张敬伟：“T+ 0”不是牛市兴奋剂

大参考

　　据上交所通过官方微博召开沪港通网络新闻发布会称，经过20年的发展，我国股票市场发生了根本性变化，专业机构投资者占比大幅提高，证券市场国际化程度不断提高，监管制度不断完善，已经具备了恢复T 0的条件。市场分析人士认为，该消息无疑利好券商，券商股继续加速上涨是大概率事件。沪港通的意义就是促进A股T 0，A股没有T 0就不会有彻底的变革，没有变革就不可能有真正的牛市。

　　没有沪港通，可能也会有“T 0”，不过需要时间。下周一，沪港通“双城戏”就要上演，将使内地A股市场加快“T 0”的步伐。很简单，港式属于“T 0”，投资者当天购入股票即可当日卖出。沪港联通，一边是“T 1”，一边是“T 0”，不能体现两市“通”，对投资者也不公平。

　　当然，沪港通只是试点，试水初期，允许两市交易机制有时间落差，但随着试点扩大，沪港通“全通”，两地股票交易当然要变成“T 0”。因而，只要沪港通通下去，“T 0”就是看得见的愿景。

　　其实，在沪深两市A、B股曾经实行过“T 0”机制。1992年5月、1993年11月，沪深两地交易所先后实行“T 0”。结果是两市股票大涨。改“T 0”为“T 1”，无非是基于防范两市投机风险，稳定两地股市而不得已而为的举措。1995年1月1日，沪深两市的A股和基金交易改回“T 1”交收制度，并一直沿用至今；2001年12月沪深两市B股也从“T 0”调整为“T 1”。

　　疏忽而逝近20年，中国股市几番风雨几度沉浮。无论人们为大牛市而狂喜或为大熊市而泪奔，不管股市里存在着多少不为人知的猫腻和违规；抑或上市企业根本就是趁火打劫，将股市变成资金虹吸黑洞，中国股市还是跌跌撞撞地一路走来。尽管众多中小投资者赚的少赔得多，甚至一下子被套牢很多年，但中国股市市值还是涨至近4万亿美元。凭借中国22万多亿美元的金融资产，未来中国股市资金池容量可期，创富机会也让人期待。

　　事实证明，没有了“T 0”，中国股市依然存在各种弊端、瑕疵，投机风险还是难以抑制。相反，港股交易实行“T 0”，港股也没有发生大的风险，反而成为全球具有强大影响力的市场。

　　试点沪港通，就是将中国股市对接全球，无论风险还是机遇，中国股市都要迎接股票市场全球化的挑战。这也是考验中国股票市场风险管控的有效手段。别的市场能做到的“T 0”交易机制，中国股市除了做到而且还应做得更好。

　　监管者所担忧的，无非是结算风险、市场波动和市场操控。不过说起来都不算风险，证券结算交收的时滞和证券公司急于做大交易的佣金驱动，可以通过技术更新和严加监管解决。何况，“t 0”基于证券公司长效的获益机制，也不可能追求追量求利的短期效应。至于市场波动的风险，“T 0”交易机制切换初期自然难以避免，但机制一旦确立，投资者的股市活动也会理性安静下来。值得一提的是，“T 0”追求的就是股市资金的活跃度，除了提升股市创富的激情，也倒逼股市强化监管质量。所谓市场操纵，无非是资金大户浪涌投机拉抬股市后迅速逃逸，但股市本身就充满投机属性，害怕投机而摈弃“T 0”，监管者有懒政之嫌。

　　值得一提的是，有人以为有了“T 0”就会迎来大牛市，这有些偏颇。从港市和其他实行“T 0”交易机制的行情看，依然涨跌频然。这一机制，更多体现资金交易的理性和市场监管的周延。中国股市风险，根子在监管不到位，而不在于技术性的交易机制。在沪港通试点下，“T 0”交易更体现股市监管的成熟度。

　　那些以为沪港通以来就即可改变中国股市颓势、实行“T 0”交易机制就能大赚一笔的想法，太过简单了。股市有风险，涉入要谨慎是永恒的醒世名言。何况，沪港通要试点，“T 0”可能也要拿交易不活跃的大盘蓝筹股作为试点，还有交易中的诸多税费呢！投资者还是且行且看吧。