谢兴波：该如何评判金融衍生品的——恶与非？

大参考

　　是否做空，什么样的做空产品会产生问题，市场各种看法争议不绝，市场有做空是大势所趋，纸币那么多，又有对冲工具，又要高频交易工具，做空工具的出台恐怕控制不住。

　　首先，要看推出的交易制度是否公平，是否有暗箱操作的巨大空间。

　　权证曾经引起A股市场轩然大波。境内发的权证据最被人诟病的是，天量创设、偷偷注销。南航认沽权证（580989）2007年6月21日登陆沪市，200多个交易日累计成交额接近2.4万亿元，这是个天文数字，券商收益超百亿，国家一分印花税未收。南沽于2007年6月21日上市，最初数量为14亿份，存续期为权证上市之日起12个月，而后券商创设人总计创设的南航认沽权证份额为121.48亿份，是初始发行量的近9倍。最关键的是，创设证与认购证、认沽证使用同一交易代码和行权代码，供需基本不透明。

　　据当时《证券日报》报道，1月30日报道，截至2008年1月25日，中信证券账面收入以49.8574亿元成为创设南航权证的最大赢家，国泰君安以13.5549亿元，广发证券以12.3688亿元分列二、三席，参与创设的26家券商总计获得超201亿元的账面收入，这一数据令人质疑权证保证金的数量。

　　权证事件虽然激起强烈反弹，但最终不了了之，但通过权证风波可以看出，只要是不公平的交易体制，只要允许黑箱操作，结果几乎是注定的。

　　其次，要看交易的过程是否公开透明，各方交易者是否对等。

　　从目前期指交易来看，期货与现货T+0与T+1是不对等的，入市门槛是不对等的，如果说这是为了保护中小投资者，那么在中金所限制交易以前，在机构的保证金、交易量、仓位等各方面是不统一的。

　　从光大乌龙指事件看，光大尽可能快地对冲了可能的亏损，乌龙指事件当天，光大证券将18.5亿元股票转化为ETF卖出，并卖空7130手股指期货合约，最后还有赢利。2013年11月，证监会发布行政处罚，“因程序错误，以234亿元巨量申购180ETF成份股，实际成交72.7亿元”，8月16日13时开市至14时22分，光大证券通过卖空股指期货、卖出EFT基金对冲风险为内幕交易，光大证券为内幕信息知情人，此内幕信息在14时22分才由光大证券发布公告公开。光大证券在这段时间内获利和规避损失共5亿多元全部被罚没外，还另外处以5倍罚款。光大证券非法所得8721万元，处以5倍罚款计5.2328亿。

　　在最短时间内挂撤单影响市场是可以实现的，而通过卖出ETF与期指对冲也是可以实现的，光大期货增持空仓单每单70万元，7023手需要动用近50亿资金。因为期货交易时杠杆交易，按照8倍杠杆计算，光大期货需要交付的交易保证金位6.13亿元左右。光大证券通过对冲风险，不亏钱，反而会赚钱，砸下现货在期指可以获得杠杆收益。

　　因此，各方交易者对等，严格遵守统一的不准挂撤单交易是必须的。

　　第三，要看市场反应如何。

　　当衍生品推出后，市场期现屡屡同涨同跌，并且波动率急剧扩大成为常态，当一些被倚重的机构尤其是掌握信息与技术优势的机构，常常出现在赢利榜的前列，必须有足够的警惕，如最近救市部队中领头羊自身赢利大增，有可能说明对市场的负面影响可能超过了正面的影响。