董登新：缩股，改变国有银行垃圾股形象

大参考

缩股：改变国有银行垃圾股形象
——世界最大银行、全球最低股价
武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新教授

　　特别提示：在A股市场上，银行暴利为何难改垃圾股形象？然而，在欧美发达市场，低价股一定就是垃圾股的象征。在我国香港市场和美国市场，拆股与缩股是十分流行的市值管理手段，因为它可以立竿见影地改变公司的股价地位与市场形象。但在内地A股市场，由于股票面值被人为固定为1元，因此，它严重障碍了上市公司的拆股或缩股行为。我们到了该改变这一现状的时候了！只有实行多样化的A股股票面值，才能让拆股、缩股成为公司市值管理的重要工具。

　　在香港市场，银行股是蓝筹股，是高价股的化身。比方，近十年来，恒生银行（H股：19亿股）股价一直以100港元为中心线上下波动；同样，渣打银行（H股：25亿股）股价近十年来基本上都处在100港元至300港元之间波动；此外，汇丰银行（H股：192亿股）近十年也基本上处在50港元至150港元之间波动。不过，这些银行股都有一个共同的特征：那就是“按季分红”，它们一年给股东进行四次现金分红，而且年度现金分红水平一直保持在每10股派现50港元左右。但当恒生指数冲向历史巅峰25000点时，这三只银行股的平均市盈率却不足10倍！

　　在美国市场，低价股就是垃圾股的代名词，这是1美元退市法则大显神威的必然结果。金融危机前，作为世界级品牌的知名大银行，花旗银行最高股价为55美元，但在金融危机的冲击下，2009年3月花旗银行股价暴跌至0.97美元的最低点，2011年4月，走出危机的花旗银行股价也不足5美元。为了与世界级大银行的地位与形象相匹配，花旗银行决定按10：1进行缩股。经过每10股缩股为1股的处理后，2011年5月复盘后花旗银行的股价变身为40多美元。今天，花旗银行的总股本为30.3亿股，其股价再次站上50美元之上，重新恢复了2007年大牛市时的蓝筹股形象。

　　然而，在中国，一方面是群起而攻之的“银行暴利”，但另一方面却是银行每股财务指标表现平平，因为天文数字一样庞大的总股本，严重稀释了每股业绩指标。工行、农行、中行、建行四大国有银行都有着庞大的总股本，其中，工行和农行的总股本都超过了3000亿股，中行和建行总股本都超过了2000亿股。这对于偏好“炒小”、“炒新”、“炒差”的中国股民来讲，四大国有银行是不受欢迎的，它们总是遭到市场的遗弃和抛弃，相反，小盘股、新股及垃圾股却大受股民欢迎。为此，四大国有银行的股价一直远低于所有垃圾股的价格，很显然，这是极不体面的，也是与世界前十大银行的地位不相称的。

　　在上一轮熊市中，四大国有银行均沦为“不体面”的低价股，实在可怜。工商银行最低股价为3.13元，农业银行为2.27元，中国银行为2.44元，建设银行为3.46元。

　　尤其是在注册制全面推行后，1元退市法则将会自动生效，到那时，低价股就是垃圾股的代名词。如果四大国有银行仍无视这一制度环境的改变，不进行股价管理，则会严重损害四大国有银行的市场形象。

　　因此，笔者建议，工农中建四大国有银行有必要进行缩股处理，不仅可以大幅提升每股财务指标，更可以一步到位地提升股价水平，从而构建与世界前十大银行地位相称的股价形象。假设按10：1进行缩股处理，四大国有银行的每股财务数据及股价就会发生翻天覆地的变化。请注意：拆股与缩股的最大奥妙就在于：不改变公司市值和市盈率，但能改变公司的市场形象。

四大国有银行按10：1缩股前后比较

	工行	农行	中行	建行
缩股前：	（每股财务指标表现平平）
股票面值	1元	1元	1元	1元
总股本(亿股)	3515	3248	2795	2500
每股收益	0.75	0.51	0.56	0.86
每股净资产	3.63	2.60	3.31	4.30
股价	4.83	3.73	4.33	6.35
缩股后：	（真正的大蓝筹股形象！）
股票面值	10元	10元	10元	10元
总股本(亿股)	351.5	324.8	279.5	250.0
每股收益	7.50	5.10	5.60	8.60
每股净资产	36.3	26.0	33.1	43.0
股价	48.3	37.3	43.3	63.5

注：表中财务数据均采用2013年度报表资料，股价则是最近的。

　　事实上，废除股票面值，或是允许股票面值多样化，这是国际惯例，也是A股市场的大势所趋。为此，四大国有银行可以先行缩股，作出表率。按照上述比例缩股后，四大国有银行股价将会跻身于高价股行列，它们的股价可以大体介于50元上下，这样的股价水平及每股财务指标，才能与蓝筹股、世界大银行身份相匹配。这样的股本规模及股价才是体面的、适合的。因此，在注册制即将推行的新环境下，建议国有银行掌握主动、缩股先行，尽早改变其垃圾股地位与形象。