钮文新：格力电器喜中有忧 行业龙头可重点关注

大参考

　　上周五，格力电器的一则第二大股东进行短线交易的公告，引发了极大的市场关注，并且直接导致了格力电器股价在当天逆势下跌近5%。其实，真正引发格力股价大跌的并非这次所谓的短线交易，而是公告在不经意间显露了二股东“京海担保”在近一个多月间累计减持2700多万股的信息。按这期间的市场价格推算，此次减持套现超过6个亿。

　　对于公司第二大股东—河北京海担保投资有限公司减持一事，格力方面随后给出的两点解释是，第一，减持是二股东内部个别经销商的个人行为；第二，格力的实际控制方—珠海国资方面要求保持大股东与二股东股权比例之间一定的差额。于是公司方面默许了“京海担保”的减持行为。

　　众所周知，这两年经济形势差强人意，家电行业更是每况愈下。之前有机构的家电行业分析报告认为，利好政策的退出与保有量的增加使得市场需求增速放缓，内需驱动的行业增长方式正在走向尽头，未来发展面临转型。

　　然而，十八大之后在市场上刚刚掀起的城镇化浪潮，令投资人士对家电行业的成长空间似乎又有了新的期待，对以格力电器为代表的行业龙头的投资价值又有了新的认识。

　　格力电器这次的减持与公司业绩并没有太大关系，其减持的主要原因有二：一是2012年初，格力电器的大股东珠海国资委由于资金原因没有参与公司的增发，造成大股东和二股东之间的持股比例差距缩小，所以希望通过这次二股东的减持挽回这种情况，避免失去控股地位。二是公司的二股东河北京海原本是格力电器经销商组成的一个合资公司，该公司的股东之一目前准备退出格力电器的经销，所以要对持有股份进行减持。

　　从量上看，本次减持一共为2767万股，相对于格力电器30亿左右的总股本而言，还没有到需要进行公告披露的程度。之所以该次减持被公告，是由于减持操作过程中工作人员的操作失误导致同一天内进行了买入和卖出的交易，以至于必须披露交易情况，从而间接暴露了减持的事宜。

　　从市场的表现来看，格力电器股价目前受到减持影响出现了下跌，然而公司的经营业绩依旧保持着良好的增长势头。公司三季度营业收入同比增长21.09%，净利润同比增长57.25%，这在当前的经济环境下非常难得。同时，前段时间公司的股价也创下了自2008年以来的新高。

　　从财务安全方面来看，格力电器所属的机械行业近期整体财务安全状况一直处于下降状态，而格力电器的财务安全得分却是连续三年一直呈现上升状态。

　　回顾2010-2011年，尽管公司当时的经营状况飞速发展，然而它的财务安全得分却总在38到42分的风险边缘徘徊。现在公司的得分已经升至47分，相比前两年上升了近10分，财务安全得分有了明显提升，但公司在财务安全方面仍然存在隐患，其中最重要的一点就是公司从来不向银行借款融资。

　　乍一听这似乎应该是一个优点，其实不然。大量的破产企业统计分析结果表明，不借款企业的破产概率远远高通过借款进行融资的企业。因为企业运营需要筹措资金，而资金主要的解决来源不外乎银行借款、发行公司债券以及通过自身应收应付账款进行调节等几种方法。格力电器就是一家典型的通过自身应收应付账款调节资金的公司。当其应收账款周转期上升的时候，就通过相应延长应付账款周转期来调节资金。

　　例如在2011年，当公司应收账款周期为1.42个月时，其应付账款周期为1.59个月。可是到了2012年，应收账款周期上升至2.27个月，应付账款周期也立即相应延长为3.1个月。这样一来可以明显看到，公司不向银行借款，并不代表其资金充裕，只是采用了不同的调节方式而已。

　　尽管这样的调节方式的成本可能低于向银行借款，但是却存在着很大的财务风险。这种资金调节方式实际上是将公司的资金链一直压制在非常紧张的状态，一旦公司的应收账款发生呆账、坏账等问题，很可能造成公司资金链的突然断裂，从而引发一系列的财务危机，甚至将面临破产。

　　除此之外，格力电器目前财务安全方面的问题还在于固定资产的投资效率相对较低，以及公司成本的上升速度偏快。不过，公司的经常收支方面已经出现了比较明显的改善，所以其财务安全状况前景是乐观的。

　　纵观整个家电行业，在投资方面还是应该重点关注行业龙头。例如青岛海尔，目前营业收入同比增长6.49%，净利润同比增长22.07%，并且财务安全状况相比格力电器也更加稳定，投资者可以适当关注。