黄祖斌：小盘股能否再搭牛市的顺风车？

大参考

　　最近半年的行情到底是反弹，还是新牛市，我看已经比较明显了。战争的胜负取决于天时地利人和，牛市的三大要素：低估值、长期熊市和资金大量流入，其实都已经具备了。

　　本轮牛市和以往只要在股市就一起发财完全不一样，最近两三个月出现了十年难得一遇的满仓还踏空的现象，大盘股一涨再涨让重仓的人大呼钱来得太快受不鸟，小盘股却出现了做头破位下跌的走势更受不鸟。那么如果牛市行情在未来几年继续延续，小盘股能否再搭牛市的顺风车再创新高？

　　股市或是股票的涨跌，有时候和基本面完全不一样。以去年的行情为例，一方面煤价持续下跌，但看看煤炭股涨幅不小；钢材价格已经跌到据说是十多年前的水平，但钢铁股翻倍的不在少数，连宝钢这样的基本上很难有资金愿意炒作的夕阳行业的老大都是大涨；银行的不良资产在增长，非对称降息就算不是什么实质性利空但肯定也不是银行业的利好，但银行股去年普遍上涨六七成。民生银行、中信银行、华夏银行都出现过涨停。而在前几年银行业净利润每年20%甚至更快增长，不良资产双降的时候，银行股估值不断走低，从银粉开始抄底的15倍市盈率跌到4倍多一点。从接近1.8倍左右的市净率跌到基本所有的银行股都破净。

　　同样，并不是全球股市整体是牛市的大环境，中国股市就能上涨。2003年是全球股市结束新经济泡沫破灭为期两三年的熊市进入牛市的一年，但中国股市又继续熊了两年之久。虽然2003年开始中国结束了亚洲金融危机、国企经营困难、银行不良资产大幅增长带来的压力，开始进入了10%以上的五年增长期。也并不是中国股市进入了牛市，所有的股票都能上涨。以2006年和2007年的牛市为例，在2001-2005年的熊市中表现不错的一些股票，如盐田港，在牛市中反而显著跑输股指。更值得注意的是，2007年的5月30日暴跌之前几个月，小盘垃圾股大涨特涨，但从那次暴跌开始，再也没有像样的行情，从6月开始两三千点的大涨行情中，基本面较差的小盘股基本上无人问津。

　　巴菲特形容股市为市场先生，股市如果真是一个人，那他哪怕是个醉汉，也有一定的行为章法。比如一个醉汉基本不可能完成一个奥运冠军才能展现的体育技能，不能长出翅膀飞起来，不能顺着手电筒的光柱爬到月亮上去。历史数据，历史行情，很有可能可以指导我们对未来行情做出相对比较准确的判断。

　　这里说说中国几千年来各朝代的统治时间。这里有两个规律：一是社会经济越发展，社会矛盾越多，矛盾的处理越困难。所以奴隶制的夏、商和周都能统治500年以上，而封建社会统治200年就是大王朝了，如汉、唐、宋、明、清。封建社会皇帝一般五天甚至十天上一次朝。明朝万历皇帝20多年不上朝对外战争也能全部获胜。到清朝时人口大量增加，社会矛盾此起彼伏，皇帝就要每天都要上朝了；二是王朝的持续统治时间有一个相对固定的上限。封建社会差不多就是200多年。如果王朝最初的统治者高屋建瓴地制订了科学、合理的发展经济、缓合社会矛盾的政策，或有连续几个特别强能力的皇帝，那统治时间就明显长得多。唐朝是统治时间最长的大概有290年，有李世民、武则天和唐玄宗三个长寿皇帝的长期英明执政。宋朝南北宋加起来有近300年，因为宋朝重视工商业的发展，财政收入极多，一有灾荒就花重金招兵，梁山好汉虽然造反但没有任何一个人是因为吃不上饭上梁山，宋朝也是唯一一个没有发生全国性农民起义的朝代。清朝有康熙、雍正、乾隆三个比较开明又能集中权力的皇帝近140年的统治，打下比较好的基础。还有其他不少小规律，如“胡人无百年运“。少数民族也许骑兵很厉害，射箭很准，但不擅长治理中原，根本无法缓合社会矛盾。所以元朝的军队天下无敌，也只在中原呆了90多年。但契丹搞一国两制（奴隶制和封建制并存），清朝融入汉民族，政权就能维持200多年。

　　不论是牛市还是熊市，一个板块或是具体的股票，是涨是跌，并不完全取决于共性，个性也非常重要。股票的个性是什么呢？从历史经验来看，我看有两点比较重要：

　　一是周期性。股票背后是上市公司，上市公司的经营有周期性，市场主流资金从一个领域获利较多后就要做战略性转移，于是股票涨跌有周期性。花无百日好，股无五年红。为什么去年医药股业绩并没有明显的下滑，但股价表现不行？云南白药、东阿阿胶、片仔廣全年收跌，同仁堂只涨了6%，大幅跑输股指。这些累计涨幅巨大的股票，不论其基本面有多好，都如同已经被啃过并吸走九成以上汁液的甘蔗一样，只有甘蔗渣了，再包装，再鼓吹概念，多数资金也不会跑进去当接盘侠，更何况有前期的获利盘要涌出。从美国最近几十年的情况来看，大宗商品、大盘股、小盘股，有大概为期10年左右的一个轮番超额表现期。1973年开始随着美元的崩溃，石油为首的大宗商品开始走牛。但到美国股市1982年前后进入长期熊市后，大宗商品就跌跌不休。罗杰斯在大概1999年股市大涨时，居然发现报纸上甚至都找不到商品的报价。很快随着中国需求被炒作及美元贬值等因素，石油、黄金等商品价格再度进入牛市。不论经济是不是在快速增长，是不是股市牛市来临，都要显著跑输股指。过了这个超额表现期，就要为长期积累的泡沫买单，消肿。

