陶冬：美国就业维持好调 全球央行审视政策（2月6日）

大参考

　　上周市场焦点决定性地转移到增长前景上，美国衰退论主导了资金的情绪。以ISM为首的一系列经济数据延续了之前的数据弱势，华尔街突然担心美国经济远弱过想象，FT主持的调查显示经济学家预言今年美国有两成机会出现衰退。此情景一旦出现，对美国的公司赢利和联储的政策走向必然构成冲击，美股大跌，美元大跌，市场主流意见趋向认为联储加息空间在消失，美国国债市场向好，全球增长预期迅速恶化。及至周五，非农业就业数据显示尽管就业增长放缓，工资上涨已经加速，失业率在2008年2月以来首次降到5%楼下。全球股市因此得到了反弹的机会，不过资金对联储加不加息的争论相信会持续下去。美元一周贬值2.6%，带动石油和大宗商品的反弹，只是那些市场有见到沽空盘清仓，尚未见到需求的实质性改善。全球增长和政策的不明朗因素，刺激黄金走俏，伦敦金价每盎司再收55美元于囊中。

　　美国1月非农就业增加155K，低过分析员的预测中位数，不过失业率降到4.9%，时薪同比增长加快到2.5%。笔者认为这是一个不错的数字，就业数据不支持美国在滑向衰退的说法，时薪增势支持了联储近月不断强调但苦无证据的中期通胀担心。周五亚特兰大联储预测今年第一季度GDP增长将达到2.2%，远高过去年第四季的数字，看来是有一定道理的。此组就业数据对市场情绪有安慰作用，可是对平息联储是否在12月加错息的争论却是不够的。联储自己不愿意令三月加息的选择彻底消失，同时仍预言今年四次加息，而市场则仅仅预计一次（甚至这个预期也在缩水），表明市场与政策制定者之间的认知差异，这也是今后市场动荡的潜在源头之一，不过此时此刻相信联储在收紧政策上会更加慎重、更有耐心。

　　今年以来，央行政策成为全球风险资产动荡不已的一个主要源头。政策思维趋异、政策目标趋异和政策工具趋异，是2016年全球货币政策格局的一个重要特征。央行自己对形势的判断就不甚有把握，政策透明度下降，摇摆度增加，制造出市场的异常波动，触发连锁反应，拉低资金杠杆，重创市场情绪。这个发展应验了笔者“2016年比15年更难”的判断。最新的发展是美国经济转弱，联储在进一步加息上会更审慎（不过仍不愿意放弃3月加息的选项），市场对美国进一步实施货币收缩的预期也有调整，美元走软。笔者不认为美元强势已经结束，因为世界上没有另外一个强势货币存在（美国与欧洲、日本、中国的经济落差其实在扩大），也没有另外一个央行愿意自己的货币走强，不过美元会喘一喘气。美元转弱，对于许多风险资产是连绵阴雨中陡现的晴天，央行在政策意图上表现得更鸽派，对于市场情绪是雪中送炭。笔者相信这些可能都是暂时的，不过对一个陷入恐慌之中的市场，却不失为救命稻草。

　　本周市场焦点在美元和联储官员的言论。在数据方面，美国零售数据预料略有改善，不过消费信心则继续滑落，让衰退论经久不息。在欧洲，欧盟第四季度GDP预计环比增0.4%，快过上季，其中意大利经济追上欧洲平均数。欧盟12月工业生产从上月的收缩中复原。在亚太区，日本经常项目顺差增加（多谢中国游客）。