莫大：等待政策面出现变化

大参考

　　提示：深成指补跌牵引市场继续下行，未来若深成指出现新低，可能诱发多头阶段性反击。上证指数本段下行波动结构已至末端，持续下跌动力不足。故此处建议不就盲目做空，相反应着手寻找标的伺机结构性做多。
　　
　　
　　8月初时，我们提醒诸位看官，那只是个小级别阶段反弹，勿对其高度寄与太大的预期。作出这样判断的原因在于，以上证指数本身的波动结构看，跌破2132之后的反拉，只是个自5月初高点下行推动结构中的第iv段反拉，它的级次对应的大约也就是5月17到29段扩张中继平台ii段整理。所以，在此小级别锯齿型反拉完成后，上证指数必然还会走第v段再度创出新低。而市场的实际走势也正是如此，在8月10日见高之后，便一路下行，于8月20日再度见新低。
　　
　　早在7月27日，我们在中期波动框架与时间敏感点的分析中，就指数在8月18日前后，以上证指数的波动结构，极易见到一个结构点。而这个结构点如果配合政策面的变化，很容易出现一个高级别的反弹结构。这里面原因在于，这个点是上证指数2月末高点之后的第120天，它很容易诱发技术性反弹。而且，即便这里还不是阶段低点，那它也已经距阶段低点的位置很近了。
　　
　　从指数分析市场，我们很多年前就提出，仅以上证指数判断市场的强弱是错误的。原因在于，当市场的容量急剧扩大之后，上证指数虽然是公众认知度最高的参照物，但它已经无法客观地反映市场的本真。而其中权重股多集中于上海市场，对指数波动的客观性影响很大。而我们主张分类指数的分析技术，在市场资金供给总量不足的情况下，更容易客观地判断市场资金迁徙的方向。09年11月以后，市场基本处于资金持续外流状态。市场的存量资金不断减少，造成了市场只能呈结构性板块波动，而无法激起大规模的指数行情。此时，对大小指数分类分析就显得更为重要。
　　
　　就目前的情况看，大指数方向显然还不具备发动大级别行情的基础。原因是上证指数与深成指的波动节律不匹配，占有地产股权重较大的深成指，明显还处于补跌中，令人怀疑未来的地产政策可能还要出现重大变化。而过剩产能的行业中汽车、钢铁等板块也形成负压牵制，中字头央企指数明显也在补跌中。所以，市场目前的状态，实际上是处于一批远滞后于市场下跌的权重板块的补跌中。前面我们说过，在市场无太大增量资金进场的情况下，必然是部分的个股上涨，是以另一部分的个股下跌为代价。而现在我们看到的诸如保险、地产、汽车、基建等大盘股的下跌，牵制着大指数的上行；而市场的另一面则是前者溢出的资金，造成创业板与部分未来行业有前景的中盘股上涨。
　　
　　在年初的时候，我们就大指数与小指数的不同作过论述。年初低点，大指数几乎都是低点上行非推动，而小指数中的中小板综指与创业板指数，尚存在上行推动的可能。所以，我们前面特指，8月初的低点上行中，创业板指数低点上行推动最为明显。因此，它存在着创出年度新高的可能性。因此，短期的市场显现出来的就是，中小盘个股走势强于大盘股。这里面反映两个问题：一是大盘股仍然未获增量资金的驰援；二是主流机构的动作明显落后于非主流机构。而行情没有主流机构的配合，是很难发生的事。所以，未来应该关注的是，主流板块的补跌何时结束，以及未来的市场板块新动力将出现在哪个方向。
　　
　　其实，就从更公允的期指当月连续指数的波动结构中，我们能看好地看出资金运作的脉络。目前状态下，主流机构仍然在做着指数下行的风险对冲，空单持续增加，本身也表明目前仍然看多力量不足。不过，我们注意到深市企业债指已经出现下调，它可能寓示着将来临的反弹结构，会获从债市迁徙而来的资金支持。因此，我们研判未来如果大指数再度下行，会有更多的逢低买盘介入，则未来出现的反弹行情的力度，可能会强于8月初那次反弹。
　　
　　作出上述假设的原因是，我们认为目前政治格局已经明确。从新闻层面解读未来的格局，可能出现大部制管理格局，它将更有效地化解“九龙治水”乱象，使国家政策得到更好的执行。而这里面，最重要的就是央行的升格问题，它可能使得中国的货币政策更具独立性。而以目前地方财政的情况看，已经出现了明显的财税减收恐慌症。为此，隐性增税与滥罚情况将更趋于严重，这将极大地损害社会的稳定性，不符合“十八大”之前的维稳要求。所以，我们认为，尽管高层的大部制格局还没有完全形成，但维稳的需求将抬升。所以，对于不断下滑的宏观经济态势，高层应有出台相关政策救助的必要。
　　
　　自宏观经济的三支点外贸、内需、投资中，前两个支点受国际经济影响而大幅下滑后，下半年将经济稳定在7.5%增长率之上的，只剩下投资一个支点。以央行最近逆回购3650亿释放短期资金的动作看，似乎仍然没有降准降息的意图。但我们分析，这与上层建筑构架尚不明确有关。而目前的形势表明，除投资拉动外已经别无选择，只是投资拉动的形式可能与08年时绝然不同，央行对资金流向的管控将会更严格。其实，这并不重要。重要的是，投资拉动的方向，我们分析依然只可能出现在高铁与城际快速交通、水利（排水）有关的政府投资方向。若不是如此，就无法消化过剩严重的钢铁、水泥等周期性产业的过剩产能，且亦将对就业产生较大的影响。
　　
　　此外，我们认为，目前地方平台融资债仍然有7.9万亿待消化。而以目前地方财政入不敷出的状态看，即使是马上大范围开征房产税，也无法长久解决这问题。地方平台融资债问题，需要一个长治久安的解决方案。而地方资产证券化，将是一个很好的构思。我们注意到，证券市场主管部门，目前拟定上市分红不低于净利润30%的政策，很明显是在为地方资产证券化所作的准备。从这点看，证券市场的长期低迷是有碍这一计划实施的。因此，我们注意到近期转融通出台时，先以融资形式向证券市场引资，是恢复市场信心的一个好的举措。
　　
　　从上述的分析，我们认为，市场已经到了一个很关键的时候。这个位置虽然很多投资人还看不到希望，但是，从上证指数的波动结构看，本段的市场持续下跌的空间已经很有限了，市场的下跌主要体现在深成指的补跌上，而这与我们几周前所提醒的警惕深成指补跌的观点相一致。也就是说，市场短期的下跌动力虽不会很大，它主要是受深成指牵制的不对称下跌。后面深成指若创出新低，市场可能出现一次多头反击行情。所以，我们判断就上证指数直接击破两千整数关的概率较小。即使要击破，也必须是在一轮反弹积蓄杀跌动力之后，而这个时点出现在年末或2013年的可能才更大。而目前位置，差别化的板块炒作已经开始，它表明有一批非主流机构，意图在多数人没反应过来前，率先引导出板块独立的结构性行情。但未得主流机构的支持，这样行情的持续性会有疑问。未来行情是否能延续，有待主流机构调整仓位到低位非周期成长股中的动作完成。鉴于上述原因，我们认为目前的策略已经可以着手寻找标的物，等待政策释放有利于市场阶段做多的利好，待主流机构出现主流板块中的集团性做多动作时，方可加注参与。择股方向应偏重未来社会发展方向所推动的社会洪流性质的品种，对于周期行业的貌似业绩好的优质股，我们仍然建议回避，原因在于未来在去库存结束后，它们还要经历去产能过程，它们不会是好的投资方向。