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最近很多人都在评价央行降息，我这里也试图评价一下，供交流，纪念12.13。 另外，《中西两大阵营对垒的时代即将到来（中）》在组稿中，欢迎关注。 如何看待此次央行降息？ （一）一个国家的利率水平通常体现多种因素作用： 1、经济增长活力、投资获利能力。国家经济增长强劲，各产业欣欣向荣，投资多多赚钱，当然融资利率就会高些（相应带动存款利率抬高），体现资金的价值。这种因素作用下的利率水平反映的是社会融资成本。 2、控制通胀。我们知道巴西、印度的经济增长水平低于中国（巴西都掉到了2%以内），但利率水平远高于中国，因为其CPI高。 3、调节汇率和资金流向。例如这次俄罗斯加息100个点，目的就是试图抑制卢布快速贬值趋势，减少资金流出速度。 （二）那么怎么看今天的中国利率水平？ 1、高不高？降息前中国一年期存款基准利率3.0%，5年期贷款基准利率6.55%。美国联邦基准利率是0-0.25%，中长期贷款利率水平差不多4.5%。考虑到我国的经济活力高于美国，因此利率水平高于美国2个多点，不能算是高。当然也不能算是低了。 2、中小企业融资成本实际要远高于央行指导利率水平。目前公积金贷款、国务院政策要求的优惠贷款领域利率低于基准利率，老百姓住房商业贷款、效益好的大型国有企业能获得与基准利率相近的贷款外，其它贷款特别是中小企业贷款利率都是高的，这是由贷款风险和银行贷款结构决定的。别说中小企业了，就是高速公路建设，很多项目短融的利率接近10%，最厉害的达到14%（现在全国超过一半省份全部高速公路通行费收入不足以偿还利息，这还不考虑养护支出，这和公众理解的暴利有较大出入，大家可以思考一下为什么有媒体会定期性炒作收费公路，挑起民众不满情绪？）。现在老百姓的钱都愿意买理财产品，回报比存款利率高，那么银行的贷款利率水涨船高，社会融资成本低不了。 3、今天的高融资成本，中国楼市脱不了干系。楼市繁荣对其它实体经济形成挤出效率，贷款资源向房地产产业集中，其它行业贷款难、利率偏高。为抑制楼市过快增长，央行基准利率一直吊着不能下调。因此，抛开其它因素不谈，单从降低融资成本角度看，中国的利率早就该下调了，而不是熬到今天。 4、从长远看，随着经济增长步入新常态（由高速转变为中速），若不考虑其它因素，需要降低经济运行成本，中国利率水平还存在下调空间。 （三）按官方的解释，此次央行降低的主要意图是降低社会融资成本，这种说法我还是基本认同，主要原因有： 1、在当前CPI维持在较低水平并不断下降的形势下，中国利率的控制CPI功能因素已基本弱化，主要体现为反映经济活跃度和社会融资成本。因此，为刺激经济增长，防止增长势头继续下滑，通过降息以降低经济运行成本的说法是说得通的。 2、央行选择的是降息而不是降准，表明决策层并非要大规模释放流动性，侧面印证了目的是降低融资成本。需要说明一点，降准是实实在在的放水，降息与降准相比，更多的是降低经济运行成本。当然降准会改善资金面，有助于企业更容易获取资金，会倒逼银行降低贷款利率，但现在显然不是降准的时候（在美元加息之前必须始终维持降准的足够空间）。 3、在当前敏感时期降息的确犯了忌讳。我们知道美联储一直在制造加息预期，中国此时降息客观上有利于资金回流美国，支持美元低成本地实现强势（当前美元汇率对欧元一直在走高）。如果2015年中期美元开始加息，中国届时势必而要加息。刚降完息就要加息，那就是打脸，叫做货币调控政策紊乱，会给市场带来混乱信号。所以近期中国进一步降息的空间有限。 4、说到底，都是房地产惹的祸。说得好听点，是降低社会融资成本，说得难听点，分明就是在救楼市。这个话题，我曾在之前的评论中探讨过。今年上半年，房地产投资增长率同比下降了7个百分点（去年好像是20.7%，上半年是14.7%），由此拉低GDP增长率0.7个百分点（去年是7.7%），完成7.5%的既定增长目标需要其它行业拉动。但前三季度房地产投资增长率进一步下滑，降低到了14%以下，这是在全国二线及以下城市纷纷取消限购的条件发生的（一线城市还是有限制，我之前预计会继续控制一线和二线城市），说明取消限购并未阻止房地产投资增长继续下滑，由此给7.5%目标完成带来更大困难。所以降息都是被逼的，这就是房地产绑架中国经济的又一例证。 5、为减轻降息可能引发的资金外流，此次央行选择了不对称降息。即贷款利率降得多（0.4%），存款利率降得少（0.25%），而且将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍，因此实际存款利率并未明显下降（难得）。当然不对称降息还有其他考虑。 6、中国股市的启动也抵消了降息的负面影响。既然说起股市，不妨多探讨两句：1）在中国加速人民币国际化战略下，包括中国债市、期市、股市在内的资本市场起来是必然选择（需要给海外人民币有个投资出路）；2）沪港通是人民币国际化进程中的一个重要工具；3）当前股市的启动是天时（楼市价格见顶，投资资金需要新的出路）、地利（股市价格低位徘徊，上涨空间打开）、人和（谁都需要股市涨，关键是政府需要涨来助推人民币国家化）；4）股市上涨，可为中小企业上市注册制提供条件，有利于降低中小企业融资成本；5）股市上涨可推出国际板，助推人民币国际化。越来越多的马云到美国上市，意味着让美元来对应中国的优质企业资产和实体经济，是帮助美元消化泡沫，与人民币国际化战略相抵触。6）股市上涨，做大中国企业市值，在即将到来的剪羊毛阶段，有利于中国企业廉价并购其他国家企业。 7、不过我想强调的是，要是按照“将猪吹上天”这么个涨法，要坏事的！1）会引发楼市投资增长继续大幅下滑的。不担心楼市资金疯狂出逃，卖楼炒股吗？干嘛放着股不炒，投资楼市啊？2）会抬高银行贷款利率和融资成本的。此次股市疯狂上涨引发资金蜂拥入股市，国债利率和融资利率大涨，导致降息并没有降低融资成本，相反抬高了。3）按照这么个上涨速度，要不了100天，A股就上10000点，届时美元加息，中国股市楼市双双见顶。4）必须控制中国股市的速度和节奏，再涨涨，国际板、注册制就不远了！ 写了这么多，是不是会有读者问，李嘉诚卖楼——王石潘石屹美国买楼——2013年底美国开始退出QE——中国楼市2014年开春见顶——欧元降息——中国降息——股市疯狂，总感觉有股力量在牵引。我认为有，否则怎么体会出自财政部部长口中的“金融战”呢？
所以，我对此次降息总体评价是良性的，但是降低成本的效果即期并未明显体现，需要进一步观察。是否会继续降息，关键还要看第四季度和明年一季度房地产投资数据，我估计今年上半年的开工率下降、土地出让面积下降影响会在四季度、明年上半年体现，所以最难过的日子还未到来。
话也说回来，此次降息以及近期的人民币贬值，为未来加息和升值又打出了空间，因此凡是都有利弊，就怕做过头，像将猪吹上天一样。因此，现在出的都是明牌，博弈即将进入白热化。某种意义上说，中国既然敢于在敏感时期降息，说明了中国的底气。这点将在下期讨论中再做阐述。
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发表于 2014-12-15 10:24:44
