姚尧：3月6日股市前瞻

lameihua

　　今日上证指数上涨17.75点，收盘报3341.96点，成交量为5878亿元，如下图所示：

　　上证指数今天继续上涨，收盘时站上20日均线。由于中长期均线依然呈现多头排列，是以我们依然对于后市保持积极乐观的态度不变。

　　前段时间，一直有读者留言让我分析港股。今天，我们就来简单聊聊这个话题。先上结论，我认为，在未来相当长的一段时间内，A股的表现将好于港股。

　　请看下面这张恒生指数和恒生科技指数的日线走势图：

　　可以看到，无论是恒生指数，还是恒生科技指数，都已在今年2月突破了去年10月7日的高点，而上证指数距离去年10月8日的高点尚有10%的涨幅，这也难怪许多投资者心里一直念着港股。不过，在我看来，A股与港股之间，极有可能就要出现切换了。

　　下面这张是近五年来，恒生沪港通AH股溢价的周线走势图：

　　可以看到，过去五年来，AH股溢价指数长期位于130至150之间震荡。每当指数靠近150，说明A股相对于港股高估了。每当指数靠近130，说明A股相对于港股低估了。

　　我们切换到日线图：

　　可以看到，就在去年的11月29日，AH股溢价指数还高达149.88，那时候买入港股是对的。可是随着近三个月以来的港股上涨和A股震荡，AH股溢价指数在今年2月26日已经跌至130.90，截止我写作本文时亦只有133.06。那么，这个时候是否还要弃A股而买港股，就很值得商榷了。

　　下面再给大家看一张很有意思的图表：

　　这是自2015年以来的走势图，图中有两条线，红线是恒生科技指数与沪深300指数的比值，黑线是美国制造业PMI与中国制造业PMI的比值。可以看到，近十年来，这两条线的走势是高度相关的。我们推测其背后的逻辑，大意是说，当中国制造业表现相对强劲时，以中国制造业和金融业为主的沪深300指数，走势就比恒生科技指数更强劲。当美国制造业表现相对强劲时，在景气上更多跟随美国科技业的恒生科技指数，走势就比沪深300指数更强劲。

　　那么，未来中国和美国的PMI，谁会更强呢？我们先看中国的PMI：

　　可以看到，近两年来，中国官方制造业PMI一直在49至51之间震荡。今年2月，PMI由49.10上涨至50.20，再次站上枯荣线。且不论这种涨势能否持续，但在可预见的将来，中国制造业PMI至少能维持前期震荡格局，而不至于大幅破底，这应该是能达成共识的。

　　接着再看美国的PMI：

　　图中展示了美国PMI自1993年以来的走势图，我在图中标记了每一轮周期的高点。可以看到，在过去二十多年来，PMI每隔三四年左右，就会出现一次高点。此前唯一的例外，是在2004年5月至2011年2月之间，相隔了将近七年。

　　在2021年3月，这里有一个明显的高点，迄今整整四年，已经够得上一轮完整周期的时间了。这样一来，就存在两种可能：

　　第一种可能，是美国PMI尚未达到新一轮PMI的高点，现在依然是底部附近。

　　第二种可能，是美国PMI已经达到新一轮PMI的高点，高点就在2025年1月。

　　那么，读者更倾向于支持哪一种可能呢？

　　如果是第一种可能，那就意味着，美国PMI将在中短期内快速飙升，美国经济还将迎来一次全面大繁荣。

　　如果是第二种可能，亦即这一轮高点与上一轮高点时隔三年十个月，其实是完全符合常态规律的。而众所周知，物极必反，高点过后就是下跌，那就意味着，美国经济即将迎来衰退。

　　在我而言，我更倾向于第二种可能。相关观点，在此前的文章中亦多有论述。因此，我们认为，在未来相当长的一段时间，A股的表现大概率会好于港股。