徐斌：全球经济重回1970年代滞胀周期

大参考

　　旁白：今天A股市场出现跳水局面，但收盘前又给拉回来了，段子手们出洞，说是私募大佬们今天考试，被空头们偷袭了：

　　今日私募大佬统考
　　4月20日，沪指大幅跳水，盘中失守3000点，午后更是跌幅超4%逼近2900点。创业板跌近7%。这周六是基金从业人员资格考试，这次应该是建国以来最热闹的一届，大咖云集，群星璀璨，曾叱咤风云，曾指点江山，而当今统统要走进考场去考试。尤其是北京、上海、广州、深圳等考点，大佬们都在忙着复习…说不定坐在你旁边的就是管理上百亿，千亿规模的江湖大咖，千万身家自不当说…记得带着名片去考试。

　　旁白：嗯，告别高考这么多年，居然还再回考场做一次考生，想必诸多大佬们感慨万千吧，说公募这个时候搞偷袭，当然是段子，事实上，央行这两天是放水的：

　　今日央行市场2500亿逆回购
　　4月20日消息，据彭博新闻社报道，据一级交易商交易员称，中国央行将在公开市场上进行2500亿元人民币7天期逆回购；为2月26日来的单日投放高点。今日到期量400亿元，单日净投放达到2100亿元。据彭博数据显示，2月26日央行在公开市场进行了3000亿元7天期逆回购。公开市场本周共计有1900亿元人民币7天期逆回购到期，无正回购及央票到期。央行公开市场上周净投放700亿元。

　　旁白：虽然没降准，但这个额度，其实已经够市场用的了，何以市场今日如此恐慌？可能的一个解释，是债券市场近期违约潮所致：

　　海通姜超：小心债券违约潮引发的恶性循环
　　海通证券姜超称，2014年3月超日债违约打开了债券违约的潘多拉魔盒，从此一发不可收拾。主要债券品种中（包括短融、超短融、中期票据、企业债、公司债、定向工具等，未包括中小企业私募债、集合债等），已有25只债券实质性违约，涉及16个发行人，其中2016年以来已有11只债券违约，违约速度明显加快。信用违约频发将推升信用利差，降低银行和债券投资者风险偏好，企业融资成本易升难降。违约风险增大将推高企业借新还旧的成本，或导致再融资受阻，甚至可能导致企业债券类融资大幅萎缩，或使经济复苏进程夭折，形成“违约风险增大-再融资受阻-经济回落-违约风险进一步增大”的恶性循环。

　　旁白：滞胀期间，信用扩张到了极限之后，就是这么草木皆兵，但要说，也没到最后关头，道理很简单，楼市很坚挺：

　　4月楼市可能继续火爆
　　4月1日-15日，易居研究院监测的20个典型城市新建商品住宅成交面积888万平方米，环比3月前15天上升了5%，同比上升了66%。显示3月市场交易活跃的态势在延续。易居研究院智库中心研究总监严跃进认为，出于对后续政策调整的担忧，4月份购房者积极购房，带有比较强的恐慌性购房或“抢房”情绪。上述成交量中，20个城市中有13个即7成城市出现了成交环比正增长现象。总体上看，此类成交环比的城市，基本上为二线城市。严跃进认为，这说明二线城市购房者担心后续市场政策有变动，所以不会盲目观望，而是会积极购房。具体来看，4月1日-15日，一二三线20个典型城市新建商品住宅成交面积环比增幅分别为-4%、9%和-3%。从增幅排序看，二线最热，一线和三线则略有下滑。对于二线城市而言，购房情绪最热，这和此前3月份杭州、天津等城市的示范效应释放有关。而一线城市收紧的政策效应已积极释放，三线城市则在3月份已有较好的需求释放，所以这两类城市的成交环比会出现下跌。同时，一二三线20个典型城市新建商品住宅成交面积同比增幅分别为-1%、92%和91%。总体上看，二三线城市的升温较为明显，这和目前二三线城市房价出现增长的现象也有很大的关联。

　　旁白：楼市好，经济才会真的好，否则后面就是虚火，反正地产起来，后面就是周期性产业火爆一下：

　　钢铁价格已经反弹八成创五年来最大阶段性涨幅
　　随着宏观经济企稳回升尤其是房地产市场的回暖，钢铁市场在春节之后暴涨后继续走热。机构数据显示，相比于去年的低点，钢材价格已经反弹超八成，创下五年来最大的阶段性涨幅。兰格钢铁信息事业部副总经理马力表示，春节之后到现在的钢铁价格大涨源于供需结构的变化。一方面，去年12月到今年2月的钢铁产量相比于之前大幅下滑，企业和钢贸商库存处于多年最低；另一方面，实体经济触底，固定资产投资和房地产投资回暖，对钢材的需求增加了。北京地区钢贸商、吉兆年商贸有限公司总经理乔忠民表示，本轮上涨和春节之后不同。当时主要原因是人为炒作和超跌反弹，现在是在原有涨价的基础上，受房地产需求、产能削减以及热钱等综合因素影响的涨价。展望未来，由于工地的直接需求在4月比较明显，所以价格还有上升空间，北京钢价破3000指日可待。房地产市场一般占到钢材需求的四成。国家统计局数据显示，今年1-3月，全国房地产开发投资同比增长6.2%，增速比1-2月份提高3.2个百分点。

