黄祖斌：价值投资是盈利模式而不是遮羞布

大参考

　　本周二，周三连续两天股市有较大下跌。周一晚上，由于中国平安发布了可转债强制赎回的公告，我有些感慨，这部分仓位的长征要结束了，晚上有些睡不着觉，但也有可能对连续上涨比较不安吧。周二和周三出现较大幅度下跌后，虽然蒸发的市值相当于最后一个工作一年白干，我反而一块石头落了地。

　　今年前七八个月由于估值明显低估的银行为首的板块迟迟不涨，我又发现了完全投机但非常有效的一个策略，所以曾经进行了完全投机的实验交易。这没有什么可耻的，赚了钱也没有什么光荣的。关键是不论是价值投资，还是投机交易，赚要赚得明白，亏也不能亏得稀里糊涂，不断探索可不断复制的成功办法，是投资人的主要乐趣，赚多少钱只是副产品。作为一个70后，我只会留下大笔遗产，而不是一堆账单。否则现成的投资策略摆在眼前，一生投资收益过亿，又有什么意思？从这一点上讲，我女儿一生的事业是比较无趣的。由于沪港通即将开通，所以在那个日期前后，将这些投机盘的近40只个股基本上清掉了（除了停牌的），盈利从最高位回吐了一点。由于仓位占总资金不过20%的水平，所以只贡献了总资金约3个百分点的收益。投资安全而投机高风险，我一直是非常清楚的。

　　在股票投资这个事上，对于个人投资者，一定不能自欺欺人。我在2001年的时候，在股市累计上涨1倍多的情况下，居然亏损30%，我虽然希望股市成为我的事业，但这个结果，说明自己水平根本不行。所以我在2245点之前几个月清仓了。送上门的诈骗，其实很难成功，也未必损失什么，但自我欺骗恐怕是个无底洞。价值投资这个东西是最没有办法的办法，但一定是有效的，如果暂时无效，可能是耐心不足。不论是巴菲特投资富国银行，还是李嘉诚抄底石油行业，在石油只有13美元一桶的时候买入加拿大赫斯基石油，都曾经有大概一年以上的浮亏。或者就是买进的时候忽略了安全边际这个概念。要么分析还不到位。但是不能在比较明显的决策错误的时候，以价值投资来安慰自己。

　　在中国股市，有不少希望通过代客理财来走致富捷径的人或是公司。对这些公司来说，包装非常重要。我在退休前，代表某公司去某股份制银行路演发私募产品时，我提到某国际投行发布的根据风水学来预测来年股市行情的报告，我观察过一次，准确率比多数策略分析报告要高得多。这个银行的一个管理人士马上插话告诉下属，关于风水的东西自己看看可以，但一定不能对客户讲。我非常理解这位管理人士，如果是我，我也一定说同样的话。因为对客户讲的东西，必须是高大上的，绝对正确的东西。价值投资就是需要大讲特讲的东西，至于到底是不是在搞价值投资，那就是另一回事了。我这个人，在事业上谈不上成功。我今年股票和债券投资浮盈最多的时候，都接近我毕业后到退休前14年的工资总和了。我事业不成功，除了学历差一点，和不会说谎有较大关系。拿前面说到的在那家银行路演来说，这个银行有位青年才俊，觉得我讲得不错，体现了难得的水平，晚上非要到我住的地方和我聊聊，我感觉这个人勤奋、水平高，关键是有职业道德，就告诉他，我那个公司讲的投资成功安全案例固然是事实，但投资失败案例没有讲，他说，他有数，因为大家都这么做，他也习惯了。但这些投资失败的案例，都是在我进这个公司前做的决策。

　　所以，在私募基金界，有很多令人困惑的价值投资的故事，我也不觉为奇，以下是其中的4例：

　　1、重阳投资是价值投资界的一秆旗帜，后面呢？上海重阳投资管理有限公司的官方微信公众号12月24日午间推送一条澄清公告称，近期，有个别媒体报道重阳投资旗下的对冲基金产品遭遇清盘。此报道严重失实。截至2014年12月23日收盘，纯多策略基金产品自年初以来的平均收益率为11.23%，多个纯多策略基金产品的净值创历史新高；在对冲策略遭遇行业性严重挑战的情况下，重阳对冲策略基金产品自年初以来的平均收益率为2.76%，所有产品均运行稳健。　　

