玉名：商品牛市？内部逻辑各有不同

大参考

　　本周商品期货再度出现了3月份时的活跃场面。周二，黑色系期货品种爆发，铁矿石、焦煤、焦炭集体涨停，涨幅分别为焦炭涨5.99%至903元/吨、铁矿石涨5.94%至410元/吨、焦煤涨3.96%至696元/吨、螺纹钢大涨3.58%至2344元/吨。在此之前，黑色系期货品种曾出现过一波大涨的行情，但在3月下旬后出现下跌，下跌幅度超过13%。周三大宗商品延续疯涨模式。沪锌、棉花涨停，焦炭涨7.37%，焦煤、橡胶涨超5%，铁矿、甲醇涨超4%，沥青、沪镍、菜粕、PP、豆粕涨超3%。而周四和周五又遭遇到了大跌潮，甚至出现焦炭等黑色系的跌停，如此起落之间，有何门道？本周微博订阅文章《揭秘“商品牛”之黑色系VS有色系》对此有过详解。

　　究其原因，统计局日前公布的3月CPI和PPI数据支撑，令商品多头掀起涨潮。更为重要的是，农产品与工业品同步走强，可能预示着通胀已经开始，春节前后超发的人民币正在进入商品市场保值，如国内黑色金属商品期价能一夜之间由跌转涨，并持续至今了，短短2个月时 间上涨60%就是一个市场转变的信号。

　　国内外环境支撑大宗商品板块反弹

　　从外部环境来看，油价对大宗金属价格形成有力支撑。从本轮大宗商品反弹幅度来看，油价累计上涨48.53%，涨幅位居各品种强烈，作为大宗商品成本之源，油价大幅上涨很大程度上夯实了大宗金属成本支撑基础，尤其从矿石期货与油价走势来看，二者在反弹后期相关程度十分紧密。

　　从内部环境来看，近期公布的PMI和通胀数据都惊人的好，特别是PPI环比转正，出口数据逆转增长，显示出更多经济企稳的迹象。CPI不及预期，PPI超预期。CPI低于预期，这其实也就降低了大家对货币政策的担忧，这本身也是对稳经济有利的因素。PPI方面，超市场预期，环比0.5，上次环比为正是在2013年了。首先是大宗商品价格对中国PPI影响很大，当然可能有大约1个月的滞后，所以最近大宗商品价格的反弹推动了PPI环比转正。但是也可以看到，这次PPI环比涨幅明显偏强，这背后应该就是国内供需状况的改善。

　　商品牛内部划分：有色系领涨，黑色系后来居上

　　今年初以来，市场最重要的一个主题就是商品价格大幅反弹。螺纹钢累计涨幅超过50%，铁矿石反弹逾40%，油价累计涨超45%。而仔细分析反弹可知，本轮大宗金属价格反弹起于有色系，而随着大宗商品价格继续反弹，黑色系期货反弹幅度与持久性显著超过有色系，其中主力合约螺纹钢累计反弹53.63%、矿石累计反弹41.94%。玉名认为这是源于本轮反弹最初是源于美元指数走弱和油价反弹，但随后是与黑色系需求相关度更高的地产、基建等建筑领域景气回升。包括中国经济也因为房地产市场活跃而拉动显露走强迹象，而这进一步增加了大宗商品的需求预期。

　　从需求端来看，4月是传统的消费旺季。随着稳增长政策陆续落地以及4月旺季效应，需求进一步复苏值得期待。铁矿石价格的上涨主要是跟风效应，虽然现在钢铁行业整体涨势较好，原料价格也持续走高，但铁矿石整体行情还是偏弱，一是因为库存高；二是国内矿山开工率也在回升，供需失衡还是比较严重的。综合来看，玉名认为黑色系面临内部的分化，钢材价格，还有空间，但铁矿石则要谨慎；有色系依然有领先反弹的潜质，后期可继续关注，钨、锌、锂、黄金等品种，但对美元指数依赖较强。