刘晓博：人民币贬值该听谁的？李稻葵、余永定今天“开撕”

大参考

　　今天（11月17日）2016《财经》年会在北京举行，两位担任过“央行货币委员会委员”的经济学家，在汇率问题上出现了显著分歧。

　　根据“财经网”的实录，中国社科院学部委员、曾在2004年到2006年担任过“央行货币政策委员会委员”的余永定，提出“让汇率由市场来决定”的建议，他的主要观点如下：

　　1、我完全赞成人民银行行长周小川先生的观点，就是中国经济的基本面不支持长期人民币贬值，人民币应该是一个强势货币，但目前，人民币确确实实面临着贬值压力，从总体上来说，来源于贸易，我们过去出口顺差非常大，现在出口顺差就有所减少。最重要的是资本外流，包括资本外套。

　　2、央行的政策是什么呢？我自己猜想，是适度干预外汇市场，让人民币有序的、逐步的贬值，最后达到均衡汇率水平。与此同时，加强资本管制。

　　3、如果我们不让人民币根据市场的供求关系来决定，就必须对市场进行干预，虽然干预的程度有时候多一些，有时候少一些。这种干预的结果，首先要消耗大量的外汇储备，在过去两年中，我们消耗了超过8000亿美元的外汇储备，当然这里头有估值作用等等，但这个数量是非常巨大的。大家可能对8000亿的概念不是特别清楚，我想强调一点，IMF的总资源一共是6600亿美元，在整个东南亚金融危机期间，世界各国政府所消耗的外汇是3500亿美元，我们是8000亿美元。很多分析家认为，这是藏富于民，我不否认，但有相当大的程度上这不是藏富于民，是我们损失了钱。

　　4、汇率贬值有这么可怕吗？我觉得没有这么可怕。我不否认，如果央行停止干预，可能在短期会出现所谓的超调，但我认为这个问题不大，我们是有能力来克服这种冲击的，只要我们做好准备。

　　5、总而言之，我希望能够及早下决心，让汇率由市场来决定，尽快实现汇率的市场化。只有这样，我们才能摆脱许多枷锁，专心致志的把我们的宏观调控搞好，把我们经济结构的调整搞好。

　　清华大学中国与世界经济研究中心主任，曾在2010年到2012年担任过“央行货币政策委员会委员”的李稻葵则明确反对“按照市场的方式管理汇率”，他形容这相当于“自杀”。根据“财经网”的实录，李稻葵主要观点如下：

　　从理论上讲，我们传统的模型都是用一个国家的经常账户的顺差，资本账户的顺差，以及物价水平，等等因素，来解释汇率的波动，但这个模型对中国可能不太适用，为什么呢？因为中国有巨大的，远远领先全球其他经济体的流动性，21万亿美元的流动性，它是一个潜在的巨大的放大器，一个不稳定因素，当大家预期美元会贬值，每一块钱人民币都想往外跑，买房子或者买股票，到国外去，预期人民币贬值的时候，一旦这个预期形成了，资金就会往外走，如果汇率市场放开，汇率往下走，又反过来自我循环，形成一个正反馈。

　　所以，这是中国经济与世界上任何经济体的模型不同的地方，因此，对预期的管理尤其尤其重要。我个人的建议或预测，我认为明年人民币对美元的汇率不会贬过5%，最多3%甚至更少一点，为什么？这恰恰是中美之间无风险的财富管理的产品的利差，美国基本上是零，我们银行大概无风险的理财产品4%左右，3%—5%，甚至比3%更小一点，这是管理预期的一个基准的空间。

　　现在是6.8%，可能7.1%。作为政策建议，我认为这个必须要坚持，同时我也相信，我们的政策制定者不会那么天真，认为在21万亿美元的流动性背景下，完全可以按市场的方式管理你的汇率，那恐怕是自杀式行为。

　　余永定生于1948年，李稻葵生于1963年，可谓两代学人。余永定出国留学6年，在牛津大学获得经济学博士学位；李稻葵是哈佛大学经济学博士，还在美国、香港等地大学里担任过多年教职，在海外时间比余永定还长。

　　两个人都曾经担任过央行货币政策委员会委员，深度参与过中国货币政策、汇率政策的制定，知道很多不为外人所知的“秘密”。但两个人对未来人民币汇率管理的方式，却持有不同的看法。

　　余永定建议市场化，李稻葵认为这样做是“自杀”，到底谁对？

　　说实话，在目前的阶段，我赞成李稻葵；从长远看，我赞成余永定。或者，这正是两个人产生分歧的地方，或许就是因为他们强调的是不同时间点。

　　截至今年10月，全国人民币存款余额是149.74万亿，即便按照最新贬值之后的汇率，中国的流动性也超过21.7万亿美元。这么巨大的流动性，当然是货币超发的结果，再往下追踪则是两大原因：经济低效和过分依赖间接融资（银行贷款）。

　　我此前在专栏里说过：如果人民币马上实现自由兑换，即便是一步到位式贬值到8，或者9，也会有大量资金蜂拥而出，国内资产价格泡沫将瞬间破裂，其结果是改革开放以来的成果大半被洗劫。

　　对于这种资金外溢的强大动能，余永定可能估计不足，李稻葵则语焉不详。说到这里，我顺便“语焉不详”地补充一下：只要有机会，一些钱是一定要走的，哪怕打五折，也要走。所以，人民币贬值的均衡点在哪里，真的很难说，过度贬值是完全有可能的。

　　2017年是中国的“换届之年”，人民币汇率估计会采取李稻葵的建议，通过计算机会成本的差异，来控制贬值幅度。但在2017年1月20日美国换届完成之前，人民币可能会加速贬值到理想的位置再说。

　　中美两国“换届”的时间差，决定了最近是“快贬”，明年是“慢贬”。

　　长远看，人民币汇率需要迈向市场化，并最终实现自由兑换，但这显然是个漫长的过程。而且，这肯定要在IPO注册制改革之后才能实现。

　　IPO注册制改革才是未来中国经济的关键点。换句话说，不把企业上市的权利交还给企业和市场，中国经济的很多死结都打不开，包括高房价、高债务率、汇率高估、投资主体切换、发展模式转变等一系列难题。