董登新：“铁公鸡” PK “三光”分配政策

大参考

“铁公鸡” PK “三光”分配政策

——“三光”分配政策是杀鸡取卵、饮鸩止渴

（分红专题之五）

武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新教授

　　分红政策存在两类不健康的极端分配行为：一是长期不分红、不毛不拔，俗称“铁公鸡”；二是一次性“分光”、“花光”、“吃光”，俗称“三光”分配政策。
　　
　　铁公鸡不分红的原因或借口主要有两个：一是公司长期微利或亏损，无利可分；二是公司以成长性为借口，一毛不拔。笔者建议：对于这类铁公鸡，如果三、五年连续不分红，则应该暂停上市。
　　
　　据统计，目前A股市场共有245家上市公司近10年从不分红。另有134家公司自上市以来从未分红。这就是人们俗称的真正“铁公鸡”！正是因为上市公司不习惯分红，因此，A股投资者偏好炒小、炒新、炒差，只有靠自己“制造”差价来搏取可怜的投资收益。于是，这些铁公鸡更理直气壮，从不觉着羞愧。
　　
　　所谓“三光”分配政策，就是公司在分配政策上不计代价、不顾后果，一次性分光、花光、吃光，将分红看作是“最后的晚餐”。“三光”分配政策在实施分配后，一般表现为：每股资本公积金接近零；每股盈余公积金接近零；每股未分配利润接近零；这三个“零”正是“三光”的具体表现。凡是实行“三光”分配政策的上市公司，大多都有解救被套限售股、配合减持的动机，而且在“三光”分红方案实施之后，这些公司大多会沦为垃圾股。
　　
　　（一）名流置业的“三光分配”政策
　　
　　2006年10月16日，名流置业非公开定向增发1.13亿股，发行价为4.6元/股，2007年10月16日，该批增发股在牛市巅峰解禁上市流通，并且公司于2007年4月6日有意实施大比例送转分配方案：每10股派发现金股利0.25元（含税），每10股送红股2股，每10股转增8股（公积金转增）。公司总股本由3.826亿股增至7.653亿股。因此，这批增发股暴赚猛了巨额差价利润，但是2007年底没有跑路的增发股，后来基本上都又亏进去了。
　　
　　很有意思的是，距离上次增发仅一年多时间，2008年1月17日，名流置业在“牛转熊”的切换期再次选择公开非定向增发，原本打算增发3亿股，结果只完成发行不足2亿股：以15.23元/股的价格公开发行了1.97亿股股份，共募集资金约30亿元（含发行费用）。2008年1月28日上市。
　　
　　在大牛市终结、大熊市启动的时候，此次参与名流置业网下认购的，只有两个大傻瓜：一是中金公司管理的全国社保组合112，共认购约6046万股，耗资9亿多元；二是证券投资基金（华宝兴业动力组合）认购1488万股，耗资2亿多元。担任名流置业此次增发的保荐人及主承销商，均为国泰君安。名流置业增发第二天即跌破发行价，接着其股价更是一路暴跌，2008年11月，名流置业跌破3元，社保基金112组合净亏数亿（本文另文探讨社保基金托管的道德风险）。
　　
　　2008年6月13日，在熊市暴跌的情况下，名流置业实施分配方案：以2008年1月17日增发A股后的总股本9.62亿股为基数，每10股派发现金股利0.40元（含税），每10股送2.54股（未分配利润送股），每10股转增0.83股（资本公积金转增），每10股转增0.63股（任意盈余公积金转增），总计每10股送转4股。此次送转后，总股本为13.47亿股。
　　
　　为了弥补增发股认购机构的巨额亏损，在2009年业绩只有一毛钱的前提下，2010年6月1日，名流置业再次大比例送转：每10股派发现金股利0.5元（含税），同时，每10股转增9股（资本公积金转增）。此次送转后，总股本增至25.6亿股。尽管如此，社保基金仍然亏损惨重，而名流置业在募资30亿后，竟然给社保基金送出了一批废纸，这大概就叫买一送十吧！