　　23日，重阳投资对冲产品被传清盘，传闻称国内知名私募大佬裘国根管理的80只私募中有58只亏损，市场广泛流传其期指爆仓。据悉，被传为“爆仓”的产品，是重阳投资通过信托发行的重阳对冲1号“尊享”系列产品，重阳投资官网披露的资料显示，“尊享”系列产品属于股票多空策略，也就是一般人理解的对冲基金。业内人士表示，这种被称为阿尔法中性策略的量化策略是近两年以来在银行等渠道销售最好的私募产品之一，在前两年中小盘为主线的行情中表现非常稳定。

　　到12月24日为止，上证指数大涨40.48%，创业板综指上涨31%，中小板综指上涨26%。重阳的这个收益率，和价值投资实在扯不上关系。今年中小板和创业板涨幅也比较大，但价值低估的大盘股的涨幅更大。如何解释这种收益率?

　　2、但斌的东方港湾。

　　但斌是私募界的一个标秆性人物。我在2007年牛市接近结束的时候，买了他一本《时间的玫瑰》，当时还至少给一个千万富翁推荐他的私募基金。当时他的私募，门槛是300万元。但斌在博客中反复强调自己很早以前买进了茅台、腾讯等大牛股。但腾讯等股票一涨再涨，有网友发现他发的产品净值基本原地踏步。24日我在私募排排网查的这个公司的3个产品，一个没有数据，另两个2014年的收益率在10%以下。上文已经说过了今年各指数的涨幅，什么价值投资的业绩惨到这个地步？

　　3、李驰的同威。

　　李驰这个人在上轮牛市5500点的时候清仓，自然有较高的知名度。问题是，李驰这个人，一面到处旅游，一面号称中国的金融股价值明显低估，便24日为止，他的公司，同威发行的产品有数据的6款，今年的收益率全部在30%以下。20%以上，10%以上，和0%以上的，分别有两款。我在这个公司网站上特意查过各产品的累积净值，不少是负的。但同期金融股普遍是正收益。但这不妨碍李驰到处旅游并发微博。

　　4、星石投资。

　　星石投资的给投资人的一封信在24日在网上出现了，其中提到：“星石的’绝对回报‘始自2007年以来的漫长熊市，历经数次大跌，最大回撤仅有5.69%，然而可惜的是年化收益率只有10.5%左右。自2010年之后，我们放慢了追逐规模的脚步，开始专注于优化我们的投资方法。研发的时间比我们想象的要长的多，直到今年，我们才敢郑重地向各位汇报，我们成功了！2014年，我们的风控水平依旧，而我们的收益达到了25%左右，展望未来，随着蓝筹股大牛市的展开，我们判断，我们的收益水平还会显著提升，请大家拭目以待！

　　这种回撤水平，实事求是地讲，好于99%以上的私募，就是巴菲特，也未必有这个水平，索罗斯的暴亏更是比比皆是。另外今年各类指数涨幅这么大，我不相信有多少人年初就有准确预测，除了东吴证券的李双武。唯一的问题是星石投资不久前宣称已经满仓了，但收益只有这么多，恐怕未必是完全在搞价值投资。

　　在股票投资这个领域，有名有姓取得成功的具有国际性声誉的，似乎都是价值投资者：巴菲特、格雷厄姆、林奇、聂夫、邓普顿、芒格、卡拉曼、罗杰斯、戴维斯家庭的前两代……价值投资不会在短期内暴富，但年化15%以上的收益，对于有100万人民币30岁左右的人，只要他活到中国人的平均寿命，那就是亿万富翁。但欲速则不达，如果想走捷径，炒炒概念股、重组股、大众情人股，很可能反而走了弯路，我怀疑以上4人私募，就是想走捷径。价值投资是非常有效的投资策略，不是投资失败的遮羞布。真正的价值投资基本上不大可能大幅亏损，价值投资在熊市中会大幅跑赢股指，在牛市中又不会明显落下股指，业绩上不符合这两个特征，就不要说自己是价值投资。

　　年末时，我会回顾一下我今年只取得了比上证指数略高一点投资收益率的失败的或者说是不太成功的投资过程。