陶冬：罚单惊吓市场 QE触摸极限（10月1日）

大参考

　　美国总统候选人电视辩论辩了，胜负依然难分。OPEC会议开了，沙特时隔八年首度承诺减产，油价应声向上。不过上周风险资产的焦点，放在某家欧洲银行。周三彭博关于部分对冲基金将证券和现金移出这家银行，触发了市场对交易对手风险（third party risk）的担心，引起资金对当年雷曼事件的回忆，风险资产受到全面抛售，银行股惨遭屠戮，资金撤往国债和避险货币。周五法新社引述消息人士，美国司法部对该行的最终罚款金额可能远远小过初先开出的140亿美元，抄底资金入市，大西洋两岸股市同告反弹。该欧洲银行的股价一度跌到单位数字，但是最终一周下来仍能收复失地。美股整周走高，美债整周走高，欧洲股市略跌。美元稍弱，日元再成避险货币而转强，不少新兴市场货币颇有斩获。在OPEC非正式会议上，沙特阿拉伯单方面宣布每天减产33万桶，市场得到意外惊喜，布伦特石油期货价格一周拉升7%，逼近50美元关口。银行风险暂缓，黄金价格回落。受中国经济回稳和避险情绪减弱的影响，大宗商品价格上行。

　　美国监管当局一张罚单，在市场上引起轩然大波，印证了笔者关于政策不确定性会在今后推高市场波动性的观点，央行可能是动荡源头，其他当局也可能如此。当然，此事的根源来自许多银行之前的违规和欧洲银行补充资本金的不力，在某种程度上银行咎由自取。但是天文数字的罚款，几乎一次过地清空银行资本金，这种做法不仅沉重打击当事银行，更令整个银行体系面临陡增的风险，毕竟银行之间存在着千丝万缕的关联。银行生意本质就是赚年期错配、风险错配的钱，突如其来的政策重击，很容易扯断金融系统中最弱的一环，潜在的连锁反应很难预先评估清楚的，受损害的一定不止那家银行，势必波及全球银行体系。有趣的是，整个过程中该银行坚称没有向政府寻求救援，该国政府也坚称没有营救计划。该国在欧债危机中要求重债国勒紧腰带，没有“大得不能倒”，现在轮到自己了。笔者相信，如果那家银行出事，欧洲央行又要充当一次观世音菩萨。

　　日本银行上周的会议，看似通过利率控制加码宽松政策，其实悄悄地关上了进一步扩张基础货币的大门。安倍经济学的第三枝箭迟迟未出，第一枝箭力竭而亡。日本经历了接近三年的QE，通胀目标不仅没有达标，甚至滑入了通缩状态。国内消费与投资均无起色，但是QE的副作用越来越引起央行的担心。日本银行决定在JGB爆掉之前，暂停量化干预。所谓利率干预，其实是由不停买债变成间断性买债，只有10年期国债利率突破零的阈值时BoJ才出手，以此减少买债频率。但是减码版QE能否帮助经济，颇有难度。央行通过控制10年期国债掌控整条国债收益曲线能否成功，还是颇有难度。黑田东彦十分技巧地，将刺激经济的重任交给了财政政策，安倍晋三的头号经济马仔罢工了。

　　本周目前可以看到的市场焦点：市场对银行风险的解读和九日克林顿与特朗普的第二场电视辩论。