　　
　　截止2012年3月31日，名流置业每股收益0.01元，每股未分配利润0.37元，每股资本公积金0.60元，每股盈余公积金0.07元，股价逼近2元关口。
　　
　　（二）TCL的“三光”分配政策。
　　
　　2010年5月26日，中国证监会核准公司本次非公开发行不超过15亿股人民币普通股（A股）。2010年7月26日，公司以非公开发行股票的方式向10名特定投资者仅发行了13.01亿股人民币普通股（A股），发行价格3.46元/股。解禁期为2011年8月3日。
　　
　　为此，2011年5月19日，公司正式实施了2010年度TCL公司利润分配及资本公积转增股本预案为：由于公司2010年度可供分配的利润为负值，2010年度不分配现金股利，拟以截至2010年12月31日股份总数42.38亿股为基数，以资本公积向全体股东每10股转增股份10股，共计转增42.38亿股，本次转增前，公司资本公积金余额为48.02亿元，其中股本溢价余额为 48.02亿元；本次转增完成后公司总股本增加为 84.76亿股。
　　
　　2010年TCL每股收益只有6分钱，每股未分配利润为负数，然而，在如此糟糕的年度报告中，它却大搞资本公积金转增股本——每10股转增10股，结果，在实施转增股本后，TCL必然地沦为了“三光”的垃圾股。
　　
　　截止2012年第一季度末，每股收益4厘钱，每股资本公积金0.18元，每股盈余公积金0.07元，每股未分配利润0.09元，这就是“三光”分配政策。最后，也就沦为了真正的垃圾股：每股净资产更是贴近法定面值，仅剩1.34元，其股价一度跌至1.7元，现在徘徊在2元上下。
　　
　　（三）山鹰纸业的“三光”分配政策。
　　
　　2011年4月22日，山鹰纸业非公开发行2.2亿股A股，发行价4.80元/股，募集资金净额10.25亿元。2012年4月23日增发股份解禁上市。为了配合解禁股减持，2012年5月4日，公司以总股本75525万股为基数，正式实施每10股转增11股（资本公积转增股本）。分配方案实施后，公司总股本增加为15.86亿股，摊薄后的今年第一季节每股收益变成6厘钱，每股未分配利润0.27元，每股盈余公积金为0.05元。目前股票已变成了1元股，股价约为1.8元。
　　
　　因为有高比例送转方案的刺激，山鹰纸业的股价很快从3元拉升至5元之上，并在2012年3月9日至5月4日之间股价一直维持在5元左右，这为4月23日开始解禁的增发股赢得了跑路的足够时间。相反，在这期间盲目买入者，则被严重套牢。
　　
　　（四）景兴纸业的“三光”分配政策。
　　
　　2011年7月4日，景兴纸业非公开发行1.55亿股A股，发行价6.13元/股，净募集资金净9.31亿元。2012年7月4日，该批增发股锁定期满，解禁上市。为了配合解禁增发股减持跑路，在2011年度业绩只有两毛钱的前提下，以资本公积金向全体股东每10股转增10股，大比例送转后总股本约11亿股，今年第一季度摊薄后每股收益两分钱，每股未分配利润不足两分，每股盈余公积金4分钱。目前股价约为2.4元。在大比例送转分配预案披露后，大量买入者都是在6元至7.5元之间买入的，现在已是严重被套其中。
　　
　　根据公司预告，2012年1月1日至2012年6月30日归属于上市公司股东的净利润盈利比上年同期下降55%——65%，估计今年上半年每股收益为三分钱，或四分钱。
　　
　　很显然，不分红不好，“三光”分红也不好。铁公鸡与“三光”分配政策都不是好东西。分红政策不能走极端，这是对现在股东和未来股东的一种责任感。