凯恩斯：股市改革从制度入手，降低市场交易成本

大参考

　　本文所说的降低交易成本，不是指降低证券交易的印花税，而是不要让股民承担制度变革带来的成本。这种成本，也主要是指类似1月份的熔断机制，导致股市下跌了20%，这样的制度变革的试错成本，是全部由投资者承担，其后果是非常可怕的——直接挫伤了投资者的信心，也丧失了政府的公信力。

　　为什么降低交易非常如此重要呢？为什么股市改革要从制度入手呢？这牵涉到几个新制度经济学的概念：交易费用理论、产权理论、制度变迁。

　　交易费用理论

　　交易费用是新制度经济学最基本的概念。交易费用思想是科斯在1937年的论文《企业的性质》。科斯认为，交易费用应包括度量、界定和保障产权的费用，发现交易对象和交易价格的费用，讨价还价、订立合同的费用，督促契约条款严格履行的费用等等。

　　交易费用的提出，对于新制度经济学具有重要意义。由于经济学是研究稀缺资源配置的，交易费用理论表明交易活动是稀缺的，市场的不确定性导致交易也是冒风险的，因而交易也有代价，从而也就有如何配置的问题。资源配置问题就是经济效率问题。所以，一定的制度必须提高经济效率，否则旧的制度将会被新的制度所取代。

　　对于股市来说，那种制度交易费用最有效率呢？熔断机制之所以不成功，是因为它没有效率——既不能阻止股市下跌，又导致股市触及停牌之后无法交易。那么问题来了，还有哪些机制，不符合效率原则，需要逐步的试点改进，又不让大多数股民承担制度改革成本呢？

　　产权理论

　　新制度经济学家一般都认为，产权是一种权利，是一种社会关系，是规定人们相互行为关系的一种规则，并且是社会的基础性规则。产权经济学大师阿尔钦认为：“产权是一个社会所强制实施的选择一种经济物品的使用的权利。”这揭示了产权的本质是社会关系。在鲁宾逊一个人的世界里，产权是不起作用的。只有在相互交往的人类社会中，人们才必须相互尊重产权。在股灾的时候，限制大股东减持，可能短期来看是对的，但是长期来看，是否牵涉到了侵犯私人产权呢？从某种方面说，股权分置改革以前，大股东是不能减持的，恰恰是那时，股市是最没有效率的，因为股民的利益和大股东的利益不一致，最终导致上市公司大股东把股市变成了私人银行。

　　市场经济也是法制经济。上市公司与机构合谋做老鼠仓，最终通过发重组消息，让股民接盘，是严重违背了市场经济的公平公正原则的。严重侵犯了股民的权利。上市公司与保荐券商、会计师事务所合谋造假上市，是侵犯股民利益的另一种行为，至今股民的集体诉讼制度，得不到法律的肯定和支持。保护投资者的利益，是否先从股市的司法制度改革入手呢？我们要思考，哪些东西应该完善法律，哪些东西应当完善的是执法不严。

　　制度变迁

　　制度变迁理论是由诺斯提出的，是指技术的革新固然为市场经济增长注入了活力，但人们如果没有制度创新和制度变迁的冲动，并通过一系列制度（包括产权制度、法律制度等）构建把技术创新的成果巩固下来，那么人类社会长期经济增长和社会发展是不可设想的。总之，诺斯认为，在决定一个国家经济增长和社会发展方面，制度具有决定性的作用。

　　制度变迁的原因之一就是相对节约交易费用，即降低制度成本，提高制度效益。所以，制度变迁可以理解为一种收益更高的制度对另一种收益较低的制度的替代过程。产权理论、国家理论和意识形态理论构成制度变迁理论的三块基石。制度变迁理论涉及制度变迁的原因或制度的起源问题、制度变迁的动力、制度变迁的过程、制度变迁的形式、制度移植、路径依赖等。

　　毫无疑问，我国的股票市场虽然经历了20多年的发展，既积累了很多的经验，又有很多的问题。哪些制度需要总结，成为一种制度，来降低交易成本？哪些东西还要在交易制度上进行大幅的改革？这恐怕应当是新一届领导需要思考的问题。

　　个人以为，股市改革的方向就是建立市场化的交易制度，同时对一些不符合市场化的东西，进行改革。例如，在全球有央行的股市，都有T加0交易。是否我们也可以首先从创业板开始，进行T加0交易试点，然后可行再推广？如果不放开涨跌停板，是否可以先在创业板试点扩大涨跌幅范围到±20%？以抑制疯狂的拉涨停板投机炒作？在股指期货方面，是否应当对普通股民开发现在合约价值1/10的微型的股指期货，让投机资金更多的进入微型股指期货进行交易，而不是在下跌的时候，把压力都集中于股票市场？在以上股市调整完成之后，是否应当降低新三板的门槛到100万？同时考虑如何打通向创业板的通路？

　　注册制的确是市场化的交易制度，但是推行注册制一定也是有制度成本的，那么是否可以先行在创业板试点？或者先行在上海的创新板试点？如果好再逐步扩大范围？

　　虽然现在股市仍然低迷，但是本人非常看好中国的股市。所以很多人都说我是最后一个死多头。甚至有人说，我比李大霄还死多头。其实我不是死多头，而是看好中国政府积极改革的决心。看好中国企业家的创新精神，看好中国人的科技竞争力。只有对国家领导层有信心，只有对企业家创新精神有信心，只有对中国人的勤劳勇敢智慧有信心，你才能大胆的做投资。如果我在阿富汗，伊拉克也是不敢投资一分钱的，因为那里没有产权保护制度，我无法承担交易制度成本。

　　很多人不看好中国股市，总是认为美国股市好，其实你不知道的是，美国股市在上个世纪70年代，也是以散户为主的市场，波动也是非常大。后来了美国的养老金，国家主权财富基金全部进来，通过市场化的退市手段，散户逐渐的被淘汰，被消灭，最终，变成了机构投资人为主，波动性自然变小。同时，也意味着美国股市的机会消失——股市每年平均上涨10%左右。龙头股也就是指数上涨的10倍。而我们的股市，一年上涨5-10倍的龙头股比比皆是。哪个市场好赚钱呢？

　　对于科技的发展和创造力，我们更是要有信心。可以对比一下中国的互联网与德国人的工业4.0。德国的工业4.0就是在现有德国制造基础上的升级来智能化，而非颠覆传统行业的智能化。升级是传统行业的自我完善类似我们的国企改革，而中国的创新是未知结果的一种新的技术创新，商业模式创新，是对传统企业的颠覆，就像微信对移动联通的颠覆，这是一种是只知新人笑、哪知旧人哭的推倒和新建过程。欧洲包括德国，拒绝淘宝、微信、互联网金融这样的移动互联网大规模应用。所以，中国的互联网，在上市公司和政府的推波助澜下，互联网企业快速发展。中国的创新必然超越德国和欧洲，成为世界第一大经济体，并创造新的商业模式，新的一批伟大的，市值超过1000亿美元的世界级公司。

　　上图为科斯曲线：企业与市场的边界在于企业与市场成本想等的点。