徐斌：人民币一次性剧烈贬值情景或再现

大参考

　　旁白：五中全会开完了，十三五规划大致框架也出来了，报道荟萃了一下，大致内容如下：

　　十八大三中四中全会决议公告的技术路线图
　　完善能源储备制度 开放垄断行业。加强城市公共交通、防洪防涝等设施建设。实施城市地下管网改造工程。加快开放电力、电信、交通、石油、天然气、市政公用等自然垄断行业的竞争性业务。法治政府基本建成 经济新体制形成。各领域基础性制度体系基本形成。人民民主更加健全，法治政府基本建成，司法公信力明显提高。人权得到切实保障，产权得到有效保护。开放型经济新体制基本形成。进一步理顺中央和地方收入划分：深化财税?制改革。建立事权和支出责任相适应的制度，适度加强中央事权和支出责任。调动各方面积极性，考虑税种属性，进一步理顺中央和地方收入划分。推进股票和债券发行交易制度改革：加快金融体制改革，提高金融服务实体经济效率。积极培育公开透明、健康发展的资本市场，推进股票和债券发行交易制度改革，提高直接融资比重，降低杠杆率。推动人民币成为可自由使用货币：扩大金融业双向开放。有序实现人民币资本项目可兑换，推动人民币加入特别提款权，成为可兑换、可自由使用货币。转变外汇管理和使用方式，从正面清单转变为负面清单。深化户籍改革 实施居住证制度：推进以人为核心的新型城镇化。深化户籍制度改革，促进有能力在城镇稳定就业和生活的农业转移人口举家进城落户，并与城镇居民有同等权利和义务。实施居住证制度，努力实现基本公共服务常住人口全覆盖。建立以市县为单元空间治理体系：以市县级行政区为单元，建立由空间规划、用途管制、领导干部自然资源资产离任审计、差异化绩效考核等构成的空间治理体系；推进公立医院改革 破除逐利机制：全面推进公立医院综合改革，坚持公益属性，破除逐利机制，建立符合医疗行业特点的人事薪酬制度。鼓励社会力量兴办健康服务业，推进非营?性民营医院和公立医院同等待遇。

　　旁白：现有十三五规划目标和方案，基本是十八大三中四中全会公告决议的技术路线图。这调调儿，你看着花团锦绣没有不好的，但要落实到地，那就天晓得了。还是那个老问题，决策层是“既要……又要……”，什么都想要，最后结果，十有八九什么也要不到。上述政策规划目标中，过往五年计划中，其实多有提及，结果如何？不过这次，没准能实现，何也？因为经济形势差啊，没准倒逼改革：

　　A股上市公司三季度业绩差到09年地步
　　A股上市公司三季报全数出炉，?体数据显示企业业绩增速大幅回落，直逼09年最低水平，尽管名义上创业板业绩增速继续提升至20%以上，成为数不多的亮点，但细究之下是数家重大并购、并表才带来了财报数字的增长，实际的内生性增长速度可能颇低。根据招商证券的统计，15年三季度，经济继续下行，上市公司收入增速继续放缓；整体增速由15年上半年-1.4%降至-2.9%;其中，剔除金融后，由-6.2%降至-7.1%，直逼09年最低水平：上市公司整体净利润由增速上半年+6.6%大幅回落至接近0增长；剔除金融石油石化后，净利润增速自2012年以来首次转负；净利润下滑幅度明显大于收入下滑速度，招?证券指出其原因是：投资收益明显下滑，三季度较二季度投资收益减少1891亿；主要受股灾冲击，投资净收益对净利润贡献的开始由正转负。由于需求不振，很多终端产品价格开始明显下滑，整体毛利率开始下滑；管理、销售费用增速回落，但受人民币贬值影响，财务费用意外攀升，导致三项费用增速基本持平，未能对净利增速产生正贡献。