　　既然2011年之后，小盘股的泡沫一直在膨胀，那么即使来了牛市，如果只是跑输上证指数一半的涨幅就已经烧高香了，就不要幻想延续神话了。创业板是个千奇百怪板，天生畸形板、垃圾板、套现板，是一些民企老板成功套现的板，是一些权贵资本掠夺之板，而不是再创业带来共同富裕的板。但如果中国股市看起来像垃圾堆，存量资金不断流失，那么存量资金投向价值明显低估的大盘股就相当于选择了守寡，而投入了创业板，在局部领域却可以创造资金多于股票而股票供不应求而不断上涨的“共赢”局面。那时候小盘股真是热闹啊，一停牌宣布要重组，基本上复牌之后就是连续涨停。我自己都碰到不少，成飞集成、中南重工、禾嘉股份……重组能不能赚钱，增发买到的资产值不值那个价，都没有关系。这种笑话如果不结束，那只能说明整整一代人的智商下降了，这显然是不可能的。

　　假设上证指数未来两年能涨到5000点，创业板指数只下跌20%，我看已经是非常抗跌了。

　　二是估值水平。股票不论有多少概念附身，最终还要落脚于经营利润。股价的涨跌，起长期约束作用的，恐怕就是估值。仿佛动物园里养鹰的地方，下面有土地，上面有很大的尼龙网，鹰最高飞不出尼龙网，最低进不了地，在这个范围内，鹰可以持续飞行于某个高度，可以升高，可以降落，可以俯冲。不能说没有例外。就是鹰向上飞的力量比较大，带动网向上振动，鹰飞出了原来网的高度。小盘股又不是周星驰演的《九品芝麻官》中那条同治皇帝身上被包龙星扯下来的龙内裤，在估值面前并没有特别的优势。小盘股似乎成长性好，但经营风险大，得不到银行的特别青睐，也很难得到特别的采购折扣，知名度低。创业板为首的小盘股市盈率100倍不稀奇，市净率20倍的股票也不少。现在以公、私募为首的小机构们普遍对小盘股还有幻想，一是大盘股涨得太快涨幅大不太敢追，二是希望有一个高点再跑，三是思想一时间无法转变，就如同当年红军官兵要脱下红军军装穿上杀害自己战友的国民党军军服一样。但最终形势不等人，先卖就能卖个高价，先下手为强，后下手遭殃，爹死娘嫁人各人顾各人。注册制总会来真的，增量资金脑子有病才去接盘小盘股，即使是公募基金新成立的基金都不大可能主要建仓小盘股。封建社会的皇帝，如果了解以前王朝长命的也就是200多年，就不要有太多的幻想。同样，如果70倍市盈率是全球主要股指牛市的终点，那么这个位置对小盘股就不要有什么幻想了。不久前在媒体上有某公募基金经理（20多个月管理的基金净值增长87%）对小盘股泡沫的描述，比较客观：

　　“……而所谓的题材股或者概念股就是，它们可以讲一个貌似逻辑合理的故事，但实际上很难实现。例如手游行业，去年整个行业有100%的增速，如果光看增速那是机会无限，但实际上很难有一家公司持续盈利，公司实际经营状况很难对应股价中反应的预期。

　　“相比2013年成长股的上涨，今年很多股票的涨幅都让人难以理解。但我看到众多人都在‘裸泳’，也只能脱了裤衩一个猛子扎进去，边游边祈祷退潮时我已经上岸。相比2013年我对很多上市公司股价的自信，今年我发现市场中真有投资价值的股票数量大幅减少，在操作上我也不再敢重仓集中持股，而是采用相对分散的投资策略。

　　“年初由于担心题材股炒作后业绩无法兑现，我早早减仓题材股。此举导致在一季度题材股暴涨的情况下，我10%的收益率只能排到中等偏上，相比2013年的前十大幅下降。第二季度，我单季度降仓集中持有成长股，使我该季获得6%的回报。我的基金净值居然回升到了2013年10月份的水平。同时，半年16%的回报，也使我的排名再次回到了前10行列。第三季度，题材股更加疯狂，很多都是纯炒作，要实现它们讲的故事至少需要3、5、甚至10年，甚至大部分根本无法实现。真不知道是它们傻还是我幼稚。或许我不关注基本面、只看K线，收益率可能会更好一些。在这个季度中，我继续投资自己看得明白的成长股，单季度盈利11%，勉强让我的业绩停留在30名左右。”

　　2015年，泡沫巨大的小盘股行情不排除还有反复。国民党在解放战争中兵败如山倒，在金门还打过一场胜仗。不过在未来两三年，小盘股的主要趋势还是减泡沫。不论大盘股估值涨到20倍还是25倍，都难以继续吹大小盘股的泡沫。实际上正是大盘股的上涨吸引了较多的资金，已是甘蔗渣、豆腐渣、酒糟的小盘股沉淀的资金持续流出的概率才更大。风水轮流转，想想1918年，法国一雪普法战争的前耻，但到了1940年巴黎又被德军占领。小盘股前两三年靠大盘股失血得到滋养而虚胖，现在新的周期到来，潜水要返流至大盘股了。这个趋势一旦形成，没有一两年，根本停不下来。到那时候，一帮号称新经济价值投资的人，一定有钱买一条龙内裤来闻着提神。