余丰慧：穆迪下调中国评级的警示

大参考

　　穆迪最新报告确认中国政府债券的AA3评级，不过展望从稳定调整为负面（3月2日 新浪财经）。

　　三大评级机构在蛰伏许久后，今年出击就对准了中国。将中国政府债券展望下调至负面。展望是预期之含义，是对未来看好与否的预判。展望稳定，预示债券风险较小，变数不大，在未来购买与持有安全性无忧。展望为负面，说明预期债券风险隐现，投资者未来应该谨慎小心购买或持有。

　　穆迪、标普和惠誉是国际三大评级机构，其对国家、企业的信用状况评级是国际投资者投资决策的重要参考依据，极具权威性，在全球影响力极大。曾记得，标普曾经下调美国评级后导致全球特别是美股暴跌。

　　穆迪虽然确认中国政府债券的AA3评级，但将展望下调至负面仍将影响不小。虽然离岸人民币（CNH）反应平淡，基本持平，但是一天行情反应是不全面的，后续影响需要观察。

　　对于穆迪下调中国政府债券评级，一定要客观冷静看待，以自我检讨为主，把其当做是一个大警示来对待，甚至应该逐项对照穆迪担忧的问题，尽快反思、弥补和应对。事实上穆迪提出的一些问题确实不无道理。

　　穆迪在阐述下调理由时，第一个提到的就是中国外汇储备下降引发的系列问题。笔者近期一直担忧并且再三提醒，资本大举外流、撤离中国已经成为中国经济的最大风险。此前，大多数人包括笔者在内都认为，中国有3.4万亿美元储备，世界第一，根本不惧怕人民币贬值以及资本外流。现在看，大错特错了。

　　资本外流或引爆一系列经济金融风险，主要是刺破泡沫破灭带来的风险。世界第一的外汇储备，如果不稳定的话，也绝对是一个超级炸药库，引爆带来的风险是核量级的。这也决定了潜在资本流出是巨大的。正如穆迪所言，下调中国评级展望反映了资本流出导致的储备缓冲下降，这加剧了政策、货币和增速风险。中国允许外汇储备降低会让流动性吃紧。这一担心不无道理。

　　中国财政收入下降威胁是穆迪下调中国评级的又一个理由。预计中国政府财政实力将进一步减弱。随着中国经济增速下降，政府财政收入增速已经大幅度下滑。然而，在财力减弱的同时，政府发债力度有增无减、前所未有。引起国际评级机构担忧是不意外的。评级机构例举了两组数据：穆迪预计中国政府债务2017年升至相当于GDP43%的水平；2月18日，同为三大评级机构之一的标普声明称，因低利率和公司举债促使债务激增，中国债务占GDP比已攀升至232%。中国面临系统性风险，评级面临潜在压力。对此，标普也发出警告说，如果经济疲弱或者政府通过大幅扩张信贷支持投资支出以维持经济增长，中国目前AA-的评级可能被下调。

　　这对中国确是一个警示。走过度货币信贷宽松之路要么刺激经济复苏，要么酿造经济金融风险。这一点决策层必须慎重再慎重。货币政策走什么样的路，正在考验决策层的智慧。

　　穆迪的另一个担忧是中国放缓改革步伐。在穆迪的声明中两次提到改革步伐放缓担忧。一处说，中国落实改革的能力存在不确定性。另一处说，支持6.5%经济增长目标的政策可能放缓国企改革。对中国改革大计，国内外都有很大期待，中国政府决心也非常大。但是，理想很丰满，现实很骨感。调结构、抓改革在与经济增速发生矛盾时就很难处理了。经济增速放缓直接影响的是就业大计。这时对改革快慢，是否给经济让路，确实需要权衡的。再比如，人民币自由兑换与使用改革，如果导致资本外流加剧，呼吁放缓的声音此起彼伏。再比如，股票发行注册制改革，在股市大跌时呼吁停止的声音愈发强烈。“中国落实改革的能力存在不确定性”确是一个需要担忧的现象。

　　以笔者看，无论如何，改革都不能有丝毫犹豫。中国经济的根本出路，解决深层次问题的根本措施，必须依靠改革的坚定不移加速推进！