冉学东：A股尚未走出股灾的龙卷风

大参考

　　大家都知道龙卷风具有极强的破坏性，在它所到之处，吼声如雷，强的犹如飞机机群在低空掠过。1896年，美国圣路易斯的龙卷风夹带的松木棍竟把一厘米厚的钢板击穿。1919年发生在美国明尼斯达州的一次龙卷风，使一根细草茎刺穿一块厚木板；而一片三叶草的叶子竟象楔子一样，被深深嵌入了泥墙中。然而大家不知道的是，龙卷风中心的风速很小，甚至无风，这和台风眼中的情况很相似。

　　如果把2015年6月份发生的那次股灾看做一场威力极强的龙卷风，那么笔者认为从高层开始救市，然后股市在3500点附近的震荡的这段时期，可以看做是由于万亿资金的救助，使得A股进入到了龙卷风的中心区域，这里相对安全，但是龙卷风还在肆虐。但是一旦有一点点轻微的摆动，则龙卷风就会再次发威，今天股市的断崖式下跌其实就是股灾的续演而已。

　　许多不明就里的人把今天A股的下跌看做是因为熔断的原因，其实熔断是在股市进入暴跌或暴涨时给投资者一个冷静的思考期，根本不与股市的走势有直接关系，只不过中国的投资者不够理性，出现熔断可能就是暗示股市再次下跌，然后夺路而逃。但其实最主要的原因还是A股上涨的基础越来越消弱。

　　上周周四2015年最后一个交易日，A股尾盘就出现了放量下跌，下跌的一个主要原因是2016年央行的货币宽松政策可能生变，当日央行研究局首席经济学家马骏发表文章《降准等工具使用应以稳定短期利率为前提》，这篇文章的核心意思是央行今后的货币政策将以价格型工具为基础，弱化数量型工具，即使采用了数量型工具，也是为了实现央行的货币政策意图，不是为了宽松而宽松，这样做的目的是要维持央行货币政策传导机制的畅通和有效。

　　当然，在目前人民币汇率下跌压力大，而央行在货币维稳上付出了巨大成本的情况之下，必然将不会放任人民币下跌，而这就让央行的货币宽松打上了一个折扣，因此央行必须在中美之间保持一个适度的利差，以维持人民币汇率的稳定。这是马骏的文章没有讲到的。

　　而从根本上讲，A股的命门是维系在央行宽松的货币政策上的，正是去年6次降息和5次降准，季度宽松的货币政策，导致2015年的M2增长达到13%以上，而真正的GDP增长却可能只有其一半，过多的货币追逐了较少的经济增长，多余的货币去了哪里？显然股灾就是一个副产品，没有宽松的货币政策，不会有那么多配资，不会有那么多的融资融券，不会有那么多的伞形信托，也不会有A股的疯狂上涨，正是一轮又一轮的宽松，让没有经济基本面支撑的股市出现了疯狂的上涨，并且提振了投资者的信心。尽管降杠杆导致了一轮股灾，但是此后的监管层的救市，却是以加杠杆的形式平复股市的，其中投入的资金达万亿，并且当时监管层还号召上市公司、公募基金、高管和券商去买股票，这部分的资金也达万亿。目前半年禁售期已经临近，A股于是重开股灾模式。

　　今天A股的大跌提醒投资者和监管者，货币政策是有成本的，印钞票尽管会短期稳定市场和经济，但是长期总是有负面作用。即使A股在股灾时期，央行也在货币政策上支持救市，但是这其实把危机暂时推后了，如果宏观经济不出现根本性变化，股灾的模式还会继续。