　　旁白：2009年是什么时候？是全球金融危机的第二年啊，大难刚过，大家惊魂初定，企业效益不好，大家都知道怎么回事。现在怎么这么差？没听谁说发生金融危机了啊。就连一直赚钱赚到手软的银行业，现在日子也不好过：

　　银行业不良率上扬基层员工离职潮
　　《第一财经日报》记者整理银行第三季度业绩数据发现，截至2015年9月末，16家上市银行不良贷款余额达到9079.79亿元，较年初新增2396.44亿元，已经接近2014年全年新增量。银行业内人士普遍预计，受实体经济低迷和宏观经济下行的直接影响，商业银行的不良贷款将在很长一段时间内呈现上升趋势。即便是未来两三年实体经济复苏，考虑到银行贷款的滞后性，不良率的反弹将会持续更长的时间。值得注意的是，一直以来资产质量稳定的零售贷款未来也可能面临“不良”反?的命运。据业内人士透露，受前段时间牛市行情的影响，不少投资人通过银行消费贷款“套现”资金转投股市，之后受股市大跌的拖累，这部分资金也大幅缩水。不良率持续攀升让商业银行在这个冬天的日子并不好过，而银行基层员工由于高薪光环褪去，辞职率大幅攀升。根据16家上市银行最新披露的三季报数据显示，我国商业银行的三季度不良率再次出现一定程度的上升，国有银行不良率升至2%以上。受此影响，银行净利润增速大幅下滑，四大行的三季度净利润降至“零”时代。随着经济形势尚未明确，不良率何时企稳还是未知数。

　　旁白：这真是地主家也没余粮了。今年三季度，怕是中国经济这几年来不多的苦日子啊。话说这很大程度上，是领导硬挺着汇率不放水刺激的缘故，至于汇率维稳嘛，还不是人民币国际化，其中人民币纳入SDR货币篮子，是中国决策层志在必得的事情，但现在貌似有幺蛾子了：

　　中国驻IMF代表：说人民币纳入SDR还为时尚早
　　针对近期市场广泛预测“人民币将于11月底加入SDR”的消息，中国驻国际货币基金组织执行董事金中夏2日表示，目前IMF对人民币的评估工作正在进行中，但做出准确预测还为时尚早。“IMF工作人员将在最终报告中给出自己的结论和建议，并提前散发给执董会供各国研究，执董会将正式开会讨论报告提出的建议并决定是否批准这一报告。”金中夏说，“我们预计今年完成这一审议。”。

　　旁白：这事，一拖再拖，背后要说没猫腻，那没人信的，具体有什么鬼，估计只有高层知道了。但有趣的问题是，假如人民币没被纳入SDR，结果如何呢？：

　　市场预期人民币没纳入SDR会引发强冲击
　　人民币于今年进入特别提款权(SDR)货币篮子，似乎已是板上钉钉。“不怕一万、就怕万一”。接受彭博访问的分析师普遍表示， 如果本月SDR将人民币拒之门外，短期将给市场带来震动，但长期看对人民币的国际化进程不会构成伤筋动骨的重创。“万一失利，不但对中国自身是件坏事，也会给全球经济带来负面影响。”汇丰驻香港策略师王菊说。如果国际基金组织(IMF)对人民币亮起红灯，汇丰预计人民币汇率也会应声走贬，卷土重来的贬值压力会迫使监管层继续实施一些宏观审慎措施。国际市场已经在今年8月体验过人民币汇率巨震所带来的冲击。王菊说，中国经济体量巨大，对于其他新兴市场和商品相关的货币影响深远，人民币汇率波动性激增及其溢出效应之大，甚至给美联储加息进程带来麻烦。

