格兰：接下来，怎么走？

lameihua

　　今天A股微跌，港股跌了不少。恒生指数跌不到2个点，恒生科技指数跌2个点多。

　　但是国内的投资者仍然特别青睐港股，南向资金净买额超296亿港元，直接创下单日净买入最高纪录，直接买爆了。

　　今年以来，各路资金大家各买各的，险资买港股红利、私募买港股AI、公募买港股消费、指数基金买恒科…共同点是都在买港股。

　　今天A股还算坚挺，港股调整的原因在什么地方？

　　有三个原因。

　　一是，受到对岸的影响。

　　周六我在《美股大波动！华为又出大招了？！》里专门解读过美国的数据，就业市场整体转冷，于是美股暴跌。

　　但是鲍师傅突然跳出来发言，告诉大家“一切还好”、“不需要降息，只需要等待”。

　　于是西方不降息，那东方迫于汇率压力也很难降息。

　　所以短期来看，市场上期待已久的国内降息防水刺激就很难出现，于是就会出现资金出逃避险的需求。

　　二是，2月CPI比较疲软。

　　2月CPI同比-0.7%，前月0.5%；CPI环比-0.2%，前月0.7%。PPI同比-2.2%，前月-2.3%；PPI环比-0.1%，前月-0.2%。

　　有些人大叫，CPI同比走低，完蛋了！

　　实际上，缺乏常识。

　　有人说2月CPI低是因为肉价下跌、车价下跌导致通缩严重，实际上都驴唇不对马嘴，没有抓到核心原因。尤其是某些老外分析师，我就不点名了，洋洋洒洒写了一大堆，更是蠢的可爱。

　　学过小学数学的应该都知道，所谓同比，是拿2025年2月比2024年2月比。

　　那么2024年春节在2月，过节嘛，所以需求好，导致当时食品和服务价格显著上涨，所以，2024年的基数高。而2025年春节在1月，2月肯定就回落了嘛，你拿2025年2月去比2024年2月，肯定就不合适嘛。

　　这就是中国特色的一个事儿，这个滞后的影响有多少呢？大概是-1.2个百分点，如果你去把这个春节错月的影响扣掉，2月CPI实际同比上涨0.1%，显示物价温和回升态势没有变化啊。

　　所以今天消费下跌，实际上是典型的错杀。

　　三是，对科技股的估值开始分歧了

　　今天中午，高盛突然发了一篇报告：

　　简单来说就是，高盛认为中国的科技股涨到顶了。

　　举了一份数据，年初美国和中国科技股之间的估值溢价差不多在152%，但是现在已经收窄到了71%。

　　高盛认为，这种幅度已经够了。所以我们看到今天港股科技股的调整是比较激烈的。

　　但其实，这一波欧美的基金基本没买，主要是国内的资金和亚洲的基金。

　　当前在管理资产达0.4万亿美元的欧美共同基金中，有49%目前对中国没有敞口，而37%对中国配置不足，平均低330个基点。

　　这么说吧，估值到哪算合理？

　　这就是一件很主观的事情，还得看资金面的演绎。的确，港股已经算不上极端便宜了，但是如果欧美对中国股票配置只增加1个百分点，那就有80亿美元的净买入。

　　今天大摩又开闭门会了，给大家总结总结吧。

　　首先，政策环境对比：中国确定性更强

　　中国会议的政策刺激方案符合预期，相对温和，但是这种可预见性远远超过了美国因为川普爱发疯造成的不确定性。

　　大家知道，资金就像小鸟，是最容易受惊吓的。

　　最近，美国、新加坡和香港等地，主流的长线资金对中国的兴趣增加，而对美国市场的担忧有所提升。

　　毕竟，没有投资者希望自己所在的市场，今天可能受到关税的影响大跌，明天可能受到移民问题大跌。

　　所以，相比较来说，全球投资者更对中国市场有信心。

　　其次，产业链优势：中国不可替代

　　美国的长期目标是让产业回流，这就将带来未来两三年巨大的成本，而且投资者会对企业的信心有影响。

　　最关键的是，中国制造太卷了，叠加DeepSeek的突破，中国在电子产品、AI产业链（如云计算、智能硬件）保持领先，同时通过优化对东盟、中东贸易降低对美依赖，而美国推动产业回流成本高，可能削弱企业盈利信心。

　　总的看，大摩最近报告的基调是越来越看好中国了。从投资方向上看，大摩主要看好的是A股/港股的半导体设备、AI应用、高端制造，以及边际改善的金融和消费（精选服务类）。

　　对于我而言，我更喜欢做埋伏。

　　先埋种子，后享受花开。

　　所以在本轮科技股上涨之前，去年年底书院就开始埋伏恒生互联网。

　　因为逻辑太确定了：

　　一是，去年11月恒生互联网明显被低估，赔率足够

　　二是，2025年AI是全年主线，港股互联网就是科技行情的龙头。

　　所以书院也完整的吃到了这一波上涨：

　　港股这个位置确实是相对比较高，但还没到能判断顶部已经出现的地步。

　　至于A股，那确定性其实比港股要强，我认为A股即使回调，上证也很难有效跌破3300，更多是一个日线级别的震荡，其最终目的，当然是延续从3140开始的一段周线级别的主升浪。