陶冬：公投多曲折 加息再拖延（6月18日）

大参考

　　极度动荡的市场情绪、出人意料的政治变局、一面倒的央行言论、突破阻力位的资产价格，上周风险资产市场巨幅波动，资金避险意识浓厚。在消息层面，联储的议息决定和英国脱欧民意调查主导了市场情绪，美欧股市个别发展。美国联储如料没有加息，前瞻性指引仍指向今年加息两次，但是言辞和言辞背后的姿态温和，甚至似乎信心不足，市场再次调整对加息时间点的判断，两年期美国国债利率一度降至0.65%的四个月新低，债市全面好调。美国不加息、日本不救市，日元汇率跳升，直至日本银行出手。英国脱欧民意持续高涨，英镑、欧元受压，资金流向德国债券、瑞士法郎避险，德国十年期国债惊现负利率的历史一幕，瑞士法郎兑英镑划破本周期的高点。英国议员考克斯遇袭身亡，逆转了英镑的跌势，市场预期脱欧民意稍挫，但是最新民调显示脱欧势头仍在上升。市场动荡、美元走软，为黄金带来动力，金价剑指1300大关。石油价格则写下五月以来最大单周跌幅。

　　英国脱欧公投，是当前最大的市场事件，其结果不仅对英镑汇率和英国经济前景至关重要，也可能对欧元走势、欧盟未来带来深远影响，同时对全球资金流向构成冲击。除了英格兰银行外，上周欧洲央行、美国联储、日本银行以及IMF纷纷表示关注。最近几天围绕考克斯议员遇害的民意一波三折，充分反映出此事件仍充满变数。公投本是卡梅伦为在上届竞选中获胜而推出的政治议题，可能是最终为其政治生涯画句号的议题。政界和市场精英始终认为脱欧的经济成本最终可以打动沉默的大多数－－中产阶层，但是移民政策是留欧派的死穴。英国在欧盟移民政策上没有话事权，但是却必须为布鲁塞尔所制定的移民政策埋单，经济层面上的权力与义务错位是这场公投的初始动力，但是巴黎恐怖袭击、柏林性侵犯丑闻，将留欧成本从经济层面上升到治安层面，奥兰多枪杀案犯的背景，更踩在沉默大多数的神经上。公投是英国选民的选择，笔者静待结果，但是作为潜在的市场震撼事件，必须对此作出充分的准备。

　　美国六月联储会议无悬念地宣布维持利率不变，公开市场委员会指引年内仍会加息两次，一切取决于数据，会后声明和耶伦言论也相对鸽派。不过，正式语言的背后，决策者的思维在悄悄地改变。公开市场委员会中有六名成员预期今年只加一次息，三月会议时候仅有一名委员作此预期。换句话说，“一次加息”派已经拥有接近半数的投票，只要以耶伦为首的三巨头（通常一致投票）转向，这种思维随时可能成为主流政策基调。五月非农就业数据之后，耶伦再次表现出犹豫，所以美国货币政策的走向很大程度悬于六月非农业就业和工资增长上。如果六月份无法产生150K以上的新增就业，市场放弃对联储之前两个月预期管理的敬畏，则货币当局需要从头做起，加息时间点拖至12月是完全有可能的。

　　本周焦点：6月23日英国脱欧公投，今后几天每天都有不同机构的民意调查结果，还有三场电视辩论，目前看来因考克斯事件推后公投的机会不大。公投日没有正式的票站调查（exit poll），第一个结果预计在第二天凌晨12:30am发布，4:30am点完四分之三的票，7:00am之前结束点票。耶伦6月21日和22日在国会听证，言辞应该贴近上周的声明，不会构成市场材料。在数据方面，美国耐用消费品订单预料大幅下滑，核心订单则持平略增；密执根大学消费信心预测高位下滑。在欧洲，PMI速报稍微转弱，德国ZEW明显恶化，乌克兰可能大幅降息。在亚太区，日本五月贸易账户顺差大幅收窄。