刘晓博：惨烈股灾！又一个国家崩溃了？

大参考

　　趁着中国的春节假期，东亚的近邻们纷纷搞出了大动作：先是朝鲜发射了一枚“大炮仗”；然后，日本则趁着A股休市，以迅雷不及掩耳之势夺走了“下跌世界冠军”的头衔。

　　上图：日本股市近期走势。

　　本来，从中国农历大年初一开始的全球股灾，是欧洲银行股引发的。这个板块已经阴跌了半年多，“带头大哥”是欧洲第一大行德意志银行，跟随其后的有瑞士银行、法国兴业银行等。在6个月里，欧洲银行股蒸发了4000亿欧元的市值，几乎是希腊GDP的两倍。

　　欧洲银行股之所以一个比一个惨，是因为坏账太多。据比较保守的估算，不良贷款总额可能接近1万亿欧元。坏账多的原因，当然是经济差。其中相当一部分坏账是由于油价暴跌造成的。而另一方面，油价暴跌还带来“石油美元”（产油国主权基金等对外的投资）的退潮。

　　也就是说，油价暴跌让很多企业亏损，还不起银行贷款，进而影响到银行业绩，于是银行股带着整个股市下跌。油价暴跌让产油国财政收入下降，急于套现境外投资。而这时候，全球股市牛市终结，“石油美元”加速逃跑。而石油美元的逃跑，又加速了股市的暴跌。

　　这样的逻辑，同样被加在日本股市身上。据统计，日本股市大约6%的市值就是由产油国主权基金持有的。在这轮日本股市暴跌中，这些基金套现迹象非常明显。

　　自2012年底安倍晋三上台以来，日本推行了所谓的“安倍经济学”，核心是：宽松的货币政策、积极的财政政策和结构性改革。到目前，结构性改革没有看到多少成效，但宽松的货币政策和积极的财政政策却被用到了极致，甚至不惜推出了负利率。

　　上图：最近三年来美元对日元汇率走势（月K线），上升代表日元贬值，下降代表日元升值。可以看出，近期日元升值明显。

　　三年来，日元通过不断贬值，刺激了国内股市暴涨，带来了一轮资金推动型的牛市。经济一度出现脆弱的好转迹象，但通缩的局面没有得到根本改观。随着美元启动加息周期，全球经济愈加不景气，日本和欧洲玩了3年的“货币政策支撑的牛市”也就搞不下去了。

　　那么问题来了：近期日本股市的暴跌，是不是意味着安倍经济学的破产？是不是意味着日本经济即将崩溃？它又将对中国产生什么影响？

　　上图：安倍上台以来的日本股市走势图（月K线），牛市显然已经终结。

　　我的看法是：

　　1、安倍虽然不讨人喜欢，但安倍经济学还是有其道理的。换谁上去，也基本上需要这样玩。事实上，安倍这样玩，国际货币基金组织和美国也是认可的。

　　2、日本经济疲弱，但没有太大的危险。日本遭遇失去的20年，除了当年泡沫太大、旧债要还之外，主要原因有三：第一，中国改革开放，成为一个巨大的吸附资金的海绵，进而成为日本制造的竞争对手，日本以及中国台湾和香港地区遭遇的衰退，其实都与这个因素有很大关系；第二，日本生育率下降，人口进入衰退期；第三，因为种族、文化、政策等因素，日本吸收外来优秀移民人数有限。

　　3、日本股市暴跌，除了正常的回调因素之外，还有两大因素加剧了当前的波动：一是石油国家的资金突然撤离，二是近期日元快速升值。日元之所以快速升值，是因为2月初美国突然调整了加息预期和汇率政策，大量国际避险资金涌入日元。从这一点上看，国际资金仍然认为日元是优质资产，是值得持有的。所以，这也印证了日本经济没有大的问题。

　　4、日本接下来会怎样做？估计是学习瑞典，在负利率之路上越走越远。今天（2月12日），安倍紧急召见了央行行长黑田东彦、财务省外汇事务主管浅川雅嗣正密谈。消息一出，日股一度跌幅收窄。市场普遍预期，日本政府接下来会干预日元升值，并可能推出新的宽松政策。而欧洲央行，也计划在3月份推出新的宽松政策。

　　5、日本和欧盟都是中国极其重要的贸易伙伴，日本经济好对中国有利。但日元如果继续加码宽松的货币政策，则人民币贬值压力将增大。但中国不应该学日本，总从货币政策上找解决问题的办法，而应该推进改革。中国的改革潜力，显然远远大过日本和欧洲。

　　6、相比日本来说，欧洲的风险更大。

雪松

狗屁不通的混蛋逻辑！