海宁：619千股跌停背景分析，事出意外，情理之中

大参考

　　事出意外，是因为跌幅过于巨大，619千股跌停，一周下跌13%以上，蒸发9万亿市值。情理之中，主要有3点，一是恒生AH溢价指数脉冲到142后回来很正常，而142这样的溢价水平，历史上看，短期是很难站稳的； 二是此前A股2月6日到6月6日的翻倍式行情，轮动到最后“大秦铁路+宁沪高速”双双大涨，煤炭股集体涨停，各个板块滞涨个股纷纷出现补涨。 这是A股投机热情一次完美的乐极生悲轮回。

　　这次千股跌停发生前，A股中位数市净率达到了7.3倍左右，中位数市值达到了123亿左右，A股总市值接近70万亿人民币，上证达到了5178点，恒生AH溢价指数短期脉冲到142（两地上市的A股比相应的H股贵42%）。创业板更是达到了4000点接近14倍整体市净率。   即使目前跌破了4500点，A股2780个股票，还有787个股票市净率超过10倍，1562个股票市净率超过6倍。 A股中位数市净率降到6.86倍。

　　过去200年的股市，欧美成熟市场一般在1.5倍 - 5倍市净率之间波动。美国标普500在2000年初顶峰的市净率约为5倍，谷底为2009年3月份的1.8倍，纳斯达克2000年年初的顶峰市净率约为9.5倍。

　　我们2年多来一直推崇一直受益的 小市值+低市净率 赚钱策略，越来越接近尾声。2013年年初我们要求市值低于30亿，市净率低于2倍，再额外加上（账上现金 - 全部负债）大于总市值的40%的苛刻要求，当时这样的公司很多，比如同花顺，理邦仪器，博晖创新，天瑞仪器，瑞凌股份，佳士科技，世纪瑞尔，世纪鼎利，天泽信息，昌红科技，锐奇股份，永大集团，中华元电，兆日科技，新国都，东方精工，长城集团，北京君正，金刚玻璃，佳士科技，大金重工，三房巷，金杯电工，国民技术，东软载波，慈星股份等等。    后来我们不得不把条件放宽到40亿，50亿，60亿市值，3倍，4倍，5倍，6倍市净率。放宽到66亿市值，6.6倍市净率以后，这个策略的“潜力盈利和潜在安全度”的比例，越来越没有吸引力了。 比如，三房巷从13亿市值涨到60多亿市值，吸引力已经很差了。

　　即便到了今年年初，宏图高科，南京高科的市净率还在1 .2倍多一点点。现如今，3倍市净率以下并且120亿市值以下的股票难觅。

　　######

　　1990年代初中国恢复股市以来，整体市净率基本上在1.8倍 - 7.2倍市净率波动，其中上证站稳6倍市净率的时间，重来没有超过4个月（2001年的上证2100点对应差不多6倍市净率多一些，2007年的5500点差不多对应6倍市净率多一些）。目前4500点的上证才2.6倍市净率。

　　创业板，作为一个整体市值超过3万亿人民币的板块，创造了历史。全球200多年股票历史，没法任何一个超过3万亿人民币市值级别的市场，曾经达到过14倍市净率，最多也就纳斯达克2000年年初的9.5倍，台湾日本1989年底的7倍。