笔夫：4.5万亿美元银行资产减值之祸

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4.5万亿美元银行资产减值之祸

2013年，现金将比任何东西都珍贵，而美元是全世界最昂贵的现金

　　正在日本召开的IMF年会透露的一些信息值得高度警惕。首先，这家机构发布的报告称，到2013年底，欧洲主要银行的资产总额可能会降低2.8万亿美元，在更极端的情况下，这一规模可能高达4.5万亿美元，导致欧债问题国家的信贷收缩18%。同时，IMF的一名官员公开场合表示，中国银行体系贷款总额占GDP比例为130%，而通过影子银行提供的贷款总额占GDP约为40%。

　　欧洲央行通过LTRO操作，向欧盟各国商业银行注入了高达万亿欧元的资金，这确保了在过去一年里欧洲银行系统的稳定性，同时，由于欧央行是以极其优惠的利率给商业银行贷款，使得银行信贷市场与南方国家的债券利率市场之间形成了极具诱惑力的套利空间，银行因此足够大的动力买入西班牙和意大利的公债，自此以后，这两个国家的融资成本从高峰开始回落，并长时间保持在5%左右的水平。

　　但是，这可能在另一方面使得问题更加令人忧虑，因为这表明，一年以来，欧洲银行业的风险敞口更大了，一旦西班牙和意大利葡萄牙等国的主权债务遭受更大程度的贬值，那么过去一年里银行系统所获得的这些流动性实际变成新的、更大的有毒资产，欧洲金融市场的流动性将会变得空前脆弱，而在更大的范围之内，如果所有品种的风险资产均因流动性危机出现等比例贬值的话，欧洲银行将肯定会出现倒闭潮，目前欧元区的统一监管机制将无法面对银行业危机的“饱和攻击”。

　　IMF目前计算出极端情况下银行资产将会萎缩4.5万亿美元，目前尚不清楚这家机构设定了何种条件来得出这一数据，但不管怎么说，4.5万亿美元的价值毁损已经足以使整个欧洲金融市场乃至全球金融市场出现一次巨大的海啸。

　　2011年整个欧元区的GDP是9.4万亿欧元，约合12万亿美元，也就是说，银行业资产的损失可能超过整个经济体三分之一的产出。同时约相当于新成立的ESM实收资本的十倍，显然所谓的欧洲紧急救助机制根本无法阻挡这种危机情形的出现。

　　同时，资产价值的毁损必将迫使银行系统迅速抛售各类风险资产以满足流动性和资本充足率的要求，这样的危机将会迅速传导 到股票和其它市场，4.5万亿美元相当于德国股票总高市值的3.5倍，相当于法国股市总市值的3倍。可以想见的是，如果银行业危机出现，欧美股市将是何种景象？

　　更多的可以进行推演的情形是：由于欧洲债务危机的不断进行，债券价值不断降低，银行业资产价值大幅毁损，流动性吃紧传递到股票市场，导致股票市场跳水，这使得基金公司面对巨大赎回压力，对冲基金和投行不得不出售更多的股票、债券甚至平掉手中的衍生品头寸。这场资产减值风暴将迅速席卷到大宗商品和贵金属期货和期权市场，最终导致那些辉煌一时的泡沫资产破灭的将不止是实体经济，而是银行业的减值危机。

　　中国和美国可能难以偏安一隅。资产价格的等比例贬值将会在全球范围内展开。欧洲银行系统的4.5万亿美元将会产生更大范围和更大程度上的蝴蝶效应，将美国、中国和其它新兴市场国家的银行系统拖进泥潭。光就中国而言，如果按照以上IMF所说，影子银行系统所提供的贷款占到了GDP的40%，众所周知，近年来这些资金流入实体经济的实际上是少数，大量贷款囤积在资产领域，前一段时间随着钢材价格腰斩，华东钢贸企业出现大理贷款违约、老板跑路现象，如果其它类资产价格继续下跌的话，类似的现象将会层出不穷，那些大量囤积有色金属和其它上游资产的企业将瞬间丧失流动性，而以此作为标的物进行抵押取得的银行贷款也无非偿还，银行系统将会被这些影子银行所拖进泥潭。中国上市公司的价值相对于2007年已经损失了三分之二，可以预见的是，未来还会有更大程度的损失，新上市公司的股价已经低于PE投资者的成本，这使得私募股权投资的盛景不再，过去几年的非理性投资已经演变成沉没成本，我们不能断言这些资本与银行系统存在什么联系，但是，不管怎么说，它将导致全社会流动性的萎缩。当然，这里还没有提及到房地产价格所蕴含的风险，而这一领域将会危及占更大比例的信托业的资产风险。

　　美国股市的繁荣看来也难以持续下去。三轮量化宽松政策对于美国资本市场的帮助已经到了极致，量化宽松的边际效应正无限递减，随着就业市场的改善和美国总统选举选情的变化，看不出来美联储对于股市还能提供多少更多的帮助。近十年来，自二战后美国债券市场的空前繁荣也就告一段落，看不出来，美国债市还能以如此低的收益率水平支撑多久，2013年1月1日前后，举世瞩目的美国财政支出曲线将会象悬涯峭壁一样呈现在世人面前，世称财政悬崖。财政悬涯的出现将会完全抵消美国第三轮量化宽松政策对于流动性的影响，美国股市下跌的斜率可能比财政支出曲线更加陡峭，共同基金经理不得不应对潮水般的赎回潮，股票和债券将会遭到连环抛售，大宗商品和黄金的命运也一样，因为现金比任何东西都昂贵，届时，美元是全世界最昂贵的现金。

　　IMF的银行业资产减值警示来得非常及时，这可能使我们不敢满足于刚刚度过的长假国内消费的坚强支撑，实体经济的境况就算最差也是可能预见到的，但是，资产负债表的衰退和它的后果却是难以预料的，经济学家的任何模型都不可能预测，4.5亿美元银行的减值将会带来什么后果，但可能肯定的是，你所想不可能发生的都将变成可能。