陶冬：西国债风险高 美就业复苏慢

大参考

　　欧美日三大央行的量化宽松政策给市场带来的亢奋，还是很快散了。关于中国A股的传闻，也仅让国际市场开心了半天。对西班牙债务危机和全球经济放缓的担心，主导了上周市场的走势。欧元回软，美元走强，资金重回避险天堂。股市下挫，不过九月份全球股市的表现，依然是今年单月最好的。石油与大宗商品受制于需求忧虑，黄金白银则在急升后喘定。
　　　　
　　西班牙在上周通过紧缩了预算案，这被认为是该国迈向向欧盟求援的第一步，西国十年期债券利率在短暂升上“关键6%”之后，又现回落。西班牙的问题有多方面，其中最主要是房地产市场经历了“欧洲战后最大的泡沫”后，重创银行（尤其是地方银行）的资本金。房地产价格的调整又仍吊在半空中，拖累了经济的复苏。该国失业人口超过20%，年轻人超过40%，经济举步维艰。经济不景，削弱了税收基础，令本来就存在结构性短缺的财政状况进一步恶化。市场对南欧危机的忧虑，扯高发债成本（明年的利率支出首次超过公务员支出），更使西国的财政雪上加霜。从宏观的角度上看，西班牙应该尽快申请欧盟援助，压低发债成本，舒缓市场的压力。这样做不仅有利于西班牙财政，也可以稳定欧元乃至全球市场。但是西班牙必须同时收紧公共开支，削减福利，此举必然开罪选民。政治家的取向多与选票挂钩，所以首相拉霍伊在此问题上的立场飘忽不定，能拖就拖。笔者认为西班牙问题拖下去形成系统性风险的可能性很高，十月中下旬是第一个高风险期。　　
　　
　　美国九月非农业就业数据，估计维持过去数月的趋势，预计增加就业95K，紧贴上月、上三个月和六个月的平均数字，其改善速度依然低下，失业率升至8.2%，不过时薪则应该比上期的零增长有所好转。由于QE3已出，非农就业数据对货币政策的影响变小。然而市场现在对增长十分敏感，而且美国明年的财政悬崖已经逼近，因此此数据一旦出现意外对市场情绪的影响比较大。
　　
　　本周除了西班牙救援问题外，市场焦点在PMI和非农就业上。周一美国ISM，49 vs 49.6，欧洲PMI45.1 vs 45.1。周四欧洲央行和英格兰银行例会，估计没有大的政策变化。同日联储公布九月份会议的纪要，预料含糊地表达全体支持无限期买债计划，处理手法上与之前近似。周五日本银行开会，料亦无政策上的改变。同日美国非农业就业，预测为95K vs上期的65K。美国消费信贷预计$8.5B vs -$3.3B。另外，中国长假期末时海外资金会否逼多大宗商品，也值得关注。