　　旁白：近期黑色系商品期货之火爆啊，已经多年没见了，非但如此，昨晚金银也是爆涨啊：

　　周二白银黄金价格“一飞冲天”
　　银价刷新10个月高点，分析师称上海市场出现大量白银买盘，同时引发黄金买盘。欧市盘中，COMEX 6月黄金期货涨逾1%，突破1250关口；银价一度涨至17美元/盎司，创2015年6月以来最高。路透援引香港交易主管Ronald Leung分析称，推升黄金价格走高的原因之一是因为美元下跌，另一个是上海市场出现了大量白银买盘，并推动了黄金买盘。周二，人民币黄金定盘价首次发布。根据上海黄金交易所周一公告，上海金集中定价合约在4月19日正式挂牌交易，首日交易早盘涨跌计算基准价为人民币257.97元/克。推出上海金集中定价交易，有助于推动黄金衍生品的发展；并在国际黄金市场发出“中国声音”，提升国际定价的影响力。

　　旁白：这看似很火啊，但实际上背后都反应市场的集体预期：全球央行除了放水，只能放水，不可能加息搞紧缩，尤其是美联储。你看看下面：

　　2015年美国非金融债务的增长速度要比GDP快3.5倍
　　非金融债务是家庭债务、企业债务、联邦债务、州和地方政府的总和。以下是非金融债务中的一些“坏消息”：家庭债务的拖欠率走高，次级汽车贷款占汽车贷款总额的比例达到10年来最高水平。2015年企业债务增长7930亿美元，而私人投资总额仅增长了930亿美元。2015年美国政府总债务为7807亿美元，较GDP的增长额超出约2300亿美元。州和地方政府债务：本已资金不足的养老金计划或将面临资金枯竭。通过数据可以推出，那些增加的企业债务大多流向金融领域，无法产生能够满足利息和还款要求的收入。这种做法对于支持就业、生产以及促进经济发展没有太多帮助。因此随着企业债务的增长，经济反而可能会被削弱。除此之外，债务总额(非金融、金融和外国债务)也给我们敲响了警钟。它在去年增加了1.968万亿美元，比名义GDP的增加额高出了1.4万亿美元。学术研究表明，债务总额占GDP的比例达到250%-300%的水平时，债务就会开始抑制经济活动，而美国今年的这一比例接近370%，远高于这一水平。

　　旁白：这样的债务膨胀速度，你叫美联储如何加息紧缩，但麻烦是现在债务多到这个地步你放水也不管用：

　　过度负债已经损害了货币政策威力
　　关键在于过度负债损害了货币政策的效力，不仅在美国，在全球范围内也是如此：美联储、欧洲央行、日本央行和中国央行一直未能从他们的货币政策中获得牵引力。按照中国、美国、欧元区和日本依次计算，在去年年底，不包括资产负债表负债的公共和私人债务总额相对于GDP的比率分别为350%、370%、457%、615%。这四个国家的债务比率都超过会对经济增长造成损害的水平。考虑到这些负债，这四个国家的名义GDP增长依然较弱。尽管各大央行推出了前所未有的货币政策——例如量化宽松、负利率、接近于零的隔夜利率、前瞻指引或其他未经检验的手段，但经济放缓仍然如期而至。

　　旁白：简单说，全球经济信用扩张现在都到了极限，别说中国了，大家都一样，都拼命借债，然后央行拼命放水，邮箱都没油了，央行还拼命踩油门，有用没用？没用！而且有人已经看出苗头不对了：

　　美银美林：美国“股市泡沫”一触就破
　　美银美林的首席投资策略师Michael Hartnet指出，股市当前像极了1998-1999年的情况，类似于2000年的大崩盘可能不会远了。Hartnet表示，“眼下简直就是1998-1999年的翻版，在央行流动性和财富不平等占主导地位的世界里，资产价格出现投机性膨胀是一个非常正常的。”就连新兴市场面临的问题和全球决策者们做出的反应，也与上世纪90年代末非常相似。上世纪90年代发生了什么？牛市引领的经济复苏被新兴市场危机“粗暴地”打断了，纳指在1998年7月至10月间暴跌33%。随后，决策者不计后果地放宽货币政策，股指和利率水平急剧飙升，市场泡沫不断膨胀，最后以破裂告终。眼下又发生了些什么？去年8月至12月和今年1月至2月，全球股市遭遇了两次严重抛售浪潮。美联储的利率早已接近零值，没有空间进行实质性的宽松。去年12月，美联储的确加了一次息，但随后因全球经济忧虑而不断推迟加息，与全球范围的负利率政策不谋而合。除了Hartnett之外，美国著名金融分析师Harry S. Dent也曾在3月中旬撰文称，美股即将面临“大崩盘”。Dent表示，2009年初至2015年3月的这轮牛市就像历史上出现过的许多“泡沫”一样，从许多信号中都可以得知：市场在去年5月就已经见顶。典型的股市泡沫在破裂后会崩跌70%-90%，换言之，市场不会进行所谓“调整”、也不会“软着陆”，而是“爆裂”(BURST)，历史上的泡沫无一例外。

　　每日综述：按美林投资时钟，滞涨期是大宗商品和金银贵金属表现最好的时期。没错，现在就是滞涨期，你可以看出各国央行都拼命放水刺激信用扩张，但经济依然下滑的景象。高通胀，只存在于委内瑞拉、巴西等新兴边缘国家，包括中国在内的新兴市场国家，当然也不敢喊通缩了，但没人敢说高通胀不会卷土重来。至于美国，核心CPI其实已经到了该加息的条件了，但美联储还是不敢动，因为一动，美国经济也内爆了，至于欧日，他们在通缩道路上走得多远，今后高通胀持续期间就有多长，负利率政策本质是饮鸩止渴的货币政策，连春药都说不上，偶尔来一滴，还可以说是拿毒药当药物使，现如今这般做法，那是拿儿孙未来完全抵押出去，换得现代的苟延残喘。这已经超脱了简单的经济评论领域，这是对资本主义体系的釜底抽薪。当然，这个后遗症本世纪内能看到。但到目前为止，全球滞胀形势会一直持续下去，一直到无法持续下去为止。