董登新：退市制度有四个重大缺陷

大参考

　　武汉科技大学金融证券研究所所长董登新近日在腾讯微博上表示，新退市制度有四个重大缺陷，均与净资产指标有关：
　　
　　其一，连续三年净资产为负才能退市，该标准使得退市过程变得更加艰难、更加漫长。因IPO严重超募使每股净资产一般高达5元以上，要想让公司每股净资产“亏空”为零，实在不易，如果再让公司连续三年净资产为负才能退市，该公司可能连毛都亏没了。
　　
　　其二，新退市制度从2012年会计报表起算，以前连续三年净资产为负数的公司，既往不咎。目前已有30多只A股连续三年净资产为负数，但新制度从2012年报表重新起算，它们必须再接着连续三年净资产为负，才能退市。这样的退市标准是对垃圾股的不人道的“折磨”。这是对垃圾股历史遗留问题的妥协与让步。
　　
　　其三，退市三年后可以低标准重新申请上市，竟然允许每股净资产为正作为重新申请上市的必要条件，这是对法定面值的挑衅。很显然，这对IPO标准不公。既然退市了，就不应拥有特殊身份和地位，要想重新上市，就必须与其他企业一样过会，并到证监会重新排队，按完全相同标准进行核准，否则，就是制度不公。
　　
　　最后一点，可能是新制度撰写者笔误：“或者连续20个交易日的每日股票收盘价均低于股票面值的，其股票应终止上市。”事实上，要让连续20个交易日每天的收盘价均低于面值，很容易被人为操纵，因此，这一标准按国际惯例表述应该为：“或者连续20个交易日的日均收盘价低于股票面值的，其股票应终止上市。”
　　
　　明天垃圾股将全线涨停，以庆贺新退市制度妥协。新制度规定自2012年报表披露后开始起算，连续两年净资产为负，则暂停上市。也就是说，目前已经连续n年净资产为负的，过去的记录一笔钩销，既往不咎，只有2012年开始的报表记录才算数。因此，新制度出台后，至少2014年前不会有垃圾股因净资产为负而退市。也就是说，从现在开始的三年内，投资者照样可以放心大胆地炒壳重组，包括暴炒垃圾股。因此，在新制度出台后的三年真空期，将是垃圾股的最后盛宴、最后疯狂。继续炒吧、赌吧，不幸的中国A股市场！
　　
　　退市制度改革是与新股发行体制改革相匹配的大动作。退市制度改革原本是要提高退市效率，建立市场淘汰机制，强化股市优胜劣汰的资源配置功能，然而，新的退市制度虽然搭建了多元化退市标准，但在退市标准的临界值设置上，畏首畏尾，犹豫不决，过于宽松的退市条件，形式大于内容，仍然缺乏足够的威慑力。
　　
　　新版退市制度诞生于熊市底部，这或许是新制度让步、妥协的重要原因。新制度的实际效果显现出来，至少要在2014年以后，也就是说，从现在开始到未来的三年内，将是新旧制度交替的真空期，在这段时间内，垃圾股的狂欢与暴炒，以及炒壳重组游戏仍将一如既往，无所畏惧。这大概就是我们人为设置的过渡期吧。