　　旁白：关于中国央行为汇率维稳，都做到什么地步了，你看看下面：

　　人民币远期外汇市场交易额缩水八成
　　为遏制8月人民币大幅下跌，央行推出了包括对远期售汇征收20%风险准备金在内的宏观审慎管理措施，随后在岸的远期外汇市场骤然降温，交易额大幅缩水近八成。彭博援引国家外汇管理局数据提到，9月中国外汇市场人民币对外汇合计交易额较上月减少24.6%，其中即期交易额环比降21.3%，远期交易额环比大幅缩水77.6%至215亿美元，创年内最低水平。

　　旁白：为了汇率稳定，甚至不惜牺牲市场活力为代价，这非常狠的，考虑到中国宁愿牺牲出口，甚至牺牲经济下滑，也要死挺汇率，这点代价立即变得不成什么了。如果这一切努力都白费了，你看看中国大领导一怒之下会干出什么来吧。要知道，现如今人民币蜂拥香港兑换港币的浪潮，已经让香港金管局都吃不消了：

　　香港金管局三季度亏损创历史记录
　　据香港金融管理局，受国际金融市场波动的影响，今年三季度，香港外汇基金投资亏损近638亿港元，创外汇基金有以史来最大季度亏损纪录。香港金管局总裁陈德霖11月2日称，“金融市场那么波动，我们都?能为力，投资任何范畴都有一定风险，但我们的资产配臵中长线来看还是合理和稳定的安排。” 香港外汇基金由香港金管局负责管理，其目的是直接或间接影响港币汇价，维持香港联系汇率制度。香港金管局的报告显示，因美联储加息预期及中国经济放缓的影响，全球金融市场三季度波动较大。尽管香港外汇基金在今年前两季度有盈利，但三季度的投资巨亏638亿港元已经抹掉了之前的盈利。因此，总计今年前三季度，外汇基金亏损约368亿港元。陈德霖表示，注意到10月份以来市场氛围转好，逐渐平稳，我们希望能在年底之前能弥补外汇基金的部分损失。据金管局数据显示，第三季度，除了债券投资表现优于上一季度(亏损77亿港元)，获得收益118亿港元外，外汇基金投资港股、海外股票及外汇产品均录得亏损，金额分别高达307亿、341亿及108亿港元，与今年第二季度相比，三类投资均由盈转亏。陈德霖称，美元强势将令新兴市场面对资金流走的情况，导致当地货币及股票市场受压及令当地经济面临较大压力，这将令全球经济前景变得不稳定，香港的资产也将会有下行压力。

　　旁白：香港金管局之所以亏这么多，很大程度上是砸钱硬挺联系汇率的结果，而这背后，又是大陆境内资产借道香港流出国内的压力。一旦人民币不能纳入SDR，中国央行再次剧烈贬值人民币，估计最开心的，就是香港金管局，毕竟想出去的资金洪流到时会萎缩不少。到时不仅出去的资金少，想进来的资金会很多：

　　日本急吼吼想杀进中国资本市场
　　日本资产管理商希望中国政府让人民币国际化的努力将战胜政治考虑，允许他们以人民币境外合格机构投资者(RQFII)的身份直接投资中国股市和债市。日本的基金经理们表示，获得RQFII资格将促使他们创建更多投资产品，并帮助让日本数万亿日元的家庭储蓄进入中国市场。上周六，中国将韩国的RQFII额度提?一半至1200亿元，令日本资产管理商艳羡不已。上个月，日本财务大臣麻生太郎与中国财政部部长楼继伟会谈时提出在日本设立人民币境外清算银行，并要求中方设立人民币合格境外机构投资者(RQFII)框架，将日本包括在RQFII项目之内。

　　每日综述：经济形势坏到这个地步，其实就是倒逼改革政策出台到位的好时机。现在看，政策或有出台，但能否实际到位，那就天晓得了。如此，那也可以借助开放，倒逼改革嘛。但人民币纳入SDR前途未卜这事看，国际对手也未必如中国人的愿。一旦如此，开放大趋势固然不会变，但短期内，无论决策层还是市场，其强烈反应都可想而知。到时不排除中国一次性大幅贬值人民币的情况再次发生。