场的信心；

　　第二，它可以反映企业的经营状况，比如销售回款情况。

　　2025年1月之前的中国M1，主要由“M0+企业活期存款”构成。

　　M0是基本稳定的，变量主要是企业活期存款变化造成的（2025年1月之前统计口径下）。

　　在什么情况下，企业活期存款大幅增长？

　　最大的可能是企业想扩张了，把定期存款变成了活期存款。这意味着大多数企业认为经济向好，可以扩大再生产了。

　　还有一种可能是：企业销售普遍向好，回款多了。

　　无论是上述哪个情况，M1同比增速的持续反弹，都意味着经济好了，股市应该涨了，楼市也应该涨了。

　　反之，当企业活期存款减少的时候，可能是发生了两者状况：第一，多数企业认为当前经济不好，扩张是找死，不如把活期变成定期，或者买理财产品；第二，企业库存上升、回款放慢。

　　所以当M1同比增幅不断下滑，比如2024年1月到9月的的情况下，意味着经济变差了，企业扩张的意愿不断走低。

　　建议大家再仔细看看上面那张图，注意其中的蓝线（M1同比增速），从2023年1月到2024年9月，M1不断走低。

　　这期间发生了什么？宏观政策不断出台利好，包括2024年2月的降准、降息，5月的楼市新政，但都不能遏制M1增速的不断下滑，股市楼市都是下跌的，经济是通缩的，最终在9月末宏观政策出现了大逆转。

　　研究过去两年M1同比增速的走势，你就能理解为什么宏观政策在2024年9月末，出现了大逆转了。

　　到了不逆转不行的时候了！

　　随着9月末宏观政策发生逆转，最近几个月无论是M2还是M1都出现改善。M1的同比增速，连续3个月跌幅显著收窄，从-7.4%反弹到了-1.4%。

　　2025年1月，这个指标会不会转正？

　　我觉得转正的几率很大，因为1月将迎来2025年春节，企业要发年终奖和各种红利，企业活期存款大幅反弹是惯例。

　　但2025年的1月，跟往年的情况将显著不同，因为M1的统计口径发生了重大变化，增加了个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。

　　个人活期存款和备付金也是活钱，随时可以用来支付，跟企业活期存款性质一样。其实早在10年前，就应该改变M1的统计口径，但一直拖延到今天。

　　在旧的统计口径下，每年1月或2月企业发放年终奖之前，会把定期存款变成活期，造成M1同比增速大反弹。年终奖发放之后，大量资金流出企业账户不被统计，又造成M1增速的快速回落。

　　今年新的统计口径之后，企业活期存款、个人活期存款都纳入了M1，1月到2月数据的戏剧性变化将被“抹平”，春节因素的冲击将减少。M1指标对股市、楼市和经济的“信号灯意义”将增强。

　　可以预见的是，1月和2月的M1同比增速可能结束负增长时期，回到正增长，跟M2的“逆向剪刀差”进一步收窄。

　　如果M1同比增速能从下向上穿过M2的同比增速，将形成正向剪刀差，这时候牛市就真正到来了。

　　这将在什么时候发生？

　　我的预判是：大概率在2025年四季度或者2026年一季度发生。

　　前提是两个：第一，搞全民消费券，人人都有份，无条件、零门槛使用；第二，中美达成新一轮贸易协定。

　　如果这两件事都能发生，则亿万股民盼望的牛市就真的来了。

　　昨天股市出现了一波反弹，上证指数大涨了80点，这是什么性质的行情？是阶段性反弹，还是趋势性逆转？

　　由于特朗普尚未打出关税牌，所以把它理解为超跌反弹可能更稳妥。很有可能是主力护盘的结果，防止股市“超调”。在诸多因素不明朗的情况下，护盘是合理的，但连续强行拉升概率不高，主力也不傻。

　　2025年的中国经济，是比2024年体感更温暖，还是更凉爽？我的判断是，虽然有特朗普带来的不确定性，但由于宏观政策已经逆转，2025年大概率好于2024年。更何况，财政政策力度会加大，这已经是明牌。至于货币政策，恐怕跟2024年力度差不多，或许还略小于2024年。