冉学东：离岸人民币是个难啃的骨头

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　　近期国内经济数据不佳，尤其是PMI数据创五年新低，让人民币汇率承受巨大的贬值压力，在离岸市场，自从9月10日那次央行狙击，形成近乎千点的反弹之后，今天再次对离岸市场进行干预，最终离岸人民币兑美元(CNH)上涨0.47%，至6.3999元。这是自9月10日以来的最大涨幅。

　　9月10央行在离岸市场进行干预后，此后出台了许多初步的资本管制措施，但是并未打消离岸市场人民币单边贬值的预期。9月23日，离岸人民币跌0.4%，或将创下9月2日来最大跌幅，9月24日，离岸人民币兑美元触及6.4450的日低，较在岸人民币兑美元汇差扩大至611点，这是9月10日以来的最大汇差。

　　央行在市场上狙击，并同时在资本进出管制方面采取多种措施，目前看来没有实际效果，源于内地投资收益的下滑，尤其是最近出台的一些经济数据。

　　财新最新数据显示，9月财新中国制造业采购经理人指数(PMI)初值降至47，低于8月终值0.3个百分点，跌至2009年3月以来新低，创六年半新低。这是该数据连续第三个月下跌，也是连续7个月低于50荣枯线，表明制造业陷入萎缩区间。具体来看，产出指数回落至45.7，较8月产出指数下降0.7个百分点。新订单指数、新出口订单指数、就业指数等分项指标也出现下降。

　　新订单指数的下滑在预期之内，现在是新出口订单指数和就业指数也下滑，更值得警惕。8个月中有6个月的出口同比负增长，前8个月出口累计同比下滑1.4%。而出口企业的订单也持续走弱，中采PMI 新订单指数自14年10月以来便低于荣枯线，8月降至47.7，创30个月新低。

　　今年以来出口持续低迷，很多人认为是人民币币值估价过高所致，事实上，近几年人民币跟随美元升值，对欧元和日元包括新兴市场国家货币大幅升值，降低中国出口的竞争力，这是不争的事实。

　　8月11日，以改革名义所实施的一次性贬值，三天贬了4.6%，这是一次性调整，此后第四天开始，央行加大人民币汇率干预力度，人民币汇率的波动再一次收缩，稳定在6.40一线下方。整个八月份，央行为稳定汇率大概投入了1200-1300亿美元。

　　央行官方作出表态，“人民币要贬值10%以促进出口，这个完全是无稽之谈，完全是没有根据的”。这个表态含义深刻，只有历史去解读了。但有一点是肯定的，三天的贬值，国际市场的影响超出想象，人民币汇率贬值戛然而止，央行开始维稳，但是离岸市场的下拉作用也是超出想象。

　　有些人只看制造业新订单指数，事实上新出口订单指数更重要，为什么，因为中国的制造业，尤其是中小企业的制造业，是出口拉动的，如果出口订单下滑，制造业新订单也很难有起色，因为很多企业干脆关门了。

　　如果经济数据持续下滑，尤其是进口数据不好，央行在离岸市场压力将加大，那么可能的选择只有两个，一个是加大资本管制措施，一个是允许汇率贬值。