玉名：负债选股陷阱与挖掘慢牛股的思路

大参考

　　在A股市场中有这样一个选股陷阱。牛市行情中比拼的实际上是想象力，市盈率变成了市梦率，谁故事讲得好，股价就高，市场是所谓的高估值高股价，都愿意融资、加杠杆。但慢熊行情中不一样的，都是在还债、收紧资金，去杠杆，包括由于股价下跌导致“质押风险”，即便此时上市公司业务正常开展，但债主也是要收回资金，或者是提高利率，此时更多地抛出股票以回笼资金的。

　　典型的案例是近期的乐视网，乐视的三季报数据显示，在贾跃亭持有的乐视网6.83亿股，目前处于质押状态的共5.71亿股。也就是说，贾跃亭手中的股份，近84%被其用来质押融资了。无独有偶，乐视第三大和第四大股东刘弘、贾跃民亦将手中部分股份质押。其中，贾跃民持有乐视4394.72万股份，持股比例2.22%，质押率则高达95.16.超八成的股份用来质押融资，这在上市公司中并不多见，当股价大幅度下跌，作为质押人，贾跃亭或被要求追加质押物，甚至面临被平仓。这个其实和去年A股下半年的大跌非常像，资金杠杆断裂之后是连锁反应，股权质押与股价之间形成了负面循环，结果就是不断地走向“爆仓”。

　　这在股市中也非常常见，很多时候，牛市时，股价高，市盈率高，但市场都在炒作未来预期，认为业绩还有多大空间，以某某年业绩来看估值低；但熊市时，股价低，市盈率也随之下降，但由于上市公司业绩也下降了，估值反而高了。如图所示，以中基健康为例，这是在2015年牛市中，以最火爆的“大健康”概念，反复利用重组的预期实现股价6倍以上的上涨；而随后，随着业绩的下滑，反复依靠负债想制造新的赢利点，结果越负债越多，而经济下滑，业绩不增反降，即便股价较之前跌了6成以上，但相比于业绩和负债情况，依然高估。

　　所以，玉名要提醒股民的是，熊市中选股不能只看股价跌了多少，市盈率下降了多少，关键要看上市公司未来业绩能有多大改善空间，这才是关键，否则很多公司即便股价为零，都高估了。因为它的净负债已经大于公司的实际价值，全球矿产行业很多企业破产，就是这个因素，资不抵债，最终只能退市，虽然中国有类似债转股、重组、混合改革等因素，似乎这样的事儿不会发生，但相关低股价的负债陷阱依然存在，值